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O CPI DE JULHO DÁ ALGUMA MARGEM DE MANOBRA À FED

A inflação nos EUA apresentou um sinal relativamente calmo em julho. Os preços no consumidor aumentaram apenas 0,1% em termos mensais, enquanto a taxa anual do CPI recuou para 3,4%. O CPI subjacente, que exclui os alimentos e a energia, subiu 0,2% no mês e atingiu 2,5% em termos anuais.

O detalhe importante: os quatro principais indicadores do CPI ficaram em linha com as expectativas dos economistas.

Após dois meses consecutivos de arrefecimento da inflação, o relatório dá à Reserva Federal mais margem para manter uma postura paciente antes da reunião de política monetária de setembro.

A TENDÊNCIA DA INFLAÇÃO ESTÁ A DESCER

Tanto a inflação anual global como a subjacente recuaram 0,1 pontos percentuais face a junho.

A composição do relatório também foi relativamente encorajadora. Os preços dos alimentos abrandaram, os preços da energia desceram e os serviços, excluindo a energia, aumentaram uns modestos 0,3%.

No âmbito da inflação subjacente, várias categorias proporcionaram um alívio adicional.

Os custos da habitação aumentaram apenas 0,1% durante o mês, os preços dos automóveis e camiões usados caíram 0,9%, enquanto os preços dos veículos novos permaneceram inalterados.

Isto sugere que a pressão sobre os preços está a tornar-se menos generalizada, embora a inflação continue acima do objetivo de longo prazo da Reserva Federal.

NEM TUDO ESTÁ A ARREFECER

O relatório de julho não foi totalmente favorável.

As tarifas aéreas dispararam 2,2%, enquanto os preços dos cuidados médicos aumentaram 0,4%. Estas categorias mostram que continuam a existir focos de pressão inflacionista, mesmo com a melhoria da tendência geral.

Essa distinção é importante para a Fed.

É pouco provável que os responsáveis pela política monetária declarem vitória com base num ou dois relatórios mensais favoráveis. Precisam de observar progressos contínuos em direção ao objetivo de inflação de 2% antes de se sentirem confortáveis com uma mudança de política mais agressiva.

SETEMBRO É AGORA A GRANDE QUESTÃO

O Comité Federal de Mercado Aberto tem a sua reunião agendada para 15–16 de setembro, dando aos responsáveis pela política monetária mais um mês de informação económica antes de tomarem a próxima decisão.

Antes da divulgação do CPI de julho, os mercados atribuíam aproximadamente 46% de probabilidade a uma subida das taxas na reunião de setembro, segundo o CME FedWatch.

Os dados de inflação mais moderados, combinados com as perdas de emprego inesperadas da semana passada, reforçaram as expectativas de que a Fed possa, em alternativa, manter a sua taxa de referência inalterada em 3,50%–3,75%, enquanto acompanha as condições do mercado de trabalho.

Assim, o mercado está a inclinar-se para uma narrativa de uma Fed mais paciente.

O PETRÓLEO PODE MUDAR A HISTÓRIA

Existe uma variável importante que pode perturbar a recente melhoria da inflação: os preços da energia.

Grande parte da moderação recente do CPI foi ajudada pela descida dos custos da energia, com o índice energético aproximadamente 7% abaixo do seu pico de maio.

No entanto, o petróleo bruto subiu recentemente cerca de 10% numa semana, devido ao reacender das tensões geopolíticas no Médio Oriente e ao aumento das preocupações em torno do Estreito de Ormuz.

Se os preços do petróleo mais elevados persistirem, o efeito poderá acabar por surgir nos preços dos transportes, da energia e de outros bens e serviços de consumo.

Isto significa que o relatório do CPI de agosto poderá ser muito diferente se o choque energético continuar.

A INFLAÇÃO SUBJACENTE DE 2,5% CONTINUA ACIMA DO OBJETIVO

A principal razão pela qual a Fed não pode simplesmente declarar terminada a batalha contra a inflação é o valor subjacente.

A 2,5%, o CPI subjacente continua acima do objetivo de 2% da Fed.

A direção é encorajadora, mas ainda não se chegou ao destino. Por isso, os responsáveis pela política monetária têm de equilibrar dois riscos: manter as taxas restritivas durante demasiado tempo e enfraquecer o mercado de trabalho, ou aliviar a política demasiado cedo enquanto a inflação permanece persistentemente elevada.

A recente fraqueza do emprego aumenta a importância desse equilíbrio.

OS MERCADOS TÊM UM MOMENTO DE ALÍVIO

Os mercados financeiros reagiram inicialmente de forma relativamente calma, com os futuros praticamente inalterados após a divulgação dos dados.

Essa reação faz sentido.

O relatório não foi extraordinariamente positivo nem negativo. Em vez disso, reforçou uma narrativa que se está a desenvolver: a inflação está a arrefecer, mas ainda não foi derrotada.

Para os ativos sensíveis às taxas de juro, isso significa que os próximos grandes movimentos poderão depender fortemente dos dados económicos que forem divulgados, e não de um único relatório do CPI.

O QUE IMPORTA A SEGUIR

Há agora duas variáveis que se destacam antes da reunião da Fed em setembro.

A primeira é o relatório do emprego de agosto, que ajudará a determinar se a fraqueza do mercado de trabalho está a tornar-se mais significativa.

A segunda são os preços do petróleo, particularmente se a recente subida impulsionada por fatores geopolíticos continuar ou for revertida.

Se a inflação continuar a arrefecer enquanto o emprego enfraquece, o argumento a favor de uma Fed paciente ou potencialmente mais flexível torna-se mais forte.

Se o petróleo permanecer elevado e a inflação voltar a acelerar, os responsáveis pela política monetária poderão enfrentar uma decisão muito mais difícil.

Por agora, o CPI de julho dá à Reserva Federal algo valioso: tempo.

A inflação está a avançar na direção certa, mas, com uma inflação global de 3,4% e uma inflação subjacente de 2,5%, é evidente que o caminho até aos 2% ainda não terminou. As próximas divulgações económicas poderão determinar se setembro será uma reunião marcada pela paciência ou o início de outra grande mudança de política monetária.

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