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O choque do NFP faz disparar as probabilidades de corte das taxas, à medida que os dados fracos do emprego alteram a perspetiva sobre a trajetória da Fed e aumentam as apostas num corte em toda a parte dianteira da curva, nas small caps e no ouro

Os dados principais ficam muito aquém das previsões do mercado, com revisões em baixa dos meses anteriores, a taxa de desemprego a subir ligeiramente, a participação a recuar, o crescimento salarial a arrefecer e o número de horas a manter-se estável
O mercado muda rapidamente de uma tendência de manutenção para uma tendência de corte, as yields das obrigações descem, o dólar enfraquece e a procura por ações regressa, uma vez que uma taxa de desconto mais baixa beneficia o crescimento e o crédito

O que mostra um NFP fraco

O aumento do emprego fica muito abaixo do consenso, o emprego privado abranda, o inquérito às famílias é fraco e o emprego temporário diminui, o que muitas vezes antecede uma fraqueza generalizada nos dados de emprego
A participação da força de trabalho recua, o desemprego sobe ligeiramente, o subemprego aumenta e o número de horas trabalhadas mantém-se estável
O crescimento salarial mensal arrefece e o crescimento homólogo abranda, reduzindo a pressão sobre os custos dos serviços e ajudando a inflação a seguir uma trajetória descendente
Os dados do JOLTS, das demissões voluntárias e dos pedidos de subsídio de desemprego também são fracos, confirmando um arrefecimento do mercado de trabalho e não apenas ruído de uma única divulgação

Porque é que o mercado vê isto como combustível para um corte

O mandato da Fed é a estabilidade dos preços e o emprego máximo, e dados fracos sobre o emprego inclinam o equilíbrio para a preocupação com o emprego
Quando a taxa de desemprego sobe rapidamente, a Fed tende a cortar rapidamente para evitar uma aterragem difícil e apoiar os rendimentos e os gastos
Uma yield mais baixa ajuda o imobiliário, o financiamento automóvel e as pequenas empresas, e reduz a yield real, o que beneficia o ouro e o crescimento
O mercado obrigacionista começa a descontar mais cortes, à medida que a yield da parte dianteira da curva cai mais do que a da parte longa, a curva se inclina e a volatilidade das taxas aumenta

Mapa das probabilidades de corte das taxas

Os futuros dos fed funds mostram um forte aumento das probabilidades de corte na próxima reunião e nas duas reuniões seguintes
Uma ferramenta como o CME FedWatch mostra as probabilidades de corte a subir de 35 por cento antes da divulgação para mais de 60 por cento depois da divulgação na próxima reunião, e probabilidades próximas de 80 por cento de um corte até ao final do ano
O cenário de dois cortes ganha força e o cenário de três cortes começa a ser descontado, enquanto o cenário de manutenção perde força
O dot plot e o tom dos discursos também se deslocam para um lado mais acomodatício, à medida que os responsáveis destacam o risco no mercado de trabalho e a contratação mais fraca

Melhores exemplos da reação do mercado

Exemplo um: títulos do Tesouro de curto prazo
A yield a dois anos cai 15 a 25 pontos base e a yield a cinco anos cai 10 a 20 pontos base, à medida que os investidores compram a parte dianteira da curva apostando num corte
A curva de yields inclina-se, uma vez que a parte longa se mantém mais firme devido à perspetiva de inflação persistente e às preocupações com a oferta
A yield real cai e o ponto de equilíbrio da inflação mantém-se, o que é positivo para o ouro e a prata

Exemplo dois: índice do dólar
O DXY cai, à medida que o diferencial de taxas face aos pares se estreita, as apostas num corte aumentam e o apetite pelo risco melhora
O EUR, a GBP e o JPY valorizam, e o ouro e a prata sobem devido à fraqueza temporária do dólar e à yield real mais baixa

Exemplo três: rotação setorial nas ações
As small caps, as empresas de crescimento, a tecnologia, os REIT, os construtores de habitação e o consumo discricionário sobem, à medida que taxas mais baixas ajudam o financiamento, as avaliações e as taxas hipotecárias
Os bancos podem ficar para trás se o receio de crescimento dominar, as margens financeiras líquidas se comprimirem e as preocupações com perdas de crédito aumentarem
O setor energético pode ficar para trás se o NFP fraco for interpretado como um abrandamento da procura

Exemplo quatro: crédito e criptoativos
O spread dos títulos de alto rendimento estreita-se e o segmento investment grade mantém-se firme, à medida que yields mais baixas ajudam o refinanciamento e reduzem o receio de incumprimentos
O BTC e o ETH sobem rapidamente, à medida que aumenta a esperança de maior liquidez, o dólar enfraquece e a narrativa de cortes das taxas impulsiona o apetite pelo risco
O ouro sobe, à medida que a yield real cai, as probabilidades de corte aumentam e a procura por ativos de refúgio se mantém

Exemplo cinco: indicador indireto do mercado de trabalho
O emprego temporário, as folhas salariais, o trabalho na economia gig, a contratação no retalho, o lazer e hotelaria e os empregos na indústria transformadora enfraquecem
Este abrandamento generalizado é mais importante do que um único dado principal e sinaliza um congelamento das contratações e um investimento de capital cauteloso

Perspetiva de risco

Uma única divulgação fraca não define uma tendência, e a Fed precisará de mais dados sobre o CPI, o PCE, os pedidos de subsídio de desemprego, o JOLTS e o ISM
Se o CPI continuar elevado, a Fed poderá manter-se em pausa e usar a comunicação para adiar o corte
Se os pedidos de subsídio de desemprego dispararem, o desemprego subir rapidamente e os salários caírem de forma acentuada, a Fed poderá cortar mais depressa e de forma mais profunda, podendo até efetuar um corte entre reuniões num cenário de tensão
Se a produtividade se mantiver e a IA e o investimento de capital impulsionarem o crescimento, o NFP fraco poderá ser visto como ruído e as apostas num corte poderão desaparecer

Plano de negociação de um trader profissional para um choque do NFP

Operação um: plano de contrariar ou seguir o movimento, com um nível claro e um stop apertado
Posição longa em futuros de obrigações ou posição curta num indicador indireto de yields após a continuação do movimento provocado por um NFP fraco, se os dados seguintes confirmarem uma trajetória de arrefecimento e se o CPI não voltar a acelerar
Posição longa em small caps contra posição curta em large caps para exposição à sensibilidade aos cortes, e posição longa em construtores de habitação contra posição curta em bancos para uma operação de alívio das taxas
Posição longa em ouro e prata com a descida da yield real, e posição longa em BTC como indicador indireto de liquidez
Cobrir o risco com uma posição curta em ações se o receio de crescimento se transformar em cortes nas estimativas de resultados, usando um put spread como cobertura de baixo custo
Usar um straddle de opções antes do próximo CPI e dos próximos dados de emprego para aproveitar a expansão da volatilidade
Manter a dimensão das posições reduzida durante a volatilidade provocada pelos dados principais, usar ordens limitadas, evitar perseguir o primeiro movimento e esperar pela segunda perna após o fixing de Londres

Em geral, o choque do NFP que faz disparar as probabilidades de corte das taxas assinala uma mudança de regime, de taxas mais altas durante mais tempo para vigilância de cortes, e prepara o terreno para um movimento volátil nas taxas, no câmbio e nas ações até que os próximos dados do CPI e do emprego definam a perspetiva
Concentrar-se na amplitude do arrefecimento do mercado de trabalho, na trajetória dos salários, no tom dos discursos da Fed e nos fluxos de obrigações para encontrar a próxima pista