#股票交易分享挑战 A descida do CPI de julho significa que as ações tecnológicas estão seguras em agosto?

O Bureau of Labor Statistics dos EUA publicou ontem à noite os dados do CPI de julho:

O valor global homólogo foi de 3,4% (anterior: 3,5%), o valor subjacente homólogo foi de 2,5% (anterior: 2,6%) e as variações mensais foram de +0,1% e +0,2%, respetivamente.

Tudo em linha com as expectativas.

Assim que os dados foram divulgados, as ações tecnológicas subiram em bloco no pré-mercado, a rendibilidade das obrigações do Tesouro a 2 anos caiu e a probabilidade de uma subida dos juros em setembro passou de 45% no dia anterior para 42%.

Uma inflação em linha com as expectativas manterá a narrativa, formada após o relatório de emprego da semana passada, de que não é necessário subir os juros. No entanto, antes do FOMC de setembro ainda serão divulgados mais dados sobre a inflação e o emprego, pelo que esta narrativa ainda pode mudar. O CPI de ontem não criou novos máximos; a narrativa favorável ao emprego apenas não foi refutada. É preciso manter a cautela, porque pode ser rapidamente substituída pela próxima ronda de dados de agosto.

As ações tecnológicas estão seguras?

Na minha opinião, não se pode dizer isso sem acrescentar algumas condições.

1. Estar em linha com as expectativas não é positivo. Demasiadas pessoas não compreendem este ponto. Quando o mercado já incorporou antecipadamente um resultado — por exemplo, uma descida do CPI para 3,4% — e o resultado efetivo é exatamente esse, o mercado não sobe fortemente só porque a inflação realmente desceu, pois essa descida já estava descontada. O verdadeiro fator positivo é um resultado melhor do que o esperado. Estar em linha com as expectativas significa, aos olhos do mercado, apenas que não foi pior; não há informação nova nem uma nova razão para reavaliar os preços. Pela dimensão da recuperação das ações tecnológicas ontem, é possível ver que o mercado foi, na realidade, bastante contido. Uma verdadeira subida terá de ser impulsionada por resultados acima das expectativas.

2. Com a probabilidade de uma subida dos juros ainda nos 42%, continuamos praticamente perante um lançamento de moeda. De 55% para 45% e depois para 42%, parece que a situação está a evoluir na direção certa, mas este número continua a significar que o mercado considera existir uma probabilidade próxima de 50% de a Reserva Federal subir os juros em setembro. Um relatório de emprego acima do esperado ou um CPI de agosto mais elevado do que o esperado pode fazê-la regressar instantaneamente a mais de 50%. No artigo sobre Kashkari, falámos do efeito de cauda longa de Kevin Warsh. A lógica de subida dos juros de Warsh é que as taxas atuais simplesmente não são suficientemente restritivas. Enquanto os próximos dados não mostrarem um arrefecimento claro, os argumentos dos falcões não desaparecerão. Por isso, o alerta de subida dos juros não foi levantado e pode regressar a qualquer momento.

3. Ainda faltam ser divulgados três conjuntos de dados

26 de agosto: resultados do T3 FY2027 da Nvidia. Este é o acontecimento isolado mais importante de agosto. Os resultados da Nvidia são uma validação importante de toda a narrativa do capex em IA, e as previsões apresentadas determinarão diretamente se a confiança do mercado na procura de IA (numerador) se reforça ou vacila.

27 de agosto-29 de agosto: reunião de Jackson Hole, o segundo acontecimento mais importante de agosto. Warsh reconheceu os seus erros de comunicação e o facto de não ter reforçado suficientemente a mensagem sobre a estabilidade dos preços. Este discurso será visto como uma prova da sua tentativa de recuperar credibilidade. Se definirá ou não a orientação para uma subida dos juros em setembro, as suas palavras influenciarão diretamente as expectativas do mercado relativamente às taxas de juro (denominador).

11 de setembro: divulgação do CPI de agosto, o último dado sobre a inflação antes da reunião do FOMC de setembro. Este será o verdadeiro veredicto. Se o CPI de agosto continuar a descer e o valor subjacente passar de 2,5% para 2,4% ou menos, a probabilidade de uma subida dos juros poderá cair para menos de 30%, permitindo que as ações tecnológicas respirem de alívio. Se o CPI de agosto recuperar para 2,6% ou mais, a probabilidade de uma subida dos juros irá disparar e as ações tecnológicas ficarão sob uma pressão enorme.

4. O contexto inflacionista não mudou. Embora o CPI de julho tenha descido, a inflação continua teimosamente muito longe do objetivo de 2%. O CPI global, de 3,4%, está 70% acima do objetivo de 2%; os preços da gasolina subiram 24,6% em termos homólogos, pelo que os efeitos do choque energético ainda se fazem sentir, e a situação no Médio Oriente pode voltar a deteriorar-se a qualquer momento. A inflação da habitação subiu 3,2% em termos homólogos. Embora tenha descido face ao período anterior, continua a ser o maior contributo para a subida mensal. Existe ainda um risco oculto: um terço do fornecimento mundial de fertilizantes é produzido na região do Golfo Pérsico, pelo que os preços dos alimentos poderão enfrentar uma nova pressão ascendente antes do final do ano. Se o conflito no Médio Oriente se intensificar e o aumento do preço dos fertilizantes for transmitido aos alimentos, a inflação poderá recuperar no final do ano.

Por isso, prefiro descrever a descida de 0,1 pontos percentuais do CPI de julho como uma pequena descida temporária do nível da água durante uma grande inundação. A inundação ainda não recuou; o nível da água continua muito acima do dique correspondente ao objetivo de 2%. A situação apenas estabilizou temporariamente.

A corrida entre o numerador e o denominador

A valorização das ações tecnológicas é, essencialmente, uma fração. O numerador é a procura de IA, que está a melhorar; o denominador são as taxas de juro, que estão a deteriorar-se ou, pelo menos, não estão a descer.

A vertente do numerador não é visível nos dados do CPI de hoje. O CPI é um dado macroeconómico: descreve a evolução da inflação, mas não diz como está a procura de IA. O numerador ficará refletido nos resultados da Nvidia de 26 de agosto. Se as previsões para o T3 da Nvidia voltarem a ser revistas significativamente em alta e as encomendas da Vera Rubin superarem as expectativas, o numerador acelerará a sua melhoria e, mesmo que o denominador não seja favorável, as ações tecnológicas poderão resistir graças à força do numerador. Se as previsões da Nvidia estiverem apenas em linha com as expectativas ou se a empresa adotar uma postura cautelosa relativamente à concorrência dos chips desenvolvidos internamente, o numerador não será suficientemente forte e, se o denominador também não melhorar, as ações tecnológicas ficarão pressionadas dos dois lados, tornando agosto potencialmente difícil.

A “linha oculta”

O enfraquecimento inesperado do emprego não agrícola em julho.

O relatório de emprego não agrícola de julho, divulgado na passada sexta-feira, mostrou uma diminuição líquida do emprego não agrícola nos EUA. Foi este relatório que realmente impulsionou a descida da probabilidade de uma subida dos juros de 55% para 45%. Isto porque deixou sem sustentação a lógica de Kashkari de que a economia está demasiado forte e as taxas de juro não são suficientemente restritivas. Se o emprego começar realmente a enfraquecer, a principal posição de Kashkari — de que os lucros empresariais estão a bater recordes, os consumidores continuam a gastar e o emprego permanece robusto — deixará de ser sustentável. Pelo menos, a parte relativa à solidez do emprego foi refutada.

Ao mesmo tempo, o relatório trouxe à luz o cenário que o mercado mais teme: a estagflação. A inflação continua elevada, os preços não descem, mas a economia e o emprego começam a enfraquecer e o crescimento estagna. Esta é a combinação mais difícil de gerir. Se a inflação for elevada e a economia estiver forte, a Reserva Federal pode subir os juros sem receios, porque a economia consegue suportá-lo. Se a inflação for baixa e a economia estiver fraca, a Reserva Federal pode baixar os juros para estimular a economia. Mas se a inflação for elevada e a economia estiver fraca, subir os juros agravará o enfraquecimento económico, enquanto não subir os juros poderá deixar a inflação descontrolar-se. Não há uma boa opção.

O emprego fraco em julho, combinado com um CPI ainda nos 3,4%, é um sinal inicial de estagflação ligeira. Se os próximos dados continuarem a mostrar a combinação de emprego fraco e inflação sem descida, o mercado não enfrentará apenas uma escolha binária entre subir ou não subir os juros. Passará a enfrentar uma situação em que nenhuma opção é boa. Nestas circunstâncias, as ações tecnológicas com avaliações elevadas são frequentemente as primeiras a ser vendidas, porque são as mais sensíveis à incerteza.

O desempenho de agosto

1. O cenário mais otimista, mas não o mais provável. Se o CPI de agosto continuar a descer, os resultados da Nvidia forem excecionais e o discurso de Warsh em Jackson Hole for moderado, esta combinação fará com que a probabilidade de uma subida dos juros em setembro caia para menos de 30%. A rendibilidade das obrigações a 2 anos continuará a descer, a valorização das ações tecnológicas recuperará e agosto assistirá a uma nova vaga de recuperação.

2. O cenário-base. Os dados serão pouco expressivos: o CPI ficará próximo das expectativas, os resultados da Nvidia estarão em linha com as expectativas, mas sem uma superação significativa, e Warsh continuará a não dar sinais claros em Jackson Hole. A probabilidade de uma subida dos juros manter-se-á entre 40% e 50%, enquanto o mercado aguardará, num contexto de volatilidade, o veredicto final do FOMC de setembro. Agosto não registará uma forte subida nem uma forte queda, mas haverá volatilidade.

3. O cenário mais pessimista. Se o CPI de agosto recuperar, as previsões da Nvidia ficarem aquém das expectativas ou a empresa manifestar preocupações relativamente à concorrência, e Warsh emitir sinais agressivos em Jackson Hole, a probabilidade de uma subida dos juros regressará a mais de 60%, as taxas de juro de longo prazo voltarão a atingir novos máximos e as ações tecnológicas enfrentarão uma pressão de venda significativa.

Analisando mais profundamente, a contradição fundamental que as ações tecnológicas enfrentam este ano é a competição entre a procura de IA, no numerador, e as taxas de juro, no denominador. Não sabemos qual chegará primeiro à meta. O CPI de hoje fez com que o denominador abrandasse temporariamente um passo, mas só saberemos quão forte é realmente a procura de IA do numerador quando a Nvidia apresentar os seus resultados em 26 de agosto. O resultado desta corrida a duas pernas não pode ser determinado por um único CPI.$MU