#7月CPI符合预期 CPI dos EUA em julho em linha com as expectativas: probabilidade de subida dos juros recua, mas a “espada suspensa” continua

Os dados confirmaram uma moderação, com a probabilidade de uma subida dos juros em setembro a cair para 36%, mas o ouro caiu primeiro 50 dólares e depois recuperou — o que realmente determinará a segunda metade do ano não é este CPI, mas sim o preço do petróleo e Waller

O CPI dos EUA em julho ficou inteiramente em linha com as expectativas, levando o mercado a reduzir a probabilidade de uma subida dos juros em setembro de 48% para 36%. Mas esta “moderação” esconde duas tensões ignoradas: primeiro, o ouro caiu inicialmente 50 dólares após a divulgação dos dados, antes de recuperar e renovar os máximos, mostrando que o impacto positivo de estar “em linha com as expectativas” já tinha sido antecipadamente incorporado nos preços; aquilo que o mercado realmente aguarda é a próxima jogada. Segundo, o preço do Brent já ultrapassou discretamente os 90 dólares, enquanto a função de reação do presidente da Reserva Federal, Waller, é naturalmente “assimétrica”: dados fracos podem fechar uma porta, mas dados fortes apenas abrem uma. Para as ações chinesas, a verdadeira transmissão não está numa única leitura, mas na cadeia “preço do petróleo — inflação — atitude de Waller”, que ainda não chegou ao fim.

Na noite de 12 de agosto, hora de Pequim, o Bureau of Labor Statistics dos EUA (BLS) divulgou o CPI de julho: variação homóloga global de +3.4% (valor anterior de 3.5%, o menor aumento desde março), variação mensal de +0.1%, variação homóloga do núcleo de +2.5% (valor anterior de 2.6%, o nível mais baixo desde janeiro deste ano) e variação mensal de +0.2%. Os quatro indicadores ficaram dentro do intervalo de consenso do mercado. As divergências entre as várias instituições já eram reduzidas — algumas instituições mais dovish previam uma variação mensal global de +0.05% e uma variação do núcleo de +0.19%, menos de 0.1 pontos percentuais abaixo do consenso. Assim, a divulgação serviu mais para “eliminar divergências” do que para “criar uma surpresa”.

A “FedWatch Tool” da CME mostrou que a probabilidade de uma subida de 25 pontos-base em setembro recuou de 48% no dia anterior para 36%, enquanto a probabilidade de manutenção subiu para 64%; a yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos caiu 2.2 pontos-base para 4.661%, os futuros das ações norte-americanas registaram uma subida rápida no curto prazo e o ouro à vista recuperou. Ao mesmo tempo, porém, o ouro à vista sofreu uma “eliminação simultânea de posições longas e curtas”: caiu cerca de 50 dólares pouco depois da divulgação, atingindo um mínimo de 4382 dólares por onça, e depois recuperou rapidamente, renovando o máximo intradiário. Isto mostra que o mercado não está a “celebrar uma notícia positiva”, mas sim a “reavaliar a incerteza”.

Na noite de 12 de agosto, hora de Pequim, o Bureau of Labor Statistics dos EUA (BLS) divulgou o CPI de julho: variação homóloga global de +3.4% (valor anterior de 3.5%, o menor aumento desde março), variação mensal de +0.1%, variação homóloga do núcleo de +2.5% (valor anterior de 2.6%, o nível mais baixo desde janeiro deste ano) e variação mensal de +0.2%. Os quatro indicadores ficaram dentro do intervalo de consenso do mercado. As divergências entre as várias instituições já eram reduzidas — algumas instituições mais dovish previam uma variação mensal global de +0.05% e uma variação do núcleo de +0.19%, menos de 0.1 pontos percentuais abaixo do consenso. Assim, a divulgação serviu mais para “eliminar divergências” do que para “criar uma surpresa”.

A “FedWatch Tool” da CME mostrou que a probabilidade de uma subida de 25 pontos-base em setembro recuou de 48% no dia anterior para 36%, enquanto a probabilidade de manutenção subiu para 64%; a yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos caiu 2.2 pontos-base para 4.661%, os futuros das ações norte-americanas registaram uma subida rápida no curto prazo e o ouro à vista recuperou. Ao mesmo tempo, porém, o ouro à vista sofreu uma “eliminação simultânea de posições longas e curtas”: caiu cerca de 50 dólares pouco depois da divulgação, atingindo um mínimo de 4382 dólares por onça, e depois recuperou rapidamente, renovando o máximo intradiário. Isto mostra que o mercado não está a “celebrar uma notícia positiva”, mas sim a “reavaliar a incerteza”.

O que é diferente desta vez em comparação com os dois meses anteriores

O que merece mais atenção não é que “os valores tenham voltado a descer”, mas sim que a estrutura da moderação se tornou muito estreita e que as sementes de uma inversão já foram lançadas.

Primeiro, a moderação concentrou-se nos segmentos da energia e da habitação, em vez de se ter generalizado. O componente energético recuou cerca de 2% em termos mensais em julho, continuando a ser o principal fator de pressão para que o CPI global se aproximasse dos 3.4%. Mas isto deve-se ao efeito de base após a forte queda de junho — a verificação cruzada mostra que o contrato principal de futuros de petróleo bruto na NYMEX subiu mais de 20% ao longo de julho, mantendo uma subida homóloga de 14.7%, enquanto a gasolina subiu 24.6% em termos homólogos. Mais importante ainda, no início do dia da divulgação dos dados, o Brent chegou a ultrapassar os 90 dólares por barril e o WTI aproximou-se dos 84 dólares. O interruptor que transforma a energia de “fator de pressão” em “fator de impulso” já foi acionado a meio.

Segundo, a habitação finalmente começou a aliviar, mas continua a ser a âncora da inflação subjacente. A renda equivalente dos proprietários e as rendas principais continuaram a descer, ajudando a reduzir a variação homóloga do núcleo para 2.5%. Este foi o primeiro sinal de alívio no componente anteriormente considerado “mais persistente”. No entanto, a habitação representa cerca de um terço do peso do núcleo da inflação; enquanto este componente avançar lentamente, o núcleo também avançará lentamente.

Terceiro, a função de reação de Waller reduz o peso de uma leitura “em linha com as expectativas”. Waller rejeita orientações prospetivas, salienta que “os dados é que mandam” e mantém tolerância zero perante uma inflação persistentemente elevada. Nesta perspetiva, o impacto dos dados nas expectativas de subida dos juros é naturalmente assimétrico: dados relativamente fracos são suficientes para “fechar uma porta” — retirar setembro da equação —, mas dados relativamente fortes apenas “abrem uma porta”; ainda há duas barreiras pela frente: os dados do emprego de agosto e o CPI de agosto. Isto significa que a queda da probabilidade de 48% para 36% representa o “fecho de uma porta”, mas a porta não está trancada.

A “eliminação simultânea de posições longas e curtas” no ouro mostra que a subida resultante desta leitura foi uma “redução da incerteza”, e não um “novo motor”. O que realmente determinará se o ouro conseguirá avançar para um novo patamar é saber se o preço do petróleo voltará a pressionar a inflação em alta e quais serão as palavras de Waller em Jackson Hole.

O que é mais fácil ignorar é que o facto de os dados terem ficado “em linha com as expectativas” já foi antecipadamente incorporado nos preços — se a inflação ou o emprego de agosto forem mais fortes, os ganhos desta vez poderão ser facilmente devolvidos; a “eliminação simultânea de posições longas e curtas” no ouro foi apenas um ensaio. Além disso, a ameaça de uma subida da inflação impulsionada pela IA constitui um novo risco ascendente; se o estreito de Ormuz for reaberto à navegação, a lógica do petróleo poderá inverter-se rapidamente; e se Waller reafirmar uma posição hawkish no seu discurso deste mês em Jackson Hole, a incerteza em torno das subidas dos juros será novamente reavaliada. A concretização de qualquer uma destas camadas poderá transformar o “impacto positivo moderado” de novo em “espera ou até restrição”.

Este CPI não é um toque de clarim para cortes dos juros, nem o fim das subidas dos juros. É antes uma transferência do poder de decisão para o preço do petróleo e para os dois próximos conjuntos de dados. Para os investidores, a verdadeira oportunidade não está em perseguir uma única leitura, mas em compreender a cadeia “preço do petróleo — inflação — Waller”, que ainda não chegou ao fim. #我的七夕交易分享