O presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, reiterou no mês passado que o Federal Reserve está disposto e é capaz de estender acordos de swap monetário a outros bancos centrais "quando necessário".
Recentemente, oficiais estrangeiros estão cada vez mais preocupados com a possibilidade de o Federal Reserve rejeitar a extensão dos acordos de swap de moeda entre bancos centrais durante uma crise. Embora o Federal Reserve ainda não tenha mudado sua política de longo prazo, dado que o governo Trump está disposto a adotar medidas não convencionais para alcançar seus objetivos econômicos, os países europeus (e seus bancos) estão levando essa possibilidade a sério. No entanto, desmerecer a confiabilidade da rede de segurança do dólar global seria uma política que prejudica a todos.
Os acordos de swap de moeda são arranjos feitos entre o Federal Reserve e outros bancos centrais, destinados a fornecer apoio em tempos de escassez de liquidez em dólares. Este tipo de ferramenta de estabilidade financeira tem décadas de história e foi amplamente utilizado durante a crise financeira de 2008-09. A liquidez global em dólares fornecida pelo Federal Reserve é um bem público, mas os Estados Unidos também podem beneficiar-se disso; os mercados de dólares no exterior fornecem crédito a famílias e empresas americanas, e o colapso desses mercados poderia desencadear um efeito de contágio nos Estados Unidos.
Embora o Federal Reserve e outros bancos centrais os descrevam como ferramentas financeiras neutras, acadêmicos, incluindo eu mesmo, acreditam que esses acordos têm atributos políticos implícitos, pois podem se alinhar com interesses de segurança nacional e econômicos. O governo Trump pode ter tentado vê-los puramente como uma ferramenta geopolítica.
No entanto, retirar-se do mercado de dólares offshore estará em desacordo com os seus principais objetivos comerciais e económicos. Os acordos de swap do Federal Reserve desempenham um papel de válvula de segurança, aliviando a pressão sobre a acumulação de ativos em dólares no exterior - essa pressão está em desacordo com os objetivos macroeconômicos proclamados pelo governo. O défice comercial dos Estados Unidos (ou seja, o défice da conta corrente) necessita de influxos de capital estrangeiro (ou seja, superávit da conta de capital) para ser financiado. Reduzir o défice comercial é, evidentemente, uma prioridade para o governo Trump, que está a implementar medidas de intervenção na conta corrente, como tarifas.
Muitos analistas acreditam que a intervenção na conta de capital também está em pauta. Consultores importantes do governo, como o presidente do Conselho de Consultores Econômicos, Stephen Miran, discutiram essa possibilidade (embora Miran tenha esclarecido posteriormente que essa ideia não é uma política atual), e o ex-representante de Comércio dos EUA, Robert Lighthizer, também considerou uma proposta semelhante. A lógica por trás dessas propostas é que a redução das fontes de financiamento do déficit dos EUA é uma das maneiras de diminuir o próprio déficit.
Embora tais inferências causais sejam discutíveis, há evidências acadêmicas robustas que apoiam a ideia de que a acumulação de ativos denominados em dólares por estrangeiros impulsionou o déficit comercial dos EUA. Acordos de swap podem reduzir a necessidade de governos e bancos centrais estrangeiros de manter reservas em dólares, pois oferecem um mecanismo alternativo de seguro em dólares.
As economias da Ásia perceberam profundamente isso durante a crise financeira de 1997. O comentarista econômico Martin Wolf apontou recentemente que os países asiáticos não conseguiram imprimir dinheiro para se salvar durante a corrida aos bancos, "a conclusão é que é necessário acumular dólares sem limites, alcançando isso através da manutenção de um superávit em conta corrente. A combinação de ambos levou ao crescimento sem precedentes do déficit externo dos EUA."
O ponto de vista de que a acumulação excessiva de reservas agrava os desequilíbrios globais é frequentemente visto, com o jornalista econômico Matthew C. Klein e o professor de finanças da Universidade de Pequim, Michael Pettis, ambos sustentando essa posição. Claro, nem toda acumulação de reservas é motivada por considerações de estabilidade financeira e escassez de dólares; o controle da taxa de câmbio e as políticas comerciais também são fatores. Mas Wolf aponta com precisão a propriedade de auto-seguro da acumulação de reservas – isso é construir fortificações.
Uma nova pesquisa da acadêmica da Universidade de Princeton, Haillie Lee, e do professor da Universidade de Stanford, Phillip Lipscy, mostra que o acúmulo de reservas no Leste Asiático (grandes excedentes e reservas detidas) desde o final da década de 1990 tem sido impulsionado mais pelo autosseguro do que por políticas comerciais mercantilistas. Isto está em linha com as conversas privadas do autor com banqueiros centrais que foram duramente atingidos pela crise financeira asiática. Não estão satisfeitos com a centralidade do dólar, mas têm de enfrentar a realidade de que o Fundo Monetário Internacional (FMI) não vai ajudar (ou é demasiado duro) e não espera receber uma linha de swap da Fed, pelo que concluem que têm de acumular ativos em dólares sozinhos ou em conjunto com os países do Sudeste Asiático.
Se não for possível obter assistência do FMI ou acordos de troca, a acumulação de reservas certamente se intensificará. Isso significa que os países em risco pretendem manter um superávit comercial para aumentar as reservas, o que, por sua vez, alimenta o superávit da conta de capital dos EUA (também ampliando o déficit comercial, sob outras condições inalteradas). Como disse Wolf, a resolução dos conflitos comerciais globais depende de ajustes estruturais no sistema monetário internacional.
Soluções que incluem o fortalecimento do papel do FMI na rede de segurança financeira global (o que pode encontrar oposição do governo Trump), a expansão do tamanho dos acordos de swap (também não é do agrado de Trump), ou a substituição do dólar como moeda de reserva (ainda menos desejado por Trump), podem ser chamadas de "o dilema triplo de Trump".
A expansão da rede de acordos de swap do Federal Reserve ajuda a aliviar a demanda estrangeira por dólares, mas não é uma cura para tudo. Os especialistas em política monetária Michael Bordo e Bob McCauley apontam que, desde a crise de 2008, os ativos em dólares mantidos por oficiais estrangeiros representam apenas uma pequena parte do financiamento do déficit da conta corrente dos EUA. Os acordos de swap dos bancos centrais podem apenas aliviar a demanda por ativos em dólares dos detentores oficiais (bancos centrais, fundos soberanos e outras instituições de gestão de reservas). Embora seja difícil rastrear os dados, a quantidade de títulos do governo dos EUA detidos por privados estrangeiros nos últimos dez anos representa a maior parte do aumento total dos ativos mantidos por estrangeiros (os títulos de instituições também apresentam uma tendência semelhante). Os acordos de swap não podem fazer nada a esse respeito.
Além disso, a hipótese de que os investidores oficiais estrangeiros têm uma demanda ilimitada por ativos denominados em dólares está sendo desafiada. Relatos recentes mostram que uma das maiores instituições de gestão de reservas oficiais do mundo - a Administração Estatal de Câmbio da China - planeja reduzir suas participações em ativos em dólares, o que está em linha com a tendência de longo prazo de queda da participação do dólar nas reservas globais.
No entanto, os gestores de reservas oficiais estrangeiras continuam a ser compradores marginais significativos de ativos em dólares, representando cerca de um quinto do total de títulos de longo prazo dos EUA no ano passado. Enquanto o acordo de swap do Fed aliviar a pressão sobre os gestores de reservas para acumular ativos em dólares, manter sua disponibilidade está em linha com os objetivos do governo Trump. Recusar-se a oferecer um acordo de swap enquanto reduz as participações oficiais estrangeiras da dívida dos EUA enfraqueceria a posição dos EUA como um fornecedor global de ativos seguros.
Se Washington realmente quiser renunciar ao status de emissor da moeda de reserva global, forçar o Federal Reserve a revogar os acordos de swap seria um passo nessa direção.
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SEC constrói uma rede de segurança para o sistema global do dólar. Será que Trump irá destruí-la?
Autor: Vincent Arnold
O presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, reiterou no mês passado que o Federal Reserve está disposto e é capaz de estender acordos de swap monetário a outros bancos centrais "quando necessário".
Recentemente, oficiais estrangeiros estão cada vez mais preocupados com a possibilidade de o Federal Reserve rejeitar a extensão dos acordos de swap de moeda entre bancos centrais durante uma crise. Embora o Federal Reserve ainda não tenha mudado sua política de longo prazo, dado que o governo Trump está disposto a adotar medidas não convencionais para alcançar seus objetivos econômicos, os países europeus (e seus bancos) estão levando essa possibilidade a sério. No entanto, desmerecer a confiabilidade da rede de segurança do dólar global seria uma política que prejudica a todos.
Os acordos de swap de moeda são arranjos feitos entre o Federal Reserve e outros bancos centrais, destinados a fornecer apoio em tempos de escassez de liquidez em dólares. Este tipo de ferramenta de estabilidade financeira tem décadas de história e foi amplamente utilizado durante a crise financeira de 2008-09. A liquidez global em dólares fornecida pelo Federal Reserve é um bem público, mas os Estados Unidos também podem beneficiar-se disso; os mercados de dólares no exterior fornecem crédito a famílias e empresas americanas, e o colapso desses mercados poderia desencadear um efeito de contágio nos Estados Unidos.
Embora o Federal Reserve e outros bancos centrais os descrevam como ferramentas financeiras neutras, acadêmicos, incluindo eu mesmo, acreditam que esses acordos têm atributos políticos implícitos, pois podem se alinhar com interesses de segurança nacional e econômicos. O governo Trump pode ter tentado vê-los puramente como uma ferramenta geopolítica.
No entanto, retirar-se do mercado de dólares offshore estará em desacordo com os seus principais objetivos comerciais e económicos. Os acordos de swap do Federal Reserve desempenham um papel de válvula de segurança, aliviando a pressão sobre a acumulação de ativos em dólares no exterior - essa pressão está em desacordo com os objetivos macroeconômicos proclamados pelo governo. O défice comercial dos Estados Unidos (ou seja, o défice da conta corrente) necessita de influxos de capital estrangeiro (ou seja, superávit da conta de capital) para ser financiado. Reduzir o défice comercial é, evidentemente, uma prioridade para o governo Trump, que está a implementar medidas de intervenção na conta corrente, como tarifas.
Muitos analistas acreditam que a intervenção na conta de capital também está em pauta. Consultores importantes do governo, como o presidente do Conselho de Consultores Econômicos, Stephen Miran, discutiram essa possibilidade (embora Miran tenha esclarecido posteriormente que essa ideia não é uma política atual), e o ex-representante de Comércio dos EUA, Robert Lighthizer, também considerou uma proposta semelhante. A lógica por trás dessas propostas é que a redução das fontes de financiamento do déficit dos EUA é uma das maneiras de diminuir o próprio déficit.
Embora tais inferências causais sejam discutíveis, há evidências acadêmicas robustas que apoiam a ideia de que a acumulação de ativos denominados em dólares por estrangeiros impulsionou o déficit comercial dos EUA. Acordos de swap podem reduzir a necessidade de governos e bancos centrais estrangeiros de manter reservas em dólares, pois oferecem um mecanismo alternativo de seguro em dólares.
As economias da Ásia perceberam profundamente isso durante a crise financeira de 1997. O comentarista econômico Martin Wolf apontou recentemente que os países asiáticos não conseguiram imprimir dinheiro para se salvar durante a corrida aos bancos, "a conclusão é que é necessário acumular dólares sem limites, alcançando isso através da manutenção de um superávit em conta corrente. A combinação de ambos levou ao crescimento sem precedentes do déficit externo dos EUA."
O ponto de vista de que a acumulação excessiva de reservas agrava os desequilíbrios globais é frequentemente visto, com o jornalista econômico Matthew C. Klein e o professor de finanças da Universidade de Pequim, Michael Pettis, ambos sustentando essa posição. Claro, nem toda acumulação de reservas é motivada por considerações de estabilidade financeira e escassez de dólares; o controle da taxa de câmbio e as políticas comerciais também são fatores. Mas Wolf aponta com precisão a propriedade de auto-seguro da acumulação de reservas – isso é construir fortificações.
Uma nova pesquisa da acadêmica da Universidade de Princeton, Haillie Lee, e do professor da Universidade de Stanford, Phillip Lipscy, mostra que o acúmulo de reservas no Leste Asiático (grandes excedentes e reservas detidas) desde o final da década de 1990 tem sido impulsionado mais pelo autosseguro do que por políticas comerciais mercantilistas. Isto está em linha com as conversas privadas do autor com banqueiros centrais que foram duramente atingidos pela crise financeira asiática. Não estão satisfeitos com a centralidade do dólar, mas têm de enfrentar a realidade de que o Fundo Monetário Internacional (FMI) não vai ajudar (ou é demasiado duro) e não espera receber uma linha de swap da Fed, pelo que concluem que têm de acumular ativos em dólares sozinhos ou em conjunto com os países do Sudeste Asiático.
Se não for possível obter assistência do FMI ou acordos de troca, a acumulação de reservas certamente se intensificará. Isso significa que os países em risco pretendem manter um superávit comercial para aumentar as reservas, o que, por sua vez, alimenta o superávit da conta de capital dos EUA (também ampliando o déficit comercial, sob outras condições inalteradas). Como disse Wolf, a resolução dos conflitos comerciais globais depende de ajustes estruturais no sistema monetário internacional.
Soluções que incluem o fortalecimento do papel do FMI na rede de segurança financeira global (o que pode encontrar oposição do governo Trump), a expansão do tamanho dos acordos de swap (também não é do agrado de Trump), ou a substituição do dólar como moeda de reserva (ainda menos desejado por Trump), podem ser chamadas de "o dilema triplo de Trump".
A expansão da rede de acordos de swap do Federal Reserve ajuda a aliviar a demanda estrangeira por dólares, mas não é uma cura para tudo. Os especialistas em política monetária Michael Bordo e Bob McCauley apontam que, desde a crise de 2008, os ativos em dólares mantidos por oficiais estrangeiros representam apenas uma pequena parte do financiamento do déficit da conta corrente dos EUA. Os acordos de swap dos bancos centrais podem apenas aliviar a demanda por ativos em dólares dos detentores oficiais (bancos centrais, fundos soberanos e outras instituições de gestão de reservas). Embora seja difícil rastrear os dados, a quantidade de títulos do governo dos EUA detidos por privados estrangeiros nos últimos dez anos representa a maior parte do aumento total dos ativos mantidos por estrangeiros (os títulos de instituições também apresentam uma tendência semelhante). Os acordos de swap não podem fazer nada a esse respeito.
Além disso, a hipótese de que os investidores oficiais estrangeiros têm uma demanda ilimitada por ativos denominados em dólares está sendo desafiada. Relatos recentes mostram que uma das maiores instituições de gestão de reservas oficiais do mundo - a Administração Estatal de Câmbio da China - planeja reduzir suas participações em ativos em dólares, o que está em linha com a tendência de longo prazo de queda da participação do dólar nas reservas globais.
No entanto, os gestores de reservas oficiais estrangeiras continuam a ser compradores marginais significativos de ativos em dólares, representando cerca de um quinto do total de títulos de longo prazo dos EUA no ano passado. Enquanto o acordo de swap do Fed aliviar a pressão sobre os gestores de reservas para acumular ativos em dólares, manter sua disponibilidade está em linha com os objetivos do governo Trump. Recusar-se a oferecer um acordo de swap enquanto reduz as participações oficiais estrangeiras da dívida dos EUA enfraqueceria a posição dos EUA como um fornecedor global de ativos seguros.
Se Washington realmente quiser renunciar ao status de emissor da moeda de reserva global, forçar o Federal Reserve a revogar os acordos de swap seria um passo nessa direção.