Receita duplicada, EBITDA ajustado dispara 191%: porque é que a SpaceX caiu 8% de um dia para o outro?
O primeiro relatório trimestral da SpaceX após a entrada em bolsa revelou uma receita de 78.14 centenas de milhões de dólares, mais 92% em termos homólogos, muito acima das expectativas do mercado de 69.3 centenas de milhões. O EBITDA ajustado foi de 35.38 centenas de milhões, mais 191% em termos homólogos. O prejuízo líquido diminuiu de 10 centenas de milhões para 5.41 centenas de milhões, uma redução de 46%.
Se fosse qualquer outra empresa, isto deveria provocar uma forte subida.
Mas a SpaceX chegou a cair 8.8% no after-hours, eliminando mais de 1000 centenas de milhões de dólares em capitalização bolsista.
Antes da divulgação dos resultados, a SPCX fechou terça-feira com uma subida de 9.4%. Após a publicação do relatório, a cotação começou por subir mais de 1% e depois despenhou-se.
Quanto melhores os resultados, mais forte a queda.
Este guião não é algo que já tenhas visto vezes demais no mercado cripto?
Porque é que caiu? Por três razões.
Primeiro, a velocidade a que queima dinheiro é sufocante.
As despesas de capital trimestrais foram de 183.7 centenas de milhões de dólares — mais do dobro da receita. Deste valor, 158.3 centenas de milhões corresponderam a despesas de capital em IA, ou 86% do total.
No mesmo período do ano passado, as despesas de capital em IA eram de apenas 7.49 centenas de milhões de dólares. Multiplicaram-se por 21 num ano.
Elon Musk afirmou na conferência telefónica que prevê que as despesas de capital em IA se mantenham ao mesmo nível no terceiro e quarto trimestres.
Queimam 158 centenas de milhões por trimestre. Mais de 600 centenas de milhões por ano.
Isto não é queimar dinheiro; é disparar um lança-chamas contra uma pilha de dinheiro.
A receita do negócio de IA foi de 26 centenas de milhões de dólares, mais 247% em termos homólogos. O crescimento é, de facto, impressionante. Mas, comparando com o investimento de 158 centenas de milhões — por cada 1 dólar ganho, é preciso queimar primeiro 6 dólares.
Segundo, a lógica de valorização está a ser posta à prova.
A decomposição SOTP do Morgan Stanley desferiu um golpe pesado no mercado: dos 300 dólares do preço-alvo da SpaceX, o negócio espacial vale apenas 8 dólares, a Starlink vale 128 dólares e o negócio de IA empresarial vale 152 dólares.
Percebeste?
Mais de metade da valorização desta empresa provém de um negócio que ainda regista prejuízos avultados.
O Deutsche Bank foi ainda mais longe — afirmou diretamente que, tendo em conta a atual capitalização bolsista, o mercado está a atribuir à atividade de IA um valor próximo de zero.
Uma casa de investimento diz que a IA vale 152 dólares; outra diz que vale 0 dólares.
Com uma divergência desta magnitude, se a cotação não caísse, o que cairia?
A mensagem implícita do mercado é agora a seguinte: a Starlink vale sensivelmente pouco mais de 100 dólares, os foguetões são oferecidos e a IA? Ou não vale nada, ou é um ativo tóxico.
A SpaceX já não é uma empresa de foguetões, nem uma empresa de satélites —
O mercado está a perguntar: é uma empresa de IA disfarçada de empresa de foguetões, ou uma empresa de foguetões que usa a IA como chamariz?
A primeira vale 300; a segunda vale 100.
Terceiro, o tsunami de ações sujeitas a desbloqueio chega dentro de 48 horas.
A 6 de agosto, serão desbloqueadas 9.115 centenas de milhões de ações. Ao preço atual, valem mais de 1000 centenas de milhões de dólares.
E quantas ações da SpaceX estão atualmente disponíveis para negociação pública? Cerca de 6.4 centenas de milhões.
De um dia para o outro, o número de ações em circulação duplica.
E isto é apenas a primeira tranche. Antes do final do ano, as ações disponíveis para negociação vão aumentar de 6.39 centenas de milhões para 53.3 centenas de milhões.
Isto não é um desbloqueio; é uma abertura de comportas.
Os vendedores a descoberto já acumularam posições no valor de 246 centenas de milhões de dólares, cerca de 34% das ações em circulação — mais do que a dimensão das posições vendidas na Tesla.
Desde a entrada em bolsa em junho, os vendedores a descoberto já acumulam lucros potenciais de 73 centenas de milhões de dólares e continuam a aumentar as posições contra a tendência.
27 instituições recomendam unanimemente “comprar”, com um preço-alvo médio de 236 dólares. Os vendedores a descoberto dizem: continuem a gritar, nós continuaremos a vender.
Os analistas do lado vendedor estão unanimemente otimistas, enquanto os vendedores a descoberto continuam unanimemente a reforçar posições. Esta combinação mostra que o mecanismo de formação do preço da SpaceX já deixou de funcionar.
Algumas conclusões difíceis de engolir:
Primeiro, quando uma empresa cai de 225 dólares para 110 dólares, elimina 1.2 biliões de dólares em capitalização bolsista — e depois apresenta resultados com a receita duplicada e o EBITDA a subir 191% — mas a cotação continua a cair.
Este mercado enlouqueceu.
Segundo, quando metade da valorização de uma empresa provém de um negócio que queima 158 centenas de milhões por trimestre e ainda não provou ser capaz de gerar lucro — o relatório de resultados deixa de ser um relatório de resultados e passa a ser uma prova de fundos.
O que estás a comprar não são números; é fé.
Terceiro, dentro de 48 horas, 1000 centenas de milhões de dólares em ações vão entrar no mercado. E de onde virá o dinheiro para as absorver?
Para absorver estas 1000 centenas de milhões, as instituições só têm duas opções: vender outras ações tecnológicas ou reduzir as posições em BTC/ETH.
Independentemente de os resultados serem bons ou maus, o mercado cripto será sempre aquele de onde se retira liquidez.
Uma última pergunta:
Estás do lado dos otimistas — acreditas que a IA vale 152 dólares e que a SpaceX vale 300?
Ou do lado dos pessimistas — achas que a IA é um ativo tóxico e que a SpaceX vale apenas 100?
P.S.: No dia 6 de agosto, quando ocorrer o desbloqueio, convém ter as pipocas preparadas. Estejas do lado dos otimistas ou dos pessimistas, a evolução do mercado nesse dia será inesquecível.
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