Estatuto vs. regulamentação da SEC: porque o CLARITY Act pode oferecer regras de criptomoeda mais duradouras

A regulamentação estável das criptomoedas nos Estados Unidos não se limita a avanços nas normas da SEC. O Digital Asset Market Clarity Act visa substituir a abordagem fragmentada dos ativos digitais ao definir em lei federal a classificação dos tokens, a jurisdição SEC-CFTC, os processos de registo, a proteção aos investidores, as obrigações de combate ao branqueamento de capitais e as garantias para programadores sem controlo sobre fundos de clientes. O enquadramento em debate no Senado resulta de uma fusão dos trabalhos dos comités de Banca e Agricultura, embora a redação final da lei possa ainda ser ajustada. Perspetivando o futuro, os reguladores podem rever requisitos técnicos, mas alterações ao quadro legal subjacente exigem sempre ação do Congresso. O Clarity Act canadiano, que avalia a clareza de perguntas e maiorias em referendos, não tem relação com a regulamentação cripto dos EUA. Os artigos 864(b)(2)(B) e 475 do Internal Revenue Code abordam questões fiscais distintas, enquanto o número de criptomoedas com contratos de futuros regulados pela CFTC é um dado de mercado dinâmico, não uma disposição do CLARITY Act.

TL;DR

• O Digital Asset Market Clarity Act pretende substituir a regulamentação fragmentada das criptomoedas por um quadro federal para o mercado de ativos digitais.

• O projeto reparte a supervisão entre a Securities and Exchange Commission e a Commodity Futures Trading Commission.

• Ativos digitais que cumpram condições específicas de blockchain e descentralização podem ser regulados como produtos digitais de base.

• A regulamentação da SEC e da CFTC executaria o estatuto, mas os reguladores não podem ultrapassar legalmente os limites jurisdicionais essenciais.

• Normas duradouras podem reduzir a incerteza para investidores, emissores de tokens, programadores, plataformas de negociação, consultores e outros participantes do setor cripto.

Porque é que uma lei federal é mais duradoura do que normas da SEC?

Uma lei federal é mais duradoura porque é o Congresso que estabelece a autoridade, as definições e os limites regulatórios. Qualquer alteração exige a aprovação de nova legislação pela Câmara e pelo Senado, seguida da ratificação presidencial.

Uma norma da SEC baseia-se em autoridade já concedida pelo Congresso. A Securities and Exchange Commission pode criar requisitos de divulgação, custódia, registo, negociação e proteção ao investidor através de processos formais, mas futuras comissões podem alterar ou revogar essas normas por via administrativa.

As normas da SEC são mais estáveis do que discursos, orientações técnicas ou interpretações informais, mas continuam vulneráveis a mudanças de liderança, ao contrário das disposições inscritas diretamente em lei federal.

O CLARITY Act é relevante não por impedir mudanças futuras, mas por transferir para a lei as decisões fundamentais sobre ativos digitais, retirando-as da esfera interpretativa das agências.

O que é o Digital Asset Market Clarity Act?

O Digital Asset Market Clarity Act é uma proposta de legislação norte-americana que visa criar regras claras para ativos digitais, incluindo classificação de tokens, registo de plataformas, divulgações, proteção de ativos de clientes e delimitação de competências entre SEC e CFTC.

A H.R. 3633 foi apresentada na Câmara dos Representantes em 29 de maio de 2025 e aprovada em 17 de julho de 2025, com 294 votos a favor e 134 contra. O processo legislativo passou depois para o Senado, onde os comités de Banca e Agricultura têm jurisdição sobre diferentes partes do quadro proposto.

O CLARITY Act responde ao problema central do setor cripto nos EUA: as leis atuais de valores mobiliários e produtos de base não foram desenhadas para redes blockchain que combinam captação de capital, distribuição de tokens, infraestrutura descentralizada, governança e negociação contínua em mercado secundário.

Um token pode ser inicialmente oferecido como contrato de investimento e, mais tarde, servir para taxas de rede, staking, governança, pagamentos ou acesso a serviços digitais. Assim, a lei deve distinguir entre as condições da oferta e o estatuto regulatório continuado do ativo.

Como está o CLARITY Act a ser processado no Congresso?

A Câmara aprovou o Digital Asset Market Clarity Act em julho de 2025, tendo o processo passado para os comités de Banca e Agricultura do Senado. Estes cobrem áreas como regulação de valores mobiliários, produtos digitais de base, proteção ao investidor e jurisdição da CFTC.

A versão do Senado terá de ser conciliada com a da Câmara antes de o Congresso enviar o texto final à Casa Branca. A análise em comissão, contributos do setor e negociações entre partidos podem ainda alterar definições, isenções e âmbito de aplicação do projeto.

O processo é determinante, pois a data e a redação finais é que vão definir se o CLARITY Act cria regras duradouras ou deixa decisões críticas ao critério dos reguladores.

Como divide o CLARITY Act a jurisdição entre SEC e CFTC?

O CLARITY Act reparte jurisdição consoante o ativo e a atividade. A SEC mantém a supervisão sobre valores mobiliários digitais e contratos de investimento, enquanto a CFTC assume competência primária sobre mercados à vista de produtos digitais de base qualificados.

A SEC regula ofertas de valores mobiliários, bolsas, corretoras, consultores de investimento e captação de capital. A CFTC regula derivados de produtos de base e fiscaliza fraude e manipulação em certos mercados à vista.

Os limites jurisdicionais SEC-CFTC definidos pelo CLARITY Act pretendem substituir interpretações sobrepostas por um caminho legal mais claro.

O quadro da Câmara prevê que a CFTC regule bolsas, corretores e intermediários de produtos digitais de base registados. O projeto permite ainda regulamentação conjunta e separada pela SEC e CFTC, incluindo registo provisório e coordenação dos mercados de ativos digitais.

A jurisdição exclusiva da CFTC não se aplica a todos os tokens ou transações. Valores mobiliários digitais, valores mobiliários tokenizados e contratos de investimento podem continuar sob supervisão da SEC, consoante o teste legal e os factos relativos ao ativo, emissor, rede e transação.

Como passam os ativos digitais a produtos digitais de base?

O CLARITY Act permite que certos ativos digitais sejam classificados como produtos digitais de base quando cumprem condições legais relativas a operação em blockchain, controlo do emissor e maturidade da rede.

O quadro reconhece que o caráter jurídico da oferta inicial de um token pode divergir do estatuto do ativo após o desenvolvimento da rede. Um ativo distribuído através de uma transação de valores mobiliários não fica necessariamente sujeito ao mesmo regime para sempre.

São avaliados fatores como:

• Se uma pessoa ou grupo controla o sistema blockchain

• Se o emissor pode alterar unilateralmente a rede

• Se a propriedade e a governança estão suficientemente distribuídas

• Se a rede tem uma finalidade funcional

• Se as representações e divulgações exigidas são públicas

• Se o ativo mantém ligação a um contrato de investimento

O tratamento de produtos digitais de base, stablecoins e limites DeFi no CLARITY Act é relevante porque as classificações legais determinam que regulador supervisiona a negociação secundária.

O projeto não classifica todas as criptomoedas exceto Bitcoin como produtos de base. O estatuto de cada ativo depende do teste legal, do contexto da rede e da forma de oferta ou negociação.

Como pode o Mature Blockchain Test alterar a supervisão dos tokens?

O Mature Blockchain Test pode permitir que certos tokens passem de supervisão como valores mobiliários para tratamento como produtos digitais de base quando o controlo da rede se torna suficientemente distribuído.

Os reguladores avaliam se o emissor mantém controlo sobre atualizações, governança, validação, oferta de tokens ou infraestrutura crítica. As divulgações e representações públicas também influenciam a avaliação.

O teste não converte automaticamente todos os tokens em produtos de base. O resultado depende do desenvolvimento da rede, do controlo do emissor e da ligação do ativo a um contrato de investimento.

Porque é que as normas da SEC podem mudar com a administração?

As normas da SEC podem mudar porque os comissários exercem autoridade delegada pelo Congresso e podem adotar posições diferentes sobre captação de capital, proteção ao investidor, fiscalização e infraestrutura dos mercados cripto.

Uma comissão pode exigir isenções restritas e registos extensos. Outra pode criar portos seguros, divulgações simplificadas ou novas vias para mercados baseados em blockchain. Mudanças de liderança afetam prioridades de fiscalização, processos de aprovação, política de acordos e interpretação das leis de valores mobiliários.

A SEC já recorreu a interpretações e iniciativas políticas para clarificar a aplicação das leis federais de valores mobiliários a produtos digitais de base, stablecoins, airdrops, mineração de protocolos, staking, ativos wrapped e contratos de investimento. Em março de 2026, a comissão publicou uma interpretação sobre criptoativos que abrange várias destas áreas.

O presidente da SEC, Paul Atkins, defendeu uma estrutura regulatória baseada no trabalho do Congresso sobre o CLARITY Act, defendendo legislação bipartidária como base mais duradoura para os mercados de ativos digitais.

A ação das agências pode trazer clareza antes do Congresso concluir o processo legislativo, mas não pode fixar definitivamente a jurisdição da CFTC nem sobrepor-se a futura lei.

O CLARITY Act elimina o poder discricionário dos reguladores?

O CLARITY Act limita o poder discricionário dos reguladores, sem o eliminar.

O Congresso define o âmbito da SEC e da CFTC, cabendo aos reguladores operacionalizar essas instruções. As agências continuam a regulamentar matérias como:

• Candidaturas de registo e procedimentos de aprovação

• Divulgações de emissores e plataformas

• Custódia e segregação de ativos de clientes

• Registos de negociação e vigilância de mercado

• Requisitos de capital e reporte

• Conflitos de interesses

• Conduta de corretores, intermediários e consultores

• Fiscalização antifraude

• Medidas transitórias e isenções

A sequência legal mantém-se simples: o Congresso cria o quadro legal, os reguladores implementam-no e os tribunais avaliam se as normas respeitam a autoridade concedida.

Futuros reguladores podem rever normas técnicas, mas não podem ignorar proteções explícitas, classificações de ativos ou limites jurisdicionais definidos em lei.

Como protege o CLARITY Act programadores e self-custody?

O CLARITY Act pode proteger programadores que criem software ou infraestrutura sem controlo sobre fundos de clientes ou atuação como intermediários financeiros.

Os reguladores avaliam se programadores ou agentes podem executar ordens, movimentar ativos, gerir upgrades de contratos inteligentes, selecionar tokens, recolher recompensas de intermediário ou fazer representações de investimento.

O projeto pode também salvaguardar o direito de manter ativos digitais em carteiras self-hosted ou cold storage, protegendo a posse direta sem isentar utilizadores ou plataformas de leis antifraude, sanções, fiscais ou outras.

Qual a relação entre o GENIUS Act e o CLARITY Act?

O GENIUS Act e o CLARITY Act abordam partes relacionadas mas distintas da regulação cripto nos EUA.

O GENIUS Act criou, em 2025, um quadro federal para stablecoins de pagamento permitidas. O CLARITY Act tem um âmbito mais amplo, abrangendo produtos digitais de base, valores mobiliários digitais, emissores, plataformas e jurisdição SEC-CFTC. A SEC utilizou depois a definição legal de ativo digital do GENIUS Act nas discussões sobre valores mobiliários tokenizados.

Ambas as medidas representam uma transição da fiscalização avulsa para legislação específica para mercados de ativos digitais. Contudo, a regulação das stablecoins não resolve a classificação de outros tokens, bolsas, programadores e protocolos descentralizados.

O GENIUS Act pode apoiar a adoção de stablecoins ao criar regras mais claras para stablecoins de pagamento permitidas. Contudo, alegações de crescimento sem precedentes exigem dados de mercado atuais e não devem ser atribuídas apenas à legislação.

Regras claras podem trazer o desenvolvimento cripto de volta aos EUA?

Uma legislação clara sobre a estrutura de mercado pode tornar os EUA mais atrativos para empresas cripto, programadores, consultores, investidores e fornecedores de infraestrutura.

A incerteza regulatória levou empresas a restringir serviços nos EUA, adiar lançamentos ou investir capital em jurisdições com regras mais claras. O CLARITY Act pode mitigar esse risco ao definir autoridade da SEC, jurisdição da CFTC e vias de registo.

A legislação pode impulsionar a inovação nacional, mas não garante o regresso do desenvolvimento cripto de mercados offshore. O acesso bancário, política fiscal, custos de compliance, práticas de fiscalização e procura de mercado também condicionam decisões de investimento.

Uma lei duradoura pode tornar-se obsoleta?

Sim. A durabilidade legal pode perpetuar falhas regulatórias e a certeza jurídica.

A infraestrutura blockchain, modelos de tokens e sistemas de negociação podem evoluir mais rápido do que o Congresso atualiza a lei. Definições rígidas podem excluir tecnologia futura; definições amplas podem dar aos reguladores mais poder discricionário do que o pretendido.

Outros riscos incluem:

• Lacunas entre jurisdições da SEC e CFTC

• Atrasos na regulamentação das agências

• Requisitos de registo inconsistentes

• Conflitos entre legislação federal e estadual

• Períodos de transição pouco claros

• Obrigações de compliance dispendiosas

• Divergências judiciais sobre termos legais

• Regras que favorecem grandes empresas em detrimento de pequenos programadores

A abordagem mais robusta é garantir jurisdição e proteção ao investidor duradouras, permitindo aos reguladores atualizar normas técnicas através de processos transparentes.

Conclusão

O CLARITY Act pode proporcionar regras mais duradouras para as criptomoedas ao inscrever em lei federal a estrutura do mercado de ativos digitais, jurisdição da CFTC, autoridade da SEC, proteção ao investidor e vias de registo. Estas decisões seriam mais difíceis de reverter por mudanças de liderança do que interpretações ou políticas de fiscalização da SEC.

A durabilidade não garante regras perfeitas ou permanentes. O efeito do projeto depende da redação final, análise em comissão, aprovação no Congresso, decisão da Casa Branca, implementação pelas agências e interpretação judicial. Um quadro funcional exige que o Congresso defina limites legais claros e permita à SEC e à CFTC adaptar requisitos técnicos à evolução dos mercados de ativos digitais.

Perguntas frequentes

O CLARITY Act dos EUA está relacionado com o Clarity Act do Canadá?

Não. O CLARITY Act dos EUA refere-se à estrutura do mercado de ativos digitais e jurisdição SEC-CFTC. O Clarity Act do Canadá surgiu após o referendo do Quebeque de 1995 e regula as condições para negociações legais de secessão.

O que exige o Clarity Act do Canadá?

A lei canadiana exige uma pergunta de referendo clara e uma maioria clara antes de o governo federal poder negociar a secessão. Não define uma maioria numérica fixa e a secessão legal exigiria negociações e emendas constitucionais que considerem direitos das minorias e de povos indígenas.

O CLARITY Act contém regras fiscais sobre ativos digitais?

O CLARITY Act aborda essencialmente a estrutura de mercado, não a tributação global de criptoativos. Os artigos 864 e 475 do Internal Revenue Code referem-se a questões fiscais distintas e não são disposições do projeto.

O PARITY Act faz parte do CLARITY Act?

Não. O PARITY Act é uma proposta fiscal separada para ativos digitais. Não deve ser confundido com as regras do CLARITY Act relativas a valores mobiliários, produtos de base, bolsas, programadores e supervisão de mercado.