As ações com baixo P/E são sempre baratas? Compreender os rácios P/E, PEG e as expectativas de crescimento

O rácio preço/lucro (PE) é uma das métricas de avaliação mais comuns no mercado acionista. Mede quanto os investidores estão dispostos a pagar por cada unidade de lucros de uma empresa. No mercado acionista dos EUA, os investidores utilizam frequentemente o PE para comparar as avaliações de diferentes empresas e determinar se os preços das ações são razoáveis. No entanto, uma empresa com um PE mais baixo não oferece necessariamente maior valor de investimento, e uma empresa com um PE mais elevado não significa necessariamente que as suas ações estão sobreavaliadas.

Esta diferença está relacionada com a forma como o mercado acionista atribui preços aos ativos. Os preços das ações refletem não só os lucros que uma empresa já gerou, mas também as expectativas do mercado quanto ao crescimento futuro dos lucros, ao risco operacional e ao custo de capital. Por exemplo, uma empresa madura pode ter lucros estáveis, mas receber uma avaliação mais baixa porque o seu potencial de crescimento é limitado. Outra empresa tecnológica pode ter atualmente um PE elevado, mas receber um prémio de mercado porque os investidores esperam que os seus lucros continuem a crescer.

Por conseguinte, compreender o PE exige uma análise mais aprofundada da relação entre o crescimento dos lucros e a avaliação. O rácio PEG (rácio preço/lucro-crescimento) é amplamente utilizado neste contexto. Este artigo começa por explicar como são calculados o PE e o PEG, apresenta as diferenças entre várias definições de PE, analisa a forma como as expectativas de crescimento afetam as avaliações das ações e aborda como os investidores podem identificar potenciais riscos por detrás de avaliações baixas.

Principais conclusões

• O rácio preço/lucro (PE) mede a relação entre o preço de uma ação e o lucro por ação. Um PE baixo não significa necessariamente que uma ação está subavaliada. Pode também refletir a diminuição dos lucros, riscos operacionais ou expectativas fracas do mercado quanto ao crescimento.

• O PE estático, o PE dos últimos 12 meses (TTM PE) e o PE futuro utilizam dados de lucros de períodos diferentes. São adequados para cenários de análise distintos e não devem ser considerados equivalentes.

• O PEG combina o PE com o crescimento esperado dos lucros e ajuda a comparar empresas com diferentes taxas de crescimento. No entanto, o resultado depende fortemente da precisão das previsões de crescimento.

• As avaliações das ações dependem não só dos lucros atuais, mas também do crescimento futuro, da qualidade dos lucros, do custo de capital, dos ciclos do setor e da apetência do mercado pelo risco.

• As ações com PE baixo podem constituir armadilhas de valor, enquanto as ações com PE elevado podem receber prémios de avaliação devido a expectativas de crescimento a longo prazo.

• O PE e o PEG devem ser utilizados em conjunto com o fluxo de caixa livre, o balanço, o panorama competitivo e o potencial de lucros de longo prazo de uma empresa.

O que é o rácio preço/lucro (PE)? Porque é que a avaliação de ações exige atenção aos lucros?

O rácio preço/lucro mede a relação entre o preço de uma ação e os lucros de uma empresa. É normalmente calculado dividindo o preço da ação pelo lucro por ação (EPS). Também pode ser calculado dividindo a capitalização bolsista total de uma empresa pelo resultado líquido atribuível aos acionistas ordinários.

Por exemplo, se o preço da ação de uma empresa cotada em bolsa for de 100 $ e o seu EPS dos últimos 12 meses for de 5 $, o seu PE dos últimos 12 meses é de 20x. Isto significa que, com base no preço atual da ação, os investidores estão efetivamente a pagar 20 $ por cada 1 $ dos lucros anuais históricos por ação da empresa.

O cálculo básico do PE é:

PE = preço por ação ÷ lucro por ação (EPS)

A vantagem do PE é ser fácil de calcular e ligar o preço de uma ação aos lucros de uma empresa. Em comparação com a simples comparação dos preços das ações, o PE ajuda os investidores a compreender as avaliações relativas de diferentes empresas. Por exemplo, uma ação com o preço de 200 $ não é necessariamente mais cara do que uma ação com o preço de 50 $, porque as duas empresas podem ter níveis de EPS significativamente diferentes.

No entanto, o PE não reflete diretamente a qualidade dos ativos de uma empresa, a sua posição de fluxo de caixa ou o crescimento futuro dos lucros. Os lucros empresariais também podem ser afetados por ganhos não recorrentes, ajustamentos contabilísticos e ciclos do setor. Por conseguinte, o PE é mais adequado como ponto de partida para a análise da avaliação de ações do que como única base para uma decisão de investimento.

Porque é que uma ação com PE baixo não é necessariamente barata?

Um PE baixo significa geralmente que o preço de uma ação é baixo em relação aos seus lucros atuais ou históricos. No entanto, o mercado pode atribuir uma avaliação baixa por várias razões.

• Os lucros futuros da empresa podem enfrentar risco de diminuição. Por exemplo, se uma empresa tiver atualmente um EPS de 10 $ e um preço por ação de 100 $, o seu PE é de 10x. Se o EPS cair para 5 $ no ano seguinte, enquanto o preço da ação permanecer inalterado, o seu PE futuro vai aumentar para 20x. A avaliação que inicialmente parecia baixa pode apenas refletir que o mercado já incorporou antecipadamente o risco de diminuição dos lucros.

• A empresa pode estar no pico do ciclo do seu setor. As empresas cíclicas conseguem normalmente gerar lucros mais elevados quando a procura é forte, fazendo com que o seu PE pareça baixo. No entanto, os lucros podem cair rapidamente quando os preços dos produtos diminuem, os inventários aumentam ou a procura do mercado enfraquece.

• Um PE baixo também pode refletir questões como dívida elevada, diminuição da quota de mercado, substituição tecnológica ou alterações regulamentares. Estes riscos podem afetar a estabilidade dos lucros futuros e fazer com que os investidores não estejam dispostos a atribuir um múltiplo de avaliação mais elevado.

Por conseguinte, determinar se uma ação com PE baixo é barata exige mais do que observar a sua avaliação atual. Os investidores também precisam de analisar se os lucros da empresa são sustentáveis e porque é que o mercado lhe atribuiu um preço baixo.

Quais são as diferenças entre PE estático, PE dos últimos 12 meses e PE futuro?

Na análise de ações, o PE não é uma métrica única. Consoante o período abrangido pelos dados de lucros, o PE divide-se geralmente em PE estático, PE dos últimos 12 meses e PE futuro.

O PE estático é útil para compreender a relação entre os lucros de uma empresa e o preço das suas ações durante o exercício fiscal completo mais recente. No entanto, se as condições operacionais da empresa tiverem mudado significativamente nos últimos meses, o PE estático pode não refletir essas alterações de forma atempada.

O PE dos últimos 12 meses utiliza os lucros reais dos quatro trimestres mais recentes. Reduz o desfasamento causado por diferentes datas de encerramento do exercício fiscal e, por isso, é comummente utilizado na análise de ações dos EUA. Contudo, o PE dos últimos 12 meses continua a basear-se em lucros históricos e não pode garantir que os lucros futuros se mantenham ao mesmo nível.

O PE futuro utiliza previsões de lucros futuros. Se o mercado esperar que os lucros de uma empresa cresçam significativamente, o seu PE futuro pode ser inferior ao seu PE dos últimos 12 meses. Por exemplo, se o preço atual da ação de uma empresa for de 120 $, o seu EPS dos últimos 12 meses for de 4 $ e o seu EPS previsto para os próximos 12 meses for de 6 $, o seu PE dos últimos 12 meses é de 30x e o seu PE futuro é de 20x.

Importa notar que diferentes plataformas de dados podem utilizar definições diferentes no cálculo do PE futuro. Algumas utilizam o EPS previsto para o próximo exercício fiscal, enquanto outras utilizam o EPS previsto para os próximos 12 meses. Por conseguinte, os investidores devem utilizar definições de dados consistentes sempre que possível ao comparar avaliações de ações.

O que é o PEG? Como incorpora o crescimento dos lucros na avaliação de ações?

O PEG combina o PE com a taxa de crescimento dos lucros de uma empresa e é utilizado principalmente para analisar as avaliações relativas de empresas com diferentes taxas de crescimento.

O PE tradicional centra-se na relação entre o preço de uma ação e os seus lucros, enquanto o PEG também considera a taxa de crescimento futuro esperada dos lucros da empresa. Por exemplo, duas empresas podem ter ambas um PE de 30x, mas espera-se que uma aumente os seus lucros em 10% por ano, enquanto se espera que a outra os aumente em 30%. Se as restantes condições forem semelhantes, as expectativas de crescimento mais elevadas da segunda podem tornar a sua avaliação atual mais fácil de justificar.

Um cálculo comum do PEG é:

PEG = PE ÷ taxa de crescimento anual esperada do EPS (expressa como valor percentual)

Por exemplo, se uma empresa tiver um PE de 30x e a sua taxa de crescimento anual esperada do EPS for de 20%, o seu PEG é de 1,5. O cálculo utiliza 20, e não 0,20. Na análise de avaliação tradicional, um PEG inferior a 1 é por vezes considerado uma avaliação relativamente baixa em comparação com a taxa de crescimento da empresa, enquanto um PEG superior a 1 pode indicar que os investidores estão a pagar um preço mais elevado pelo crescimento. No entanto, esta interpretação não é uma regra de investimento universalmente aplicável.

A principal questão do PEG é que a taxa de crescimento se baseia em previsões. Analistas diferentes podem utilizar expectativas de crescimento para o próximo ano, três anos ou cinco anos, resultando em cálculos diferentes. Se o crescimento real de uma empresa ficar abaixo das expectativas, um PEG que inicialmente parecia baixo pode aumentar rapidamente.

Além disso, o PEG é geralmente mais adequado para empresas com lucros positivos e crescimento relativamente previsível. Para empresas com prejuízos, empresas altamente cíclicas com lucros voláteis ou empresas com taxas de crescimento próximas de zero, o PEG pode ter valor interpretativo limitado.

Como são calculados o PE e o PEG? Compreender as diferenças de avaliação através de um exemplo

Para compreender a diferença entre o PE e o PEG, suponha-se que três empresas cotadas em bolsa se encontram em diferentes fases de crescimento.

Os valores acima são hipotéticos e são apresentados apenas para ilustrar a forma como é calculada a avaliação. Não representam empresas cotadas em bolsa reais. Com base no PE, a Empresa A tem o PE mais baixo e parece ter a avaliação mais baixa. No entanto, quando são consideradas as expectativas de crescimento, a taxa de crescimento dos lucros da Empresa A é apenas de 5%, resultando num PEG de 2,0. A Empresa B tem um PE de 30x, mas a sua taxa de crescimento esperada dos lucros é de 30%, resultando num PEG de 1,0.

Isto demonstra que um PE mais elevado pode estar relacionado com expectativas de crescimento mais altas, enquanto um PE mais baixo não indica necessariamente uma avaliação mais atrativa. Se a taxa de crescimento real dos lucros da Empresa B for apenas de 10%, em vez dos 30% inicialmente esperados, o seu PEG aumentaria de 1,0 para 3,0 com base no mesmo PE. Isto significa que o PEG é altamente sensível às expectativas de crescimento dos lucros.

Por conseguinte, as comparações de PE e PEG devem basear-se em previsões de lucros razoáveis e em condições de risco semelhantes, em vez de se basearem apenas na seleção da ação com o valor mais baixo.

Porque não podem o PE e o PEG ser comparados diretamente entre diferentes setores?

Diferentes setores têm modelos de negócio, necessidades de capital, estabilidade dos lucros e potencial de crescimento distintos. Como resultado, os intervalos razoáveis de PE e PEG podem variar significativamente. Por exemplo, as empresas de serviços públicos têm geralmente uma procura operacional relativamente estável, mas as suas taxas de crescimento podem ser mais lentas. Os investidores podem prestar mais atenção à estabilidade do seu fluxo de caixa, aos níveis de dívida e à capacidade de pagar dividendos.

As empresas tecnológicas podem alcançar um crescimento elevado através de software, computação em nuvem ou plataformas digitais. No entanto, as suas avaliações também são mais sensíveis a alterações nas expectativas quanto à futura dimensão do mercado, à concorrência tecnológica e ao crescimento. Os setores cíclicos são ainda mais complexos. Os lucros de fabricantes de automóveis, produtores de aço, empresas de energia e algumas empresas de semicondutores podem flutuar significativamente com as mudanças na oferta e na procura do setor. No pico de um ciclo, as empresas podem ter lucros elevados e PE baixo. No fundo de um ciclo, os lucros podem diminuir e o PE pode aumentar.

Isto significa que o PE baixo de uma empresa cíclica pode ocorrer por vezes quando os lucros estão perto de um pico, enquanto um PE mais elevado pode ocorrer quando os lucros estão perto de um mínimo. Para empresas financeiras, como os bancos, os investidores também precisam de considerar métricas como a rendibilidade dos capitais próprios (ROE), o rácio preço/valor contabilístico (PB), a qualidade dos ativos e a adequação de capital. Para fundos de investimento imobiliário (REIT), métricas como FFO e AFFO são geralmente mais adequadas ao setor.

Por conseguinte, ao comparar PE e PEG, é geralmente mais útil dar prioridade a empresas com modelos de negócio, ciclos do setor e estruturas de lucros semelhantes, em vez de efetuar comparações diretas entre setores.

Como afetam as expectativas de crescimento os preços das ações e os múltiplos de avaliação?

Os preços das ações refletem as expectativas do mercado quanto aos lucros e ao fluxo de caixa futuros de uma empresa, e não apenas os seus resultados operacionais realizados. Quando os investidores esperam que uma empresa continue a aumentar as receitas, a melhorar as margens de lucro e a gerar mais fluxo de caixa livre, podem estar dispostos a pagar um preço mais elevado pelos seus lucros atuais, resultando num PE mais elevado.

Por exemplo, algumas empresas de setores como inteligência artificial, computação em nuvem e semicondutores podem receber avaliações elevadas porque o mercado espera uma expansão da procura futura. No entanto, se o crescimento real não corresponder às expectativas, o preço da ação pode diminuir, mesmo que a empresa continue a aumentar os seus lucros.

Isto acontece porque os preços das ações são afetados não só por alterações nos lucros, mas também por alterações nos múltiplos de avaliação. Um preço de ação pode ser entendido como o resultado da interação de dois fatores: o lucro por ação e o múltiplo de PE que o mercado está disposto a atribuir.

Suponha-se que uma empresa tem um EPS atual de 5 $ e um PE de 30x, resultando num preço de ação de 150 $. Se o EPS aumentar para 6 $ no ano seguinte, mas o mercado reduzir o PE de 30x para 20x, o preço de ação correspondente vai ser de 120 $. Neste exemplo, os lucros da empresa cresceram 20%, mas o preço da sua ação caiu 20% porque o seu múltiplo de avaliação diminuiu.

Isto demonstra que o investimento em ações exige que os investidores avaliem não só se uma empresa pode crescer, mas também se o seu preço atual já reflete expectativas de crescimento excessivamente elevadas. Além disso, as alterações nas taxas de juro podem afetar as avaliações. Quando o mercado exige uma taxa de rendibilidade mais elevada, o valor atual dos lucros e do fluxo de caixa futuros pode diminuir, exercendo pressão sobre os múltiplos de avaliação das empresas de crescimento.

Por conseguinte, a chave para compreender as expectativas de crescimento é distinguir entre o crescimento operacional real de uma empresa e as expectativas de crescimento que o mercado já incorporou no preço da ação.

O que é uma armadilha de valor? Como podem os investidores identificar os potenciais riscos das ações com PE baixo?

Uma armadilha de valor é uma ação que parece ter uma avaliação baixa, mas que não está verdadeiramente subavaliada porque os fundamentos da empresa continuam a deteriorar-se ou a qualidade dos seus lucros é inadequada.

Uma razão pela qual uma ação com PE baixo pode tornar-se uma armadilha de valor é o facto de os seus lucros atuais não serem sustentáveis. Por exemplo, uma empresa pode gerar um ganho não recorrente através da venda de ativos, aumentando significativamente o seu resultado líquido no período e reduzindo, assim, o seu PE. No entanto, se a sua atividade principal não tiver melhorado, os lucros futuros podem voltar a diminuir.

Outra possibilidade é a estrutura do setor ter mudado. Uma empresa pode ter tido anteriormente uma quota de mercado estável, mas o seu potencial de lucros a longo prazo pode enfraquecer gradualmente devido à substituição tecnológica, a mudanças na procura dos consumidores ou à entrada de novos concorrentes. Mesmo que o seu PE atual seja baixo, pode refletir a avaliação do mercado quanto aos riscos operacionais futuros.

As empresas altamente endividadas também podem ter avaliações baixas. Quando os custos de financiamento aumentam ou o fluxo de caixa operacional diminui, a pressão do reembolso da dívida pode limitar a capacidade da empresa de investir e gerar rendimentos para os acionistas.

Ao identificar armadilhas de valor, os investidores podem concentrar-se nas seguintes questões:

• As receitas e o EPS da empresa mantiveram-se estáveis nos últimos anos ou dependeram de ganhos não recorrentes?

• O fluxo de caixa operacional sustenta os lucros declarados pela empresa?

• A empresa enfrenta uma diminuição persistente da quota de mercado ou da rendibilidade?

• Os níveis de dívida e as despesas com juros estão a afetar a estabilidade financeira?

• O atual PE baixo resulta principalmente de lucros invulgarmente elevados no pico de um ciclo do setor?

Importa notar que uma avaliação baixa não indica necessariamente uma armadilha de valor. Algumas empresas podem receber avaliações baixas devido ao sentimento de mercado de curto prazo, a um ajustamento do setor ou a dificuldades operacionais temporárias. O essencial é distinguir a pressão de curto prazo de uma diminuição da competitividade a longo prazo.

Como podem os investidores avaliar ações utilizando PE, PEG, fluxo de caixa e ciclos do setor?

O PE e o PEG podem ajudar os investidores a formar uma avaliação inicial, mas uma análise mais completa exige a consideração da qualidade dos lucros, do fluxo de caixa, da estrutura financeira e do ambiente do setor.

1. O PE pode ser utilizado para compreender o múltiplo de avaliação que o mercado atribui aos lucros atuais ou futuros e para compará-lo com o intervalo histórico da empresa e com empresas comparáveis do mesmo setor. Se o PE for significativamente mais baixo, os investidores devem analisar mais aprofundadamente as razões operacionais subjacentes.

2. O PEG pode ser utilizado para incorporar as expectativas de crescimento na comparação, mas os investidores devem examinar o período temporal e a razoabilidade da taxa de crescimento prevista. Para empresas com lucros altamente voláteis, os investidores devem também considerar como as avaliações mudam em diferentes cenários de crescimento.

3. Os investidores podem analisar o fluxo de caixa operacional e o fluxo de caixa livre. Se o resultado líquido de uma empresa continuar a crescer, mas o seu fluxo de caixa operacional não melhorar a longo prazo, a qualidade dos seus lucros pode exigir uma análise mais aprofundada. No caso de empresas intensivas em capital, os investidores também precisam de considerar as despesas de capital necessárias para manter as operações existentes.

4. Os investidores devem analisar o balanço, incluindo os níveis de dívida, as reservas de caixa, os custos de financiamento e os potenciais riscos de diluição do capital próprio. Estes fatores podem afetar os lucros futuros da empresa e o capital próprio dos acionistas.

Por fim, os investidores devem considerar o ciclo do setor para determinar se os lucros atuais são representativos. Para empresas cíclicas, pode ser mais adequado considerar os lucros médios ao longo de vários anos, as alterações na oferta e procura do setor e a utilização da capacidade, em vez de depender apenas do PE de um único trimestre ou ano.

Para os investidores, o objetivo da análise de avaliação não é encontrar a ação com o PE ou PEG mais baixo. É compreender as expectativas de crescimento dos lucros e de risco implícitas no preço atual e determinar se essas expectativas são razoáveis.

Resumo

O PE é uma ferramenta importante de avaliação de ações, mas um PE baixo não significa que uma ação seja necessariamente barata. A diminuição dos lucros futuros, as alterações nos ciclos do setor, os riscos financeiros e o potencial de crescimento limitado podem levar o mercado a atribuir uma avaliação mais baixa.

O PEG acrescenta o crescimento dos lucros à análise e oferece uma perspetiva adicional para o PE. Ajuda a explicar porque é que empresas com diferentes taxas de crescimento podem ter múltiplos de avaliação diferentes. No entanto, o PEG depende fortemente de dados de previsão e não pode provar, por si só, que uma ação está subavaliada ou sobreavaliada.

Na prática, os investidores precisam de combinar o PE, o PEG, o fluxo de caixa livre, o balanço e o ambiente competitivo do setor para avaliar se os lucros de uma empresa são sustentáveis e se o preço atual das suas ações reflete razoavelmente o crescimento e os riscos futuros. O facto de uma ação ser barata depende, em última análise, da relação entre o seu preço e o valor de longo prazo da empresa, e não apenas do nível do seu múltiplo de avaliação.

Perguntas frequentes

Um PE mais baixo é sempre uma razão para comprar uma ação?

Não necessariamente. Um PE baixo pode indicar que uma ação tem uma avaliação baixa, mas também pode significar que os lucros da empresa estão a diminuir, que as perspetivas do seu setor são desfavoráveis ou que os seus riscos operacionais são elevados. Os investidores precisam de analisar em conjunto a qualidade dos lucros e o crescimento futuro.

Qual é mais barato: um PE de 10x ou de 30x?

Se todas as outras condições forem exatamente iguais, um PE de 10x significa que os investidores estão a pagar menos por cada unidade de lucros. Contudo, na prática, as empresas podem diferir nas suas taxas de crescimento, riscos financeiros e modelos de negócio. Por conseguinte, o valor de investimento não pode ser determinado apenas com base no PE.

Um PEG inferior a 1 significa que uma ação está subavaliada?

Não necessariamente. Um PEG inferior a 1 significa apenas que o PE é relativamente baixo em comparação com a taxa de crescimento segundo um conjunto específico de pressupostos de crescimento. Se a previsão de crescimento dos lucros for excessivamente otimista, o PEG pode não refletir com precisão a avaliação real da ação.

Como devem os investidores avaliar o PE e o PEG de empresas com prejuízos?

Quando o resultado líquido de uma empresa é negativo, o PE tradicional tem geralmente valor explicativo limitado e o PEG também é difícil de utilizar eficazmente. Dependendo da empresa, os investidores podem considerar métricas como o rácio preço/vendas (PS), o fluxo de caixa, a economia unitária e o potencial de lucros futuros. No entanto, estas métricas também têm limitações.

Porque continuam algumas ações com PE elevado a atrair a atenção dos investidores?

O mercado pode esperar que estas empresas alcancem um elevado crescimento dos lucros, mantenham uma vantagem competitiva ou gerem mais fluxo de caixa livre no futuro. No entanto, um PE elevado também significa que o preço da ação pode já refletir expectativas elevadas. Se o crescimento real ficar aquém das expectativas, a ação pode enfrentar um ajustamento de avaliação.