Ethena USDe (USDE)価格

USDeはEthenaが発行する、米ドルを価値の目標とする合成ドルです。これは、法定通貨の預金のみで額面どおりに裏付けられるステーブルコインではなく、Ethena BVIまたはその関連会社に対する持分、議決権、収益請求権を表すものでもありません。 その準備資産にはBTC、ETH、SOL、一部の流動性ステーキングトークン、ステーブルコイン、USDtbなどの資産が含まれ、これにデリバティブのヘッジポジションが組み合わされます。規約では、USDe自体は保有者に利息その他のリターンを自動的に生じさせず、発行者へ直接償還できるかどうかは、保有者が適格なMint Userとなっているかに依存すると定められています。

USDeの米ドル安定性を目標とする設計は、主に「現物資産とショートヘッジ」の組み合わせによるものです。BTCやETHなど価格変動する準備資産について、プロトコルは現物を保有すると同時に、おおむね同額の想定元本のショート先物または無期限契約を構築します。現物価格の変動による価値の変化を、ショートポジションの逆方向の変化で概ね相殺することが目標です。 例えば、鋳造プロセスで約100米ドル相当の適格資産を受け取った後、プロトコルは近い米ドル想定元本額のショートポジションを構築できます。ステーブルコインと短期の現実世界資産は、それ自体が米ドル建てであるか、または価値が比較的安定しているため、通常は同種のヘッジを必要としません。この設計はポートフォリオをデルタニュートラルに近い状態に保つことを意図するものであり、いかなる市場でも、いかなる時点でもUSDeの取引価格が必ず1米ドルになることを保証するものではありません。

直接鋳造とは、適格な準備資産をEthenaに渡して新規に鋳造されたUSDeを受け取ることです。直接償還とは、USDeを焼却して裏付け資産を受け取ることです。いずれのサービスも、KYC/AMLなどの手続きを完了し、Ethena BVIのホワイトリストへのアクセス承認を得たMint Userにのみ提供されます。一般の保有者は、USDeを保有しているだけで直接償還の資格を自動的に得るわけではありません。 技術的なプロセスでは、ユーザーはまず見積もりを取得して注文に署名します。システムは資産残高、承認、ヘッジシステムが注文を処理できるかを確認し、その後、資産の入金とUSDeの鋳造をオンチェーンのアトミックトランザクションで完了します。鋳造イベントの完了後、ヘッジシステムは準備資産全体に対応するヘッジを設定します。見積もりのスリッページ範囲はユーザーが署名し、最終決済はその範囲内でなければなりません。鋳造と償還には、引き続きGasおよびヘッジ執行コストが含まれる可能性があります。

一般のユーザーは、外部の二次市場またはオンチェーンの流動性プールで、他の資産とUSDeを交換できます。これはEthenaに直接USDeを鋳造または償還することとは異なります。Ethenaのインターフェースを通じてステーブルコインを交換する場合、取引はCowSwapを経由して外部のオンチェーン流動性プールにルーティングされ、約定価格は当該市場の流動性と見積価格に依存します。 二次市場価格が米ドルの目標から乖離したとき、承認済みのMint Userのみが直接鋳造または償還を利用して市場間裁定を行えます。例えば、市場価格が直接鋳造コストを上回る場合は鋳造して売却し、償還可能価値を下回る場合は購入して償還します。この仕組みは価格を戻す方向に働く可能性がありますが、承認を受けた参加者、利用可能な鋳造・償還サービス、流動性、執行コストに依存します。一般の保有者がいつでもEthenaに対して1米ドルで償還できる保証と理解してはなりません。

USDeは、移転やアプリケーションで利用できる非ステーキングトークンです。一方、sUSDeはUSDeをStakedUSDeコントラクトへ預け入れた際に受け取る、ERC-4626ボールトの持分トークンです。USDeを保有しているだけではプロトコル報酬は累積せず、sUSDeを取得して保有した場合にのみ、報酬はその交換価値を通じて反映されます。 sUSDeの取得はすべての地域に提供されるわけではありません。公式技術説明では、通常の居住地または登記上の事務所がEUまたは欧州経済領域にある者にはsUSDe acquisitionを提供しないとされています。したがって、ステーキングの経路を利用できるかは、ユーザーがUSDeを保有しているかだけでなく、この利用可能性の制限にも左右されます。 ステーキング時、ユーザーはUSDeをコントラクトに移し、当時の交換レートで計算されたsUSDeを受け取ります。追加のUSDeが報酬としてコントラクトに注入されると、コントラクト内のUSDe総額はsUSDeの総供給量に対して増加します。したがって、報酬は通常、ウォレットに固定数量のsUSDeを別途配布する形ではなく、1 sUSDeと交換できるUSDeの数量が増える形で表れます。アンステーキング時にはsUSDeが焼却され、全sUSDeに占めるその割合に応じてコントラクト内のUSDeを受け取ります。

sUSDeの報酬は、プロトコルがステーキングコントラクトへ移転するUSDeから生じます。これはデルタヘッジの資金調達料とベーシス、ステーキングETHの収益、その他の準備資産戦略からの収入に関連する可能性があります。報酬は固定金利ではなく、USDeが自動的に生む利息でもありません。報酬は現在8時間ごとに移転され、その後の8時間にわたって線形に権利確定します。これは、単一時点で報酬を注入することで持分の先回りを招くことを避けるためです。 ユーザーは繰り返し請求操作を行う必要はなく、sUSDeを保有していれば、権利確定した報酬は交換レートを通じて反映されます。プロトコル収入がマイナスの場合、ステーキングコントラクトは既存のUSDeを減額しません。sUSDeに対応するコントラクト内USDeの価値は、マイナス成長ではなく横ばいになります。公式説明では、準備基金はこのような期間の基礎となるプロトコル準備資産を支えることを目的としていますが、これは将来必ず報酬があるという約束ではありません。

sUSDeからUSDeへ退出するには、ユーザーはまずアンステーキング要求を開始する必要があります。USDeはUSDeSiloコントラクトに入り、固定の7日間のクールダウン期間が終了した後にのみ、ユーザーは引き出せます。したがって、アンステーキングは即時交換ではありません。要求を提出したことはUSDeをすでに移転できることを意味せず、待機期間が満了した後に引き出しを完了しなければなりません。 クールダウン期間中、外部の二次市場が存在する場合、保有者はsUSDeを売却できます。しかし、これはトークンを市場参加者に売却することであり、コントラクトでのアンステーキングを完了することではありません。市場が存在するかどうか、価格がどうなるかはいずれも保証されません。クールダウン期間の終了後、ユーザーはそのsUSDeが表す割合に応じて、保有期間中に権利確定した報酬持分を含むコントラクト内のUSDeを受け取ります。

USDeの主要なリスクは、二次市場で一時的に1米ドルから乖離することだけではなく、ヘッジおよび準備資産の執行リスクも含みます。無期限契約の資金調達料が継続的にマイナスの場合、プロトコルのショートポジションは資金調達料を支払う必要があり、プロトコル収入を低下させる可能性があります。現物担保資産とヘッジに用いるデリバティブの価格に大きな乖離が生じた場合、または証拠金が不足した場合には、ポジション縮小または清算圧力が生じる可能性があります。 さらに、準備資産、カストディの取り決め、デリバティブ取引所、スマートコントラクト、対応チェーンのいずれにも障害または遅延が起こり得ます。公式規約は、USDeが第三者プラットフォームで常に1米ドルと等しいことを保証せず、準備資産の名目価値も流通するUSDe 1枚当たり1米ドルを下回る可能性があると説明しています。オンチェーン送金は通常、不可逆です。この種の資産を理解する際は、その米ドル建ての目標だけを見るのではなく、ヘッジが有効か、直接償還の経路が利用可能か、二次市場の流動性があるかを同時に見るべきです。