#Gate直通IPO第三期Anthropic De plus en plus de personnes parient à la baisse sur Anthropic

L’IPO très attendue d’Anthropic, annoncée comme historique, réserve de plus en plus de « surprises ».

La dernière en date : le 9 novembre, soit la veille du lancement prévu de la tournée de présentation destinée aux investisseurs, Anthropic a retiré son document de fixation du prix de l’IPO. Celui-ci devait établir la valorisation maximale de la fourchette de prix à 1 441 milliards de dollars. Anthropic a ensuite mis à jour le document et fixé la fourchette de prix entre 70 et 78 dollars par action, ce qui ramène la valorisation maximale à 1 404 milliards de dollars, tandis que la valorisation minimale de la fourchette n’est que de 1 260 milliards de dollars.

L’âpre bataille autour de la valorisation de l’IPO d’Anthropic a pris des allures de feuilleton à rebondissements. Il a fallu moins d’un demi-mois pour que les 2 000 milliards de dollars évoqués au départ deviennent 1 400 milliards.

Dans le même temps, un affrontement féroce entre optimistes et pessimistes concernant la valorisation d’Anthropic après son entrée en Bourse se déroule dans un coin d’Internet : les marchés prédictifs. Pour l’instant, les pessimistes l’emportent haut la main.

En théorie, parier à la baisse sur Anthropic peut rapporter plus de 10 fois sa mise nette en une semaine.

De plus en plus de personnes parient à la baisse sur Anthropic

Au cours des quinze derniers jours, l’IPO d’Anthropic a déclenché une frénésie sur les plateformes de paris ouvertes au public.

Sur Polymarket, le plus grand marché prédictif au monde, plus d’une dizaine de marchés prédictifs de tailles diverses liés à l’IPO d’Anthropic ont été lancés depuis octobre, pour un montant total de mises supérieur à 37 millions de dollars. Et ce, sans compter plusieurs autres grandes plateformes de paris telles que Kalshi et tradexyz.

Le « marché prédictif » est un concept qui connaît un grand succès dans le milieu des cryptomonnaies cette année. En bref, il permet aux utilisateurs de négocier des prévisions sur des événements du monde réel : acheter « oui » revient à parier qu’un événement se produira, et inversement, à parier qu’il ne se produira pas. Le prix de chaque part prédictive varie entre 0 et 1 dollar et représente directement la probabilité que le marché attribue à la réalisation de l’événement.

Contrairement aux plateformes de paris sportifs classiques, il n’y a pas de bookmaker : les utilisateurs parient les uns contre les autres. Polymarket est un acteur de premier plan des marchés prédictifs. Au premier semestre de cette année, son volume quotidien moyen d’échanges a été multiplié par quatre sur un an. Après son tour de financement de série F, fin octobre, la société était valorisée à 21 milliards de dollars. Comme Polymarket compte de nombreux utilisateurs qui misent de l’argent réel, ses prévisions sont souvent considérées sur les réseaux sociaux comme une sorte de baromètre, notamment pour les élections américaines et les compétitions sportives telles que la Coupe du monde. La finance n’a jamais été un domaine particulièrement populaire sur Polymarket, mais de plus en plus de personnes s’y mettent aussi à « jouer en Bourse » cette année.

La dernière fois que Polymarket avait attiré l’attention des marchés secondaires, c’était au premier semestre, lors de l’IPO historique de SpaceX. Les débats sur la valorisation de SpaceX étaient alors tout aussi virulents que ceux qui entourent aujourd’hui Anthropic. Entre début avril et début mai de cette année, la probabilité implicite, sur Polymarket, que la capitalisation boursière de SpaceX dépasse les 2 000 milliards de dollars à la clôture de son premier jour de cotation est passée de 45 % à 62 %. Et, au final, la capitalisation boursière de SpaceX a bel et bien dépassé les 2 000 milliards de dollars à la clôture de son premier jour. Depuis, de nombreux médias et analystes considèrent les résultats des paris sur les plateformes prédictives comme une référence pour la découverte des prix avant les grandes IPO.

Cette fois, l’IPO d’Anthropic suscite encore plus d’intérêt que celle de SpaceX. Reuters a cité un gestionnaire de fortune : « L’intérêt pour les prévisions autour de l’IPO d’Anthropic est comparable à celui des files d’attente pour le tout dernier iPhone. » Parmi les différentes prévisions — date d’entrée en Bourse, montant levé, etc. — celle qui passionne le plus les investisseurs particuliers est évidemment le traditionnel pari sur la « capitalisation boursière à la clôture du premier jour ». Or, ces derniers jours, les résultats d’Anthropic sur ce marché sont particulièrement préoccupants : la capitalisation prédite s’effondre rapidement.

Regardons les cotes. Au 10 novembre, la cote des paris sur une capitalisation boursière d’Anthropic inférieure à 1 250 milliards de dollars à la clôture de son premier jour était tombée à 2,8 contre 1 sur Polymarket. Une semaine à peine plus tôt, elle avait atteint 42 contre 1. Dans le même temps, la cote des paris sur une capitalisation d’Anthropic comprise entre 1 750 et 2 000 milliards de dollars est passée de 2,5 contre 1 fin octobre à 5,6 contre 1 aujourd’hui.

En clair, il y a une semaine, le marché des paris estimait à seulement 2,4 % environ la probabilité que la capitalisation d’Anthropic à la clôture de son premier jour soit inférieure à 1 250 milliards de dollars. Elle est désormais passée à environ 36 %. Il ne s’agit pas d’un simple sondage : chaque personne qui fait un choix mise de l’argent réel. De plus, les « parts prédictives » de Polymarket peuvent s’échanger en temps réel. Autrement dit, si l’on avait acheté il y a une semaine une prévision selon laquelle la capitalisation du premier jour serait inférieure à 1 250 milliards de dollars, puis qu’on l’avait revendue aujourd’hui, on aurait théoriquement obtenu un rendement d’environ 15 fois la mise. Anthropic n’est pas encore cotée, mais son cours sur Polymarket s’est bel et bien effondré. Si sa capitalisation du premier jour est réellement inférieure à 1 250 milliards de dollars, cela signifierait que même une fixation du prix au bas de la fourchette entraînerait une chute sous le prix d’introduction. Le contraste avec l’engouement des parieurs pour l’IPO de SpaceX sur Polymarket en mai est saisissant.

Pourquoi Anthropic a-t-elle retiré son offre ?

Alors que les marchés prédictifs se retournaient nettement à la baisse, le retrait du document d’émission, qui ressemble à une bourde, a encore assombri le parcours d’Anthropic vers son IPO.

Selon Reuters, Anthropic a envoyé aux banques d’investissement un document dans la soirée du 9 novembre, heure des États-Unis. Le projet d’offre prévoyait l’émission d’environ 867 millions d’actions dans une fourchette de prix de 70 à 80 dollars par action, pour un montant levé d’environ 69,3 milliards de dollars au haut de la fourchette. Moins de deux heures plus tard, Anthropic a envoyé un autre e-mail indiquant que les informations sur les prix communiquées précédemment étaient inexactes et qu’un document mis à jour serait transmis ultérieurement. Anthropic a ensuite mis le document à jour, en abaissant la fourchette de prix et le montant levé. La société a finalement fixé l’émission à un total de 825 millions d’actions de classe A, dans une fourchette de prix de 70 à 78 dollars par action, pour un montant levé ramené entre 57,75 et 64,35 milliards de dollars.

En poussant un peu la théorie du complot, on pourrait penser qu’Anthropic a voulu tester la réaction du marché avant de décider si elle devait modifier les conditions de l’offre. La réaction des investisseurs ayant été défavorable, elle aurait retiré le document pour revoir la structure de l’émission. Mais il est aussi possible que ce soit une interprétation excessive. Après tout, le monde fonctionne parfois comme une troupe d’amateurs : il peut tout simplement s’agir d’une erreur de communication interne et de l’envoi de la mauvaise version du document.

Avant octobre, alors que le prospectus d’Anthropic n’avait pas encore été publié, la valorisation anticipée était de 2 000 milliards de dollars. En un peu plus de dix jours, ce chiffre a fortement diminué. Début novembre, les médias ont rapporté que 1 500 milliards de dollars étaient considérés comme la limite supérieure de la fourchette de valorisation d’Anthropic. Puis, le 5 novembre, la Bourse s’est effondrée : l’indice composite Nasdaq a chuté de 5,56 % en une seule séance et la capitalisation boursière du Nasdaq a fondu d’environ 2 500 milliards de dollars, enregistrant sa plus forte baisse journalière de son histoire. Les valeurs technologiques, les fabricants de puces et les sociétés liées à l’IA ont presque toutes été balayés. Ce jour-là, le Wall Street Journal rapportait déjà que « certains investisseurs dans les IPO doutent qu’Anthropic puisse atteindre une valorisation de 1 500 milliards de dollars ». Des rumeurs ont également circulé selon lesquelles Anthropic pourrait décider de reporter son entrée en Bourse.

Pour l’instant, Anthropic semble avoir « entendu les conseils » et choisi de réduire fortement le prix de son offre pour poursuivre son IPO, plutôt que d’« attendre des conditions de marché plus favorables ».

Le grand navire de l’IA tangue

L’intensité de la bataille autour de la valorisation de l’IPO d’Anthropic en est venue à incarner l’affrontement entre les optimistes et les pessimistes de l’IA sur les marchés financiers.

À partir du même prospectus, un camp estime que les résultats sont « supérieurs aux attentes », voire qu’ils « redonnent un nouvel élan à un secteur de l’IA en difficulté ». L’autre met l’accent sur le ralentissement de la croissance au troisième trimestre et considère que le grand récit de l’IA a déjà « atteint son sommet ».

En tant qu’élève le plus brillant du village, Anthropic porte un poids considérable sur ses épaules.

Pour les sociétés de capital-risque du marché primaire, l’IPO d’Anthropic est d’une importance majeure. Les besoins de financement sans précédent de la société et d’OpenAI ont obligé même de nombreux fonds historiques à prendre des décisions « contraires à leurs principes » : pour pouvoir monter à bord, ils ont dû augmenter considérablement la taille de leurs fonds. À partir de 2025, ils ont même émis de nombreux SPV controversés spécialement destinés à investir dans ces deux géants.

Le problème, aujourd’hui, est que les fonds de capital-risque de la Silicon Valley affichent d’importantes plus-values latentes, mais qu’ils n’ont pas rendu beaucoup de liquidités à leurs LP au cours des dix dernières années. Il leur est donc difficile de demander davantage de capitaux pour constituer des fonds encore plus importants.

Si Anthropic réussit son entrée en Bourse, des centaines de milliards de dollars pourraient revenir dans l’écosystème du capital-risque de la Silicon Valley, et tout cela cesserait d’être un problème. Pour l’ensemble du secteur de l’IA, l’IPO d’Anthropic pourrait aussi avoir un effet domino. D’une part, son cours servirait directement de point d’ancrage pour la valorisation d’autres sociétés d’IA. D’autre part, Anthropic a déjà pris des engagements portant sur 895,4 milliards de dollars de dépenses futures en calcul et en infrastructures, dont 447,5 milliards arriveront à échéance d’ici 2030. Si les résultats d’Anthropic ou sa trésorerie sont inférieurs aux attentes, c’est toute l’infrastructure de l’IA qui devra être réévaluée.

Les produits d’Anthropic restent excellents. Au milieu des rebondissements de son IPO, la société a lancé le 9 novembre son nouveau modèle phare, Fable 5.2, ainsi que Mythos 5.2, basé sur le même modèle sous-jacent. Fable 5.2 continue de dominer à l’échelle mondiale et, tout en offrant de meilleures performances, son prix a été fortement réduit. Il est même déjà moins cher que le modèle secondaire Sol 6 d’OpenAI. Mais, contrairement au premier semestre, les marchés financiers ont désormais beaucoup plus de mal à payer simplement pour « un modèle plus puissant ».

À noter que SoftBank a publié le 10 novembre ses derniers résultats trimestriels, couvrant la période de juillet à septembre. Deux informations ont retenu l’attention : d’abord, une perte nette de 1 120 milliards de yens sur le trimestre ; ensuite, Elon Musk avait vu juste — SoftBank a bel et bien fait défaut sur une série de commandes d’équipements de production d’électricité. Ces équipements devaient être utilisés dans un centre de données de l’Ohio, aux États-Unis, qui fait partie du projet « Stargate », développé en partenariat par OpenAI, Oracle et SoftBank.

D’Anthropic à SoftBank, parler d’éclatement de la bulle serait exagéré. Mais une chose est sûre : le grand navire de l’IA tangue.