#美国10月CPI全面超预期 Le CPI explose, le rêve d’une baisse des taux s’effondre, le marché entre officiellement dans un cycle de hausse des taux

Le CPI américain d’octobre publié hier soir a agi comme une douche froide, éteignant les quelques braises du rebond que le marché venait tout juste de rallumer.
Les chiffres ne sont pas extravagants en soi : le CPI a progressé de 0.4% sur un mois et le CPI sous-jacent de 0.3%, soit dans les deux cas 0.1 point de pourcentage au-dessus des prévisions. Mais ce seul 0.1 a suffi à faire bondir, sur l’outil FedWatch du CME, la probabilité d’une hausse de 25 points de base en décembre : de plus de 70% il y a une semaine, elle est passée directement à 95.6%. Plus inquiétant encore, les paris sur une hausse de 50 points de base sont également passés de 1.1% à 13.6%.
Le gouverneur de la Fed Christopher Waller l’a dit sans détour : si le CPI sous-jacent atteint 0.3% ou plus pendant trois mois consécutifs, cela indiquera que l’inflation s’éloigne de l’objectif et nécessitera une action plus énergique.
L’or s’est effondré dans la soirée, l’or au comptant tombant un moment à 4025 dollars, soit une baisse de près de 3%. Et les valeurs technologiques américaines ? Le Nasdaq n’a perdu que moins de 1% dans la soirée. Au regard des fortes fluctuations des deux dernières semaines, cela pouvait même sembler « modéré ». Mais derrière cette apparente « modération » se cache une nouvelle réévaluation, bien plus profonde.

Comment le scénario de baisse des taux a-t-il été déchiré par les combats au Moyen-Orient ?
En prenant du recul, les manœuvres de la Fed au cours de ce cycle ressemblent à une course de « va-et-vient » particulièrement éprouvante.
En mars 2022, elle a commencé à relever les taux. Après quatre hausses consécutives et brutales de 75 points de base, le taux a atteint un pic de 5.25%-5.50%. Puis la Fed a appuyé sur le bouton pause.
Du second semestre 2024 à la fin de 2025, l’inflation semblait maîtrisée et la Fed a amorcé un cycle de baisse des taux, les réduisant progressivement jusqu’à 3.50%-3.75%. Le scénario de l’époque était parfait : l’inflation reculait, l’économie atterrissait en douceur, les baisses de taux commençaient, tout le monde était content.
Mais les missiles du Moyen-Orient ont déchiré le scénario. Le déclenchement de la guerre en Iran a directement étranglé la jugulaire énergétique mondiale. La flambée des prix du pétrole a non seulement anéanti l’espoir d’un « recul des prix de l’énergie », mais les coûts élevés du transport et de la fabrication se sont aussi propagés au secteur des services tout au long de la chaîne d’approvisionnement. Le pétrole cher est devenu le soutien le plus tenace de l’inflation.
C’est pourquoi, en septembre 2026, la Fed a été contrainte de voter à l’unanimité une hausse de 25 points de base, la première depuis juillet 2023 ; en octobre, elle a ensuite marqué une pause, sur un ton restrictif. Maintenant que le CPI de novembre est publié, la dernière porte menant à une hausse en décembre a été enfoncée.
L’inflation n’est pas morte ; la Fed n’ose tout simplement pas relâcher la pression.

Les hausses de taux ne jouent pas la même carte selon les actifs !
Pour comprendre la divergence des actifs observée hier soir, il n’y a qu’une variable centrale : les taux d’intérêt réels. L’or est un actif qui ne rapporte aucun intérêt, et son ancrage de valorisation, ce sont les taux réels. La hausse des prix du pétrole pousse les anticipations d’inflation à la hausse, ce qui fait directement grimper les rendements des bons du Trésor américain. Hier soir, le rendement des bons du Trésor à 10 ans a atteint 4.94%, et celui à 2 ans, 4.69%. Le coût d’opportunité de la détention d’or a fortement augmenté ; les investisseurs ont voté avec leurs pieds et l’or est naturellement devenu la cible d’une vague de ventes.
Mais pourquoi les valeurs technologiques américaines ont-elles semblé « immunisées » contre la hausse des taux hier soir ? Cela signifie-t-il que les valeurs technologiques ne craignent plus les taux élevés ?
Pas du tout. Dans la formule de valorisation des actions, la hausse du taux d’actualisation entraîne nécessairement une contraction des valorisations, surtout pour les secteurs de l’IA et des semi-conducteurs, soutenus par des flux de trésorerie lointains. Si les valeurs technologiques ont limité leurs pertes hier soir, ce n’est pas parce que leurs fondamentaux sont particulièrement solides, mais parce qu’une épée encore plus tranchante est suspendue au-dessus de leur tête. Cette épée, c’est la « stagflation et les rendements » : les hausses de taux et le CPI ne leur infligent tout au plus que des « blessures superficielles ». Ce qu’elles redoutent vraiment, c’est le double coup porté par le spectre de la stagflation macroéconomique provoquée par le pétrole cher et par les anticipations de rendement des dépenses d’investissement dans l’IA. Au cours des deux dernières semaines, l’indice Nasdaq 100 a connu une forte correction, reculant de plus de 10% par rapport à son sommet d’octobre.
Le marché commence ouvertement à s’interroger : les revenus générés par les applications d’IA peuvent-ils croître assez vite pour compenser les énormes dépenses d’investissement des géants technologiques, qui dépensent chaque année des centaines de milliards de dollars pour construire des centres de données et acheter des GPU ? Plus important encore, la patience des investisseurs s’épuise. Lorsque les anticipations de baisse des taux sont complètement balayées et que l’argent coûte de plus en plus cher, les investisseurs tolèrent très peu les « promesses en l’air ». Si le prochain rapport financier d’un géant de l’IA fait état de flux de trésorerie disponibles inférieurs aux prévisions, ou si la croissance de la demande en puissance de calcul ralentit, et que s’y ajoute l’incertitude liée aux démocrates concernant la construction de centres de données, les ventes seront impitoyables.

Les marchés à venir
En substance, le CPI publié hier soir indique au marché que, tant que les combats font rage au Moyen-Orient, les prix du pétrole restent élevés, l’inflation ne disparaît pas et la Fed n’a aucune marge de manœuvre pour changer de cap. Le scénario « confortable » de baisse des taux ne reviendra pas à court terme.
Et si les valeurs technologiques américaines semblent avoir été « immunisées » contre cette hausse des taux, elles avancent en réalité sur une corde raide. Elles connaissent une réévaluation plus profonde qu’une simple hausse des taux : on passe de « payer pour des rêves » à « payer pour des bénéfices ». Pour les investisseurs, ce qu’il faut vraiment surveiller, ce n’est pas la probabilité de hausse des taux qui fluctue sur le CME, mais la durée pendant laquelle les prix du pétrole peuvent rester élevés, ainsi que le moment où les problèmes d’endettement des géants de l’IA pourront entrer dans une boucle de rétroaction positive.