#美国10月CPI全面超预期 Cette publication de l’IPC a ébranlé l’illusion selon laquelle le cycle de baisse des taux était terminé

L’IPC d’octobre est sorti : +0.4% sur un mois (contre 0.3% attendu), et +0.3% pour l’indice sous-jacent (contre 0.2% attendu).
L’écart avec les prévisions est faible, mais il intervient à un moment clé : il s’agit du dernier chiffre d’inflation avant la réunion de politique monétaire du 9 décembre. Plus frappant encore, Waller avait fixé la barre quelques heures avant la publication : si l’inflation sous-jacente augmente de 0.3% ou plus sur un mois, il faudrait envisager une hausse ponctuelle de 50 pb. Résultat : 0.3%, exactement au seuil. Après la publication de l’IPC, la probabilité implicite d’une hausse de 50 pb en décembre est passée directement de 0% à environ 11.5%, tandis qu’une hausse de 25 pb est désormais intégrée à hauteur de 88.5%.

Mon analyse : la trajectoire actuelle de la Fed doit être comprise comme celle d’un cycle de hausses qui n’est pas encore terminé. En septembre, elle a déjà relevé les taux de 25 pb à 3.75%-4%, mettant officiellement fin au cycle de baisses des taux entamé en septembre 2024. Le marché anticipe désormais une hausse de 25 pb en décembre, et un cumul de 50 pb d’ici janvier de l’an prochain (probabilité de 59.2%). Deutsche Bank prévoit même trois hausses de 25 pb, en décembre, janvier et mars, portant les taux à 4.50%-4.75%. Ce qui est réellement réévalué, c’est donc le niveau auquel cette série de hausses s’arrêtera, et non l’ampleur de la prochaine hausse.

Trois actifs, du plus vulnérable au plus résilient :

BTC : le bêta de liquidité le plus pur, et le premier à subir le choc
Le BTC est passé sous 73,000 et a atteint un plus bas de 72,787 ; l’ETH a perdu 4.75%, le SOL 4.9% et le ZEC 13%. Détail crucial : l’intérêt ouvert a au contraire augmenté de 5%, à 341.5 milliards de dollars ; les liquidations sur 24 heures ont atteint 657 millions, dont 540 millions de positions longues. L’effet de levier n’a pas été purgé, ce qui risque de transformer un rebond en piège haussier. Avec une dominance du BTC de 60.4% et un indice de peur et d’avidité à 24, je ne poursuis pas la baisse et je n’achète pas le creux dans ce contexte : j’attends un deuxième test des plus bas. 73,000 est un seuil décisif : en cas de cassure, les niveaux à surveiller sont 70,000/68,000 ; il faudra repasser au-dessus de 76,000-77,000 pour que la structure soit considérée comme réparée. En une phrase, à moyen terme : dans un contexte de « reprise des hausses de taux + renforcement du dollar + rendement à 10 ans dépassant 5% », le BTC n’a pas de dynamique indépendante ; le véritable point de départ de la tendance sera le jour où la « dernière hausse de taux » sera intégrée dans les cours.

Actions américaines : le choc touche surtout les valorisations, les bénéfices ne sont pas encore affectés
Les créations d’emplois non agricoles d’octobre se sont élevées à +165,000 (contre 59,000 attendus) ; les bénéfices ne se sont pas dégradés. Il s’agit donc d’une contraction des valorisations, et non d’une anticipation de récession. Les rendements des bons du Trésor américain à 2 ans ont gagné 15 pb, à 4.71%, ceux à 10 ans ont dépassé 5%, et l’indice du dollar a progressé de 0.56%. Les actifs à longue duration sont les premiers touchés : le Nasdaq a perdu 1.13%, le S&P 500 0.70% et le Dow Jones 0.48%. Le seuil de 5% sur le rendement à 10 ans est décisif ; historiquement, une fois ce seuil franchi, les actions américaines ont du mal à progresser dans une seule direction. Si la Fed relève effectivement ses taux de 50 pb en décembre, le repli du Nasdaq pourrait s’amplifier jusqu’à 5%-8% ; si elle ne relève les taux que de 25 pb et laisse une marge de manœuvre dans sa formulation, la réunion pourrait au contraire ouvrir une fenêtre de rebond, les mauvaises nouvelles étant déjà intégrées dans les cours.

Or : la baisse est la plus injustifiée, mais sa logique est aussi la plus cohérente
Elle est injustifiée parce que l’inflation est normalement favorable à l’or ; elle est cohérente parce que la hausse simultanée des taux réels et du dollar a fait passer le coût d’opportunité avant la demande de valeurs refuges. L’or au comptant est brièvement passé sous 4,020, avant de clôturer la séance à 4,032, en baisse de 2.9% ; l’argent a perdu 3.16%. Mais, après être tombé à 4,020, le cours a été racheté. Par ailleurs, la sensibilité du prix de l’or aux taux réels est nettement plus faible dans ce cycle qu’en 2022, car la structure des acheteurs a changé (achats des banques centrales, dédollarisation). Je considère donc cette baisse comme un mouvement de purge à des niveaux élevés, et non comme un retournement de tendance. 4,000 est un seuil psychologique, et 3,950-3,980 correspond à l’ancienne zone de résistance devenue support ; une cassure à la baisse, accompagnée d’un renforcement continu du dollar, constituerait un véritable signal d’alerte. À la hausse, 4,100-4,150 constitue une résistance.

Un autre point facile à négliger : comme les données n’ont pas été collectées en raison de la fermeture des administrations fédérales en octobre 2025, il n’y a pas de comparaison annuelle cette fois-ci, uniquement une comparaison mensuelle. L’« ancrage » de l’inflation est donc temporairement incomplet, et le marché ne peut s’appuyer que sur les données mensuelles et le PCE pour établir ses anticipations, ce qui constitue en soi une source de volatilité.

Classement : dollar / bons du Trésor à court terme > or (baissier à court terme, haussier à long terme) > actions américaines (contraction des valorisations) > BTC (le plus vulnérable à la liquidité).
Calendrier : FOMC du 9 décembre, réunion de janvier et chaque publication du PCE sous-jacent.

Opinion personnelle, ne constitue pas un conseil en investissement#WCTCS9