La ligne de tendance a été rompue, mais l’histoire ne s’arrête pas là.

La semaine dernière, le Bitcoin a rompu la ligne de tendance haussière qui le soutenait depuis longtemps, faisant reculer son cours vers une zone de soutien critique à long terme. En termes techniques, une ligne de tendance est comme la rampe d’un escalier que gravit le cours ; lorsque la rampe cède, la baisse s’accélère, car le niveau auquel les acheteurs se sentaient autrefois en sécurité n’est plus valide.

La vague de ventes qui a immédiatement suivi la rupture a été alimentée par la liquidation forcée de positions longues à effet de levier. Autrement dit, une partie des ventes ne provenait pas de traders ayant activement choisi de vendre, mais plutôt de positions déjà déficitaires qui ne pouvaient plus être maintenues. Ces vagues de ventes sont généralement brutales, mais de courte durée, et marquent souvent le moment où le marché atteint son plancher.

Les indicateurs de momentum approchent actuellement la zone de survente. Cela laisse penser que les pressions vendeuses commencent à s’épuiser concrètement, sans toutefois garantir à elles seules un retournement. Il reste à surveiller si le cours peut reconquérir la ligne de tendance rompue et si la zone de soutien autour de 75 000 $ tiendra. Pourquoi les portefeuilles de stablecoins se vident-ils ?

La semaine dernière, l’offre de stablecoins sur les plateformes d’échange a diminué d’environ 6,5 milliards de dollars — la plus forte baisse hebdomadaire de l’année. Ce chiffre est important, car les stablecoins constituent les « liquidités disponibles » du marché des cryptomonnaies. Toute personne souhaitant effectuer un nouvel achat, rester en retrait ou se préparer à ouvrir une position dépend de ces capitaux. Lorsque ces liquidités se raréfient, le pouvoir d’achat diminue — un peu comme dans un magasin qui ne peut plus accueillir de nouveaux clients lorsque sa caisse est vide.

Le mécanisme est assez simple : lorsque l’émission de stablecoins augmente, de nouveaux capitaux arrivent sur le marché et créent un nouveau pouvoir d’achat. À l’inverse, lorsque l’émission ralentit, les fonds restants se replient pour éviter le risque ou quittent entièrement l’écosystème crypto. La situation actuelle semble indiquer la deuxième possibilité : l’appétit pour le risque a clairement diminué.

Cela dit, tirer des conclusions sur un exode permanent à partir des données d’une seule semaine pourrait être trompeur. Une partie de ces ventes pourrait simplement être une réaction temporaire — une perte de confiance après un incident cyber majeur. Le principal indicateur à surveiller est de savoir si l’offre de stablecoins continue de passer sous les 292 milliards de dollars ou si elle remonte au-dessus de 300 milliards de dollars, signe d’une stabilisation.

Le record du M2 est-il un moteur caché à long terme ?

Même si les perspectives à court terme peuvent sembler sombres, quelque chose d’intrigant se dessine en coulisses. En octobre, la masse monétaire libellée en dollars américains a atteint un sommet historique de 23,4 billions de dollars, progressant à un rythme annuel de 5,7 % — sa croissance la plus rapide depuis plusieurs années. Après avoir oscillé autour de quelques billions de dollars tout au long des années 2000, cet indicateur a changé de dimension après une envolée massive en 2020 et n’a jamais regardé en arrière depuis.

La relation entre la masse monétaire et les actifs risqués est l’un des repères les plus fiables pour les investisseurs à long terme. Lorsque la quantité de monnaie en circulation dans une économie augmente, une partie de celle-ci se dirige inévitablement vers des actifs — comme les actions, les matières premières et les cryptomonnaies — à la recherche de rendements plus élevés. Par conséquent, les périodes d’expansion de la masse monétaire ont historiquement constitué un vent favorable pour les actifs risqués. Un mécanisme similaire était à l’œuvre derrière l’essor des cryptomonnaies après 2020.

Il convient toutefois de rester prudent : ce record n’explique pas nécessairement les mouvements de cours actuels. Voyez la masse monétaire comme le « climat » et l’évolution des cours comme la « météo » : une tempête peut tout de même éclater même si le climat général est chaud. À très court terme, les anticipations relatives aux taux d’intérêt à court terme et le resserrement de la liquidité sont les forces dominantes. Les investisseurs doivent surveiller la poursuite de l’expansion de la masse monétaire, ainsi que la manière — et le moment — où elle se traduira finalement en liquidité sur les marchés. Pour l’investisseur patient, c’est le cadre à garder à l’esprit dans les moments de panique.

Pourquoi les écarts de crédit tirent-ils la sonnette d’alarme en sourdine ?

Au-delà du monde des cryptomonnaies, il existe un autre indicateur — bien moins suivi, mais tout aussi important : les primes de risque des obligations à haut rendement. Ces écarts mesurent le surcroît d’intérêt que doivent payer les emprunteurs les plus vulnérables. La semaine dernière, ces primes de risque se sont élargies pour atteindre leur niveau le plus élevé de l’année, signe que les marchés hésitent davantage à prêter aux entreprises les plus risquées.

Prenons une analogie avec un arbre : les actions sont les feuilles au sommet, tandis que le marché du crédit représente le tronc et les racines. Lorsque les racines commencent à se dessécher, les feuilles peuvent encore sembler vertes, mais la santé de l’arbre a déjà commencé à se détériorer. L’élargissement des écarts de crédit est précisément cela : un signe précurseur d’une perte de confiance qui ne s’est pas encore pleinement manifestée sur les marchés actions et crypto.

Pour garder une vision équilibrée, il convient de noter que, même si ces écarts sont à leur niveau le plus élevé depuis un an, ils restent bien en deçà des moyennes historiques. Autrement dit, c’est un signal d’alarme, mais pas nécessairement l’annonce d’un effondrement. Le facteur clé à surveiller est l’accélération éventuelle de cet élargissement ; si cela se produit, les flux de capitaux vers les actifs risqués pourraient se tarir considérablement.

Taux d’intérêt et dollar 🤔

À la base de toutes ces évolutions se trouve une tendance plus générale : à mesure que les rendements des bons du Trésor américain augmentent, le dollar continue de se renforcer. La création de 165,000 emplois en octobre, combinée à la baisse du taux de chômage, renforce la position restrictive de la Réserve fédérale ; le marché attribue désormais une forte probabilité à une nouvelle hausse des taux d’intérêt en décembre. À mesure que les taux montent, le coût d’opportunité de la détention de liquidités diminue, tandis que l’attrait des actifs risqués s’affaiblit.

Pour simplifier, la réaction en chaîne est la suivante : des données économiques solides alimentent les anticipations de hausse des taux, ce qui fait grimper les rendements obligataires et renforce le dollar — exerçant en fin de compte des pressions sur les cryptomonnaies et les actions. La semaine dernière, tous les maillons de cette chaîne étaient en mouvement, une situation aggravée par le fait que l’inflation annuelle reste préoccupante, à 3,7 %. Ce scénario n’impose pas nécessairement un pessimisme absolu. Si l’économie est aussi robuste — autrement dit, si les entreprises sont rentables, que l’emploi reste stable et que la demande se maintient —, cela ne crée pas un environnement défavorable aux actifs risqués à long terme. La véritable question est de savoir quand le resserrement de la liquidité s’atténuera. Les données de l’IPC qui seront publiées mardi constitueront l’indicateur le plus déterminant pour savoir si un tel assouplissement se profile.

Que doivent retenir les investisseurs particuliers de cette semaine ?

Pour conclure la semaine, voici le conseil le plus honnête que je puisse donner : il est impossible de comprendre pleinement les mouvements d’une classe d’actifs sans d’abord saisir la dynamique de la liquidité. Cette semaine, les actions, les cryptomonnaies et les obligations à haut risque ont toutes été vendues, tandis que l’or et l’argent ont attiré les acheteurs. Ce n’est pas une coïncidence : les capitaux se sont détournés du risque pour se tourner vers les « valeurs refuges » — une rotation que les indicateurs de liquidité avaient déjà dessinée.

La principale leçon à tirer du marché est l’importance de distinguer les différents horizons de temps. À court terme, on peut observer des réactions dues à la contraction de l’offre de stablecoins et aux pressions exercées par les taux d’intérêt ; à long terme, cependant, les records de la masse monétaire et la dynamique de l’offre et de la demande racontent une autre histoire. Les périodes où ces deux réalités se heurtent ne sont pas faites pour ceux qui agissent dans la précipitation, mais pour ceux qui observent attentivement les mécanismes sous-jacents. Les données de l’IPC de mardi, suivies des commentaires des responsables de la Réserve fédérale, révéleront laquelle de ces forces prend le dessus. Gérez le risque de vos positions en considérant la situation dans son ensemble plutôt qu’en vous concentrant sur une seule semaine.

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