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Le rapport américain sur l’emploi non agricole (NFP) reste l’une des publications économiques les plus suivies sur les marchés mondiaux. Publié chaque mois par le Bureau of Labor Statistics, il mesure l’évolution du nombre de personnes employées aux États-Unis, à l’exclusion des travailleurs agricoles, des employés de maison et des salariés d’organisations à but non lucratif. Il rend compte de la vitalité de l’économie au sens large à travers les tendances d’embauche du secteur privé dans l’industrie manufacturière, les services, la construction, la santé, les services professionnels, les transports et bien d’autres secteurs.

Le 6 novembre 2026, le rapport NFP d’octobre a fait état d’une forte hausse de +165,000 emplois. Ce chiffre a largement dépassé les prévisions consensuelles, qui tablaient sur environ +65,000 (certaines estimations allant de +35,000 à +125,000). Les chiffres des mois précédents ont été révisés nettement à la hausse : août est passé à +186,000 et septembre à +60,000, soit un total de 84,000 emplois supplémentaires par rapport aux chiffres précédemment annoncés. La moyenne sur trois mois s’établit désormais autour de +137,000. Le taux de chômage a légèrement reculé à 4.1%, alors même que la population active s’est étoffée d’environ 421,000 personnes et que le taux d’activité a augmenté. Le salaire horaire moyen a progressé de 0.4% sur un mois, à $38.00, portant sa hausse sur un an à 3.1%. Les services professionnels et aux entreprises ont été en tête avec +70,000 emplois (bien au-dessus de leur moyenne récente sur 12 mois), suivis de la santé (+42,000), des transports et de l’entreposage (+25,000) et de l’industrie manufacturière (+19,000). Le secteur privé a représenté l’essentiel de la hausse, avec +159,000 emplois.

Il ne s’agit pas d’un simple dépassement marginal des prévisions. C’est un signal clair que le marché du travail a retrouvé une dynamique significative après une période plus modérée au début de 2026. Une forte création d’emplois indique généralement une économie en expansion, où la demande de main-d’œuvre est saine. Les entreprises recrutent dans plusieurs secteurs, au lieu de concentrer les gains dans un ou deux domaines seulement. La croissance des salaires reste modérée plutôt que débridée, ce qui réduit le risque d’une spirale salaires-prix imminente tout en soutenant le pouvoir d’achat des consommateurs.

Croissance ou contraction de l’emploi – le signal économique
Lorsque le NFP affiche régulièrement des chiffres bien supérieurs au rythme mensuel d’environ 80,000–100,000 emplois nécessaire pour absorber les nouveaux entrants sur le marché du travail, cela témoigne de la résilience de l’économie. Les employeurs sont suffisamment confiants pour accroître leurs effectifs. Les ménages voient leurs revenus augmenter, ce qui soutient la consommation. Les revenus et les bénéfices des entreprises ont tendance à mieux résister. Les conditions de liquidité pour les entreprises s’améliorent, car un emploi plus élevé réduit le risque de défaut et soutient la demande de crédit de façon mesurée.
À l’inverse, des chiffres faibles ou négatifs persistants accroissent les risques de récession. Le gel des embauches ou les licenciements réduisent les revenus des ménages, pèsent sur la consommation et peuvent entraîner un ralentissement de l’investissement des entreprises. Les volumes sur les marchés des actions et du crédit diminuent souvent à mesure que l’appétit pour le risque s’effrite, et la liquidité peut se resserrer si les banques deviennent plus prudentes. Le rapport d’octobre a nettement éloigné les marchés de ce scénario de ralentissement. L’ampleur des hausses et les révisions à la hausse réduisent la probabilité d’un fort ralentissement imminent et rehaussent le seuil à partir duquel un assouplissement monétaire marqué serait justifié.

Conséquences pour la politique de la Réserve fédérale
La Réserve fédérale suit de près le NFP, car la vigueur du marché du travail influe à la fois sur la persistance de l’inflation et sur le niveau approprié des taux d’intérêt. Un rapport solide comme celui d’octobre augmente la probabilité que la Fed maintienne ses taux à un niveau élevé plus longtemps, voire procède à une nouvelle hausse. Les anticipations de marché concernant une hausse des taux en décembre ont progressé après la publication, certaines estimations situant les probabilités autour de 75–77%. La Fed de Saint-Louis et d’autres présidents de banques régionales ont continué de souligner que l’inflation reste préoccupante, en particulier dans les services, et que la solidité des données sur l’emploi donne au Comité la marge nécessaire pour rester concentré sur le rapprochement de l’inflation avec l’objectif de 2%.

Des taux élevés plus longtemps renchérissent le coût du capital. Cela influe sur la valorisation des actions (en particulier les valeurs de croissance et les valeurs technologiques, dont les flux de trésorerie futurs actualisés sont déterminants), les écarts de crédit et l’attrait du dollar américain par rapport aux autres monnaies. Les conditions de liquidité se resserrent à la marge, car l’emprunt devient plus coûteux et le coût d’opportunité de la détention de liquidités ou de bons du Trésor à court terme augmente. Les volumes de transactions dans les secteurs sensibles aux taux peuvent diminuer à mesure que les investisseurs réévaluent la trajectoire de la politique monétaire.

Dollar américain, or et métaux précieux
Des données NFP solides soutiennent généralement le dollar américain. Un marché du travail résilient et des anticipations de taux plus élevés attirent les flux de capitaux vers les actifs libellés en dollars. L’indice du dollar s’est raffermi après la publication. L’or, qui s’échangeait près de ses récents sommets, a subi des pressions et est passé sous le seuil de $4,100, en direction de la zone des $4,050–$4,080. Le coût d’opportunité de la détention d’un actif sans rendement augmente lorsque les rendements réels progressent et que le dollar se renforce. L’argent a suivi une trajectoire similaire. Les volumes sur les contrats à terme sur l’or et les flux des ETF ont souvent tendance à s’orienter à la baisse ces jours-là, les positions longues spéculatives étant réduites.

Cela ne signifie pas que les facteurs structurels de long terme soutenant l’or (achats des banques centrales, incertitude géopolitique, diversification des portefeuilles) disparaissent. Cela signifie que les mouvements de prix à court terme sont dominés par les taux et le dollar. Des variations de 0.8–1.5% en une seule séance sont fréquentes après des surprises importantes sur le marché du travail.

Actions liées à l’IA et pressions vendeuses
Les valeurs technologiques et liées à l’IA ont subi d’importantes pressions vendeuses ces dernières semaines. Nvidia et des valeurs comparables ont enregistré de fortes baisses en pourcentage par rapport à leurs sommets d’octobre, certaines estimations faisant état de replis de 20–25% pour les principales valeurs du matériel dédié à l’IA. Les inquiétudes portent sur la pérennité des dépenses d’investissement dans les centres de données, la hausse des coûts de financement des infrastructures d’IA financées par emprunt, le risque d’un examen politique accru après les élections de mi-mandat et les interrogations sur la vitesse à laquelle les dépenses liées à l’IA se traduiront par une croissance durable des flux de trésorerie disponibles. Des pertes de capitalisation boursière de plusieurs milliers de milliards de dollars ont été rapportées sur les marchés actions durant la récente phase de correction.

La solidité des données NFP ajoute un autre facteur. Des anticipations de taux plus élevés augmentent le taux d’actualisation appliqué aux bénéfices futurs des valeurs de croissance à longue duration. Les liquidités qui affluaient librement vers les thèmes spéculatifs liés à l’IA peuvent se rediriger vers des secteurs plus défensifs ou axés sur la valeur. Les volumes de transactions sur le Nasdaq et sur certaines valeurs liées à l’IA ont été élevés pendant les ventes, reflétant à la fois des liquidations forcées et une réévaluation réelle des valorisations. Il vaut mieux y voir une réévaluation des anticipations qu’un effondrement complet de la demande sous-jacente : les hyperscalers continuent de faire état d’une solide croissance de leurs revenus liés au cloud et à l’IA, et les engagements d’approvisionnement à long terme restent importants. La trajectoire à court terme demeure néanmoins heurtée, en attendant que les résultats et les prévisions confirment la thèse d’investissement.

Marchés des cryptomonnaies – Bitcoin et Ethereum
Bitcoin et Ethereum se sont montrés sensibles aux mêmes facteurs macroéconomiques. Le BTC s’est négocié autour du milieu de la zone des $75,000 dans les jours entourant la publication du NFP, sans parvenir à maintenir durablement ses rebonds. Ethereum a suivi une trajectoire similaire. Historiquement, le mouvement du BTC au cours de la première heure suivant les publications du NFP a été en moyenne d’environ 0.4–0.7% en valeur absolue, souvent supérieur à celui d’une heure ordinaire, mais son orientation dépend fortement de la mesure dans laquelle les données confortent ou remettent en cause le scénario dominant concernant les taux.

Des données solides sur l’emploi qui font monter les anticipations de taux ont tendance à peser sur les actifs risqués, y compris les cryptomonnaies. Les conditions de liquidité se resserrent, l’effet de levier diminue et les volumes spéculatifs peuvent se détourner des actifs à bêta élevé. Les marchés des cryptomonnaies restent également influencés par leur corrélation avec les actions, les évolutions réglementaires et l’activité on-chain. La période récente a été marquée par une baisse plus générale de la capitalisation du marché des cryptomonnaies, parallèlement à la faiblesse des valeurs liées à l’IA et à la technologie. Une tendance haussière durable des cryptomonnaies nécessiterait probablement des signes plus clairs d’un possible changement de cap de la Fed, une amélioration de l’appétit pour le risque ou de puissants catalyseurs propres au secteur, comme des entrées de capitaux institutionnels ou une clarification réglementaire favorable. À court terme, le biais reste prudent tant que la trajectoire des taux n’est pas plus claire.

Marchés du pétrole et de l’énergie
Les prix du pétrole ont été davantage déterminés par les évolutions géopolitiques et les anticipations d’offre que par le seul signal du marché du travail. Les récentes séances ont été marquées par de fortes baisses hebdomadaires du WTI et du Brent, dans l’espoir d’une désescalade potentielle dans certaines zones de conflit, puis par des rebonds partiels. Des données économiques américaines solides peuvent soutenir les anticipations de demande à moyen terme, mais les mouvements de prix immédiats ont été dominés par les ajustements de la prime de risque géopolitique et la dynamique des stocks. Des variations hebdomadaires de 5–13% ont été observées récemment. La liquidité sur les contrats à terme énergétiques reste saine, mais les volumes directionnels ont évolué en fonction des risques liés aux actualités plutôt que du rapport NFP lui-même.

Orientation générale des marchés – assisterons-nous à une nouvelle tendance haussière ?
En réunissant tous ces éléments, le rapport NFP d’octobre est clairement favorable aux perspectives de croissance et réduit les risques de récession à court terme. Dans le même temps, il renforce les arguments en faveur d’une vigilance persistante de la Réserve fédérale face à l’inflation et d’un éventuel resserrement supplémentaire. Cette combinaison est mitigée pour les actifs risqués.

Les actions, en particulier les valeurs de croissance et fortement exposées à l’IA, sont confrontées à des vents contraires sur le plan des valorisations en raison de la hausse des taux d’actualisation, même si l’économie sous-jacente résiste. L’or et les cryptomonnaies subissent à court terme les pressions exercées par le dollar plus fort et la hausse des rendements réels. La trajectoire du pétrole dépend davantage de facteurs spécifiques. Les liquidités ne disparaissent pas, mais elles deviennent plus sélectives, privilégiant les entreprises dotées de bilans solides, générant des flux de trésorerie disponibles positifs et dépendant moins de financements bon marché.

À mon avis, les marchés traversent une phase de transition plutôt que le début d’un nouveau marché haussier généralisé. La vigueur du marché du travail est bien réelle et devrait soutenir les dépenses de consommation et les revenus des entreprises jusqu’à la fin de l’année et au début de 2027.

Cependant, le secteur de l’IA doit démontrer que les investissements massifs en cours généreront des rendements suffisants sans recours excessif à l’endettement. Les données de l’IPC publiées dans les semaines à venir (la prochaine publication, couvrant octobre, est prévue pour le 10 novembre) seront cruciales. Si l’inflation continue de ralentir dans les services de base et le logement, la Fed pourrait adopter une trajectoire moins restrictive et les actifs risqués pourraient trouver un socle plus solide. Si l’inflation reste tenace, des taux élevés plus longtemps continueront de peser sur les valorisations et les volumes spéculatifs.

Une tendance haussière durable sur les marchés des actions, des cryptomonnaies et des actifs risqués au sens large nécessiterait une combinaison de (1) une croissance toujours solide, mais sans surchauffe, (2) des signes clairs d’une baisse durable de l’inflation vers l’objectif et (3) la confirmation que les investissements dans l’IA et la technologie se traduisent par des bénéfices, et pas seulement par un récit porteur. Tant que ces conditions ne seront pas réunies de façon plus convaincante, il faut s’attendre à une volatilité élevée, à des rotations sectorielles et à des périodes de pression défavorable aux actifs risqués, même si l’économie réelle continue de croître.

Le rapport NFP a rappelé aux marchés que le marché du travail américain conserve une résilience considérable. Cette résilience est à double tranchant : elle soutient la croissance tout en maintenant une politique monétaire plus restrictive plus longtemps. Les investisseurs qui privilégient la qualité des bilans, la génération de flux de trésorerie et la discipline en matière de valorisation sont mieux placés que ceux qui recherchent les thèmes à bêta le plus élevé sans tenir compte de l’environnement de taux. Les données continueront d’évoluer : le prochain IPC, la décision du FOMC de décembre et les résultats des entreprises affineront tous le tableau.

Pour l’instant, le message du rapport sur l’emploi d’octobre est clair : l’économie est plus solide que beaucoup ne le craignaient, et la politique monétaire s’adaptera en conséquence.#WCTCS9