#Gate股票畅聊季 Effondrement des valeurs de l’IA et arrivée de la stagflation : les actions américaines entrent dans une phase de volatilité

Le marché se méprend gravement sur la capacité du secteur de l’IA à concrétiser ses bénéfices et sur les pressions macroéconomiques liées à la stagflation. Le rapport risque/rendement d’un pari directionnel sur les indices américains s’est fortement dégradé.

I. À l’origine du risque : déséquilibre de la liquidité mondiale et bulle insoutenable des dépenses d’investissement dans l’IA
La source du risque qui pèse actuellement sur les marchés tient à un déséquilibre structurel de long terme des flux de capitaux transfrontaliers à l’échelle mondiale. Les capitaux étrangers continuent d’affluer vers les actifs libellés en dollars, faisant grimper les valorisations des actions américaines dans leur ensemble. C’est aussi le socle de liquidité qui a soutenu leur hausse continue au cours des deux dernières années.
Des volumes considérables de capitaux ont fini par se diriger vers le principal thème de cette période : la vague historique de dépenses d’investissement provoquée par la course aux armements dans l’IA.
L’afflux de capitaux vers ce secteur fait inévitablement monter le prix des actifs. Mais investissements en capital ≠ bénéfices concrétisés : c’est là la contradiction centrale qui pèse actuellement sur l’ensemble de la chaîne de valeur de l’IA.
La plus grande erreur du marché consiste à voir les usages de l’IA se multiplier et à en déduire que les revenus et les bénéfices suivront au même rythme.
La réalité a déjà apporté sa réponse : les prix du matériel GPU et des jetons de puissance de calcul divergent fortement. Les investissements en matériel en amont restent élevés, tandis que la monétisation en aval ne suit pas le rythme des dépenses d’investissement.
Valeur de référence du secteur, l’action CoreWeave a chuté de 77 % depuis son sommet. En tant que titre lié à la puissance de calcul de l’IA particulièrement sensible aux conditions de crédit, son plongeon annonce une propagation rapide des risques de crédit dans toute la chaîne d’approvisionnement de l’IA.

Les capitaux valorisent les récits ; seuls les flux de trésorerie déterminent le plancher du cours d’une action.
Les dépenses d’investissement élevées ont déjà gravement fragilisé les bilans des entreprises. Toute la chaîne de valeur de l’IA est désormais confrontée à une double épreuve : la vérification de la rentabilité et le resserrement du crédit. Tant qu’il n’y aura pas de défauts de paiement effectifs ni d’opérations de fusion-acquisition, les tensions de crédit dans le secteur de l’IA continueront de se propager.

II. Le plus grand risque macroéconomique imprévu : la stagflation se profile
Le principal risque auquel la Bourse est confrontée aujourd’hui n’est pas un resserrement de la liquidité à court terme, mais l’arrivée d’un environnement stagflationniste. Au cours des deux derniers mois, le marché a connu une nette rotation sectorielle, sans véritable mouvement généralisé de repli vers les valeurs refuges : les valeurs technologiques ont continué de s’affaiblir, tandis que les biens de consommation de base ont progressé à contre-courant. Les trajectoires du SPY et de l’indice équipondéré RSP ont nettement divergé : c’est le signal boursier le plus caractéristique d’un marché stagflationniste, selon Wall Street News.
L’inflation s’accélère, et le maintien des prix du pétrole à des niveaux élevés accentue encore la hausse des prix. Pourtant, le marché anticipe avec une extrême prudence les hausses de taux de la Réserve fédérale : sur l’ensemble du cycle, il ne table que sur 55 points de base de hausse.
Le décalage de la politique monétaire constitue déjà un risque majeur : la Réserve fédérale devra soit se résoudre à engager un cycle de hausses de taux agressif, soit laisser les rendements à long terme fortement progresser, ce qui accentuerait la pente de la courbe des taux.
Quelle que soit l’issue, les valorisations boursières en pâtiront lourdement.
Les trajectoires des obligations à court et à long terme divergent : le taux à 2 ans a baissé nettement plus que celui à 30 ans.
Les opérateurs obligataires ont déjà intégré le risque dans les cours : une baisse à court terme des actions ne signifie pas que les taux à long terme reculeront. La persistance de l’inflation continuera de soutenir fermement les rendements des obligations à longue échéance.
Même en cas de rebond technique à court terme, l’environnement macroéconomique général restera défavorable aux marchés actions.
L’indice du dollar et les actions américaines s’affaiblissent de concert, signe important d’un retrait des capitaux étrangers.
Lorsque les actifs risqués baissent et que le dollar recule simultanément, cela signifie que les investisseurs étrangers vendent massivement des actifs libellés en dollars, cèdent leurs actions technologiques liées à l’IA et reconvertissent leurs dollars en monnaies locales : les capitaux se retirent collectivement du marché du dollar.
Cette situation rappelle fortement les flux de capitaux observés lors de la précédente période d’ajustement des droits de douane. Le retrait des investisseurs étrangers accentuera encore la pression sur les actions américaines.

III. Les élections remodèlent la politique industrielle et les dépenses d’investissement technologiques atteignent un point d’inflexion
Les résultats des élections de mi-mandat sont en train de modifier le rythme de développement du secteur de l’IA au niveau des politiques publiques.
Une victoire totale des démocrates amène généralement le marché à anticiper un renforcement de la réglementation du secteur de l’IA. Les autorisations pour les centres de données et l’expansion de la puissance de calcul seront toutes deux contraintes, ce qui plafonnera directement les dépenses d’investissement à long terme dans l’IA, selon Reference News.
Les changements de politique dans les principaux pôles industriels frappent directement plusieurs valeurs clés : Tesla et Oracle ont implanté une grande partie de leurs centres de données et de leurs activités industrielles au Texas. L’évolution du paysage politique local freine directement les projets d’expansion des centres de données et constitue un facteur important de pression sur les cours. VST, producteur indépendant d’électricité basé au Texas, est étroitement lié à la demande d’alimentation électrique des centres de données. Une fois les élections passées, les perspectives d’expansion du secteur se sont rapidement refroidies et ses perspectives opérationnelles se sont détériorées.
Endettement élevé et réglementation stricte : les marchés boursiers sont de plus en plus étroitement liés au cycle politique. Dès que l’orientation des politiques change, les perspectives de bénéfices des entreprises technologiques monopolistiques fortement dépendantes des dépenses d’investissement peuvent être bouleversées instantanément.
La volatilité du marché reste actuellement comprimée, alors même que les bilans sont déjà extrêmement fragiles. La moindre inflexion des politiques publiques pourrait provoquer une amplification systémique de la volatilité.

IV. Stratégie pour la suite : renoncer aux paris directionnels sur les indices et se tourner vers les opportunités sectorielles
Les pressions liées à une baisse simultanée des actions et des obligations ne se sont pas encore entièrement dissipées. À ce stade, prendre une position importante et directionnelle sur un indice large est très peu intéressant au regard du risque.
Le marché ne basculera pas immédiatement dans un marché baissier généralisé à court terme, mais le S&P 500 devrait probablement entrer dans une large fourchette de fluctuation. Après les fortes hausses spéculatives de la période précédente, les semi-conducteurs et les valeurs liées à la puissance de calcul de l’IA sont extrêmement encombrés ; il leur sera difficile de dégager une tendance à court terme.
Deux risques majeurs doivent faire l’objet d’un suivi continu :
Premièrement, la propagation des risques de crédit dans le secteur de l’IA, avec des défauts de paiement d’entreprises ;
Deuxièmement, une inflation durablement supérieure aux attentes, qui forcerait les taux à long terme à monter davantage.
Si ces deux risques se renforcent mutuellement, les actions américaines connaîtront une correction profonde.
La stratégie d’investissement doit être entièrement réorientée : abandonner le suivi de tendance sur les indices larges et se concentrer sur l’alpha des actions individuelles.
Éviter les valeurs liées à la puissance de calcul et aux centres de données fortement endettées et à forte intensité capitalistique. Privilégier les secteurs de niche aux flux de trésorerie stables, capables de concrétiser leurs bénéfices et moins exposés aux chocs réglementaires, afin de compenser la volatilité générale du marché par la surperformance des titres individuels.

Les risques ne surgissent pas du jour au lendemain : ils éclatent après une longue accumulation de fragilités. La correction ne fait que commencer ; le marché devrait probablement d’abord traverser une douloureuse purge des valorisations avant que ne se présentent de nouvelles opportunités. Dans un contexte marqué à la fois par la stagflation et le resserrement du crédit, la stratégie la plus prudente consiste aujourd’hui à défendre son capital et à sélectionner soigneusement les titres.