#10月非农数据聚焦 #Gate股票畅聊季 Hausse ou non des taux en décembre : la réponse ne se trouve pas dans les chiffres de l’emploi, mais dans le prix du pétrole

Ce vendredi soir, nous avons assisté une nouvelle fois à un spectacle digne d’un manuel.
Les chiffres du Bureau of Labor Statistics américain sont tombés : 165 000 emplois non agricoles créés en octobre, soit plus du double des 65 000 attendus par le marché, et un taux de chômage en recul, de 4.2% à 4.1%.
La mémoire musculaire des traders a réagi plus vite que leur cerveau : l’indice du dollar a bondi de plus de dix points en un instant, le rendement des bons du Trésor à 10 ans a grimpé d’un seul coup de 6.3 points de base, jusqu’à 4.898% ; l’or au comptant a plongé de plus de 30 dollars en trois minutes, avec une baisse maximale de 1.15% en séance, jusqu’à 4041.89 dollars.
Combien de personnes, devant leur écran, étaient déjà en train de titrer : « emploi fort, hausse des taux, effondrement des matières premières » ?
Mais au fil de la nuit, le tableau a complètement changé. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans a reculé depuis les environs de 4.9% et n’a finalement gagné qu’environ 4 points de base à la clôture, à 4.87% ; l’or, lui, a comblé sa profonde chute : sa baisse s’est réduite à 0.44% à la clôture, à 4070.75 dollars, laissant apparaître une bougie avec une longue mèche basse. Les matières premières qui n’ont pas réussi à se relever, ce sont les métaux industriels et les produits énergétiques et chimiques, particulièrement sensibles aux taux : la pression s’est bel et bien fait sentir toute la nuit.
Les traders de Wall Street ont creusé le trou de l’or en trois secondes, puis l’ont comblé en trois heures : la mémoire musculaire s’occupe de l’ouverture, l’écart de compréhension de la clôture.

Ce que les investisseurs avisés ont compris, ce sont les fissures sous la belle façade de ce rapport.
Regardez d’abord quels sont ces 165 000 emplois. Les services professionnels et aux entreprises ont créé 70 000 postes en un mois, un chiffre flatteur, mais la moyenne mensuelle des douze derniers mois pour ce secteur n’était que de 15 000. Dans cette forte hausse, seuls 33 000 postes relevaient véritablement des services professionnels et technologiques ; la majeure partie du reste concernait des emplois externalisés, comme le soutien administratif et le travail temporaire. La santé a créé 42 000 postes, le transport et l’entreposage 25 000 : ce sont tous des métiers de terrain qui exigent une présence physique et un contact direct.
Dans le même temps, l’information, la finance et les autres secteurs de cols blancs qui ont connu leur heure de gloire au cours de la dernière décennie continuent de perdre des emplois.
Un chiffre encore plus frappant se cache dans les recoins des statistiques : le nombre de personnes qui, faute de trouver un emploi à temps plein, sont contraintes de travailler à temps partiel a bondi de 339 000 en un mois, portant le total à 4.84 millions ; le taux de chômage U-6, qui mesure le sous-emploi réel, a au contraire grimpé à 7.9%. La durée moyenne de travail hebdomadaire dans le secteur privé est restée bloquée à 34.4 heures, sans bouger : les employeurs préfèrent embaucher une personne de plus plutôt que de faire travailler une heure supplémentaire à leurs employés actuels.
Ces emplois de moindre qualité ne peuvent naturellement pas tirer les salaires vers le haut. En octobre, le salaire horaire moyen a progressé de 0.4% sur un mois, ce qui semble correct, mais sa hausse annuelle n’a été que de 3.1%. Or, en septembre, l’IPC américain affichait une hausse annuelle de 3.7% : les salaires n’augmentent pas aussi vite que les prix. C’est l’arithmétique la plus élémentaire, et le pouvoir d’achat réel des Américains ordinaires est rongé par l’inflation.
Les économistes en chef des plus grandes banques d’investissement de Wall Street l’ont dit très clairement après avoir examiné les chiffres : une croissance des salaires légèrement supérieure à 3%, moins une hausse de la productivité d’environ 2%, correspond à une inflation proche de l’objectif de 2%. Il n’y a tout simplement pas là de quoi alimenter une spirale salaires-prix.
Réfléchissez : pour qu’une telle spirale s’emballe, il faut que les travailleurs aient assez de poids pour réclamer des hausses de salaire à répétition, et que les entreprises puissent répercuter leurs coûts sur les consommateurs, encore et encore.
Mais aujourd’hui ? Les cols blancs craignent d’être remplacés par l’IA, les cols bleus se contentent d’avoir un emploi, et les travailleurs à temps partiel font encore la queue pour trouver un poste à temps plein. Qui a le pouvoir de négociation ?
La véritable signification de ce rapport sur l’emploi n’est donc pas : « l’économie surchauffe, il faut relever les taux », mais plutôt : « l’économie tient bon, les taux peuvent rester élevés un peu plus longtemps ».
La réalité de l’emploi américain aujourd’hui, c’est que les postes que l’IA ne peut pas remplacer sont pourvus malgré l’absence de perspectives de hausse salariale, tandis que ceux qu’elle peut remplacer disparaissent en silence.

Alors, les taux vont-ils augmenter en décembre ?
Commençons par les faits, sans nous raconter d’histoires.
Après la publication des chiffres, le marché des contrats à terme sur taux a porté à 80% la probabilité d’une hausse de 25 points de base en décembre, contre 67% auparavant. Le président de la Réserve fédérale de San Francisco a déclaré qu’il « faudra resserrer davantage », tandis que son homologue de New York a réaffirmé que « l’inflation reste trop élevée ».
Une grande banque d’investissement a même déjà intégré deux hausses de taux d’ici la fin de l’année dans son scénario central.

Mon avis : ce rapport sur l’emploi, à lui seul, ne décidera pas du sort du mois de décembre.
Il donne des arguments aux faucons de la Fed, mais ne constitue pas une preuve irréfutable qu’il faut relever les taux. Le véritable facteur décisif, ce seront les prochains chiffres de l’IPC et du PCE pour octobre, et derrière ces deux rapports se trouve une variable que personne ne peut contrôler : le prix du pétrole.
Selon les calculs des autorités énergétiques américaines, une hausse durable de 10% du prix du pétrole brut ajouterait environ 0.4 point de pourcentage à l’IPC global au cours des trimestres suivants, puis se répercuterait sur l’inflation sous-jacente à hauteur de 0.15 point. L’énergie a été le principal moteur de la hausse mensuelle de 0.6% de l’IPC en septembre.

Il n’y a que trois scénarios possibles.
Si le pétrole se maintient à son niveau actuel, proche de 100 dollars, et que les composantes sous-jacentes de l’IPC et du PCE dépassent à nouveau les attentes, cette hausse de 25 points de base en décembre a de fortes chances de se concrétiser.
Si les chiffres de l’inflation sont modérés et que l’emploi reste robuste, la Fed se fera aussi un plaisir de ne pas bouger et de privilégier des « taux élevés plus longtemps » plutôt que de « remettre une pièce dans la machine ».
Il existe aussi une autre possibilité : le Brent pourrait réellement passer de 98 dollars actuellement à 80 dollars, comme l’espèrent les optimistes, tandis que les tensions au Moyen-Orient se calment véritablement et que les risques pesant sur la navigation dans le détroit d’Ormuz disparaissent. Dans ce cas, les raisons de relever les taux s’évanouiraient du jour au lendemain.
Ce qui est intéressant, c’est que le marché mise déjà sur ce troisième scénario : le Brent a chuté de 13.32% cette semaine, enregistrant sa plus forte baisse hebdomadaire depuis 2020. Et pourtant, il y a tout juste une semaine, il dépassait encore les 113 dollars. À l’inverse, la banque d’investissement de Wall Street dont les recherches sur les matières premières font la loi sur les marchés vient de relever à 105 dollars ses prévisions pour le Brent au quatrième trimestre.
Les optimistes et les pessimistes prennent tous deux des paris, qui portent sur les combats au Moyen-Orient. Mais quelle que soit la voie suivie, ne vous attendez pas à une baisse des taux de sitôt. Tant que l’inflation ne sera pas revenue à 2%, la Fed n’aura aucune raison de céder, et cette machine économique est bien plus résistante que tout le monde ne l’avait imaginé.

Emploi robuste, économie en surchauffe, anticipations de hausse des taux en hausse, matières premières en chute généralisée : cette logique linéaire ne fonctionne plus à l’heure où l’IA transforme l’emploi et où l’offre dicte les tendances du marché.
Au cours des deux dernières années, laquelle des hausses des matières premières a été portée par une explosion généralisée de la demande ? Le pétrole doit sa hausse aux tensions géopolitiques qui étranglent l’offre, le cuivre à la rigidité de l’offre après des années de sous-investissement dans les mines, et l’or aux achats des banques centrales et à la dédollarisation.
Les équipes Matières premières de Wall Street le savent parfaitement : dans cette phase haussière, ce sont les contraintes d’offre qui mettent le feu aux poudres, mais seul le cycle de baisse des taux peut transformer l’étincelle en incendie. Ce n’est que lorsque la Fed aura véritablement changé de cap et que le dollar aura atteint un point d’inflexion en matière de liquidité que les métaux précieux et les métaux industriels bénéficieront d’un double moteur, fondamental et lié à leur valorisation. Chaque phase de stabilisation de l’or attend le coup de pistolet du départ. Cette banque d’investissement a abaissé son objectif de fin d’année pour l’or de 4650 à 4150 : c’est le calendrier qui change, pas sa conviction.

L’IA est en train de réécrire deux choses à la fois : elle remplace les emplois de cols blancs et désamorce en silence la mèche de l’inflation salariale ; elle stimule aussi la demande de cuivre et d’électricité, redessinant la courbe de demande des métaux industriels.
Désormais, la politique de la Fed ne se résume plus à « relever les taux quand l’économie chauffe, les baisser quand elle refroidit ». Et au bout de tous les calculs les plus précis se trouve une variable indomptable.
Le prix du pétrole, c’est le dé jeté par Dieu dans l’univers macroéconomique ; seulement, sur ses faces est gravé le nom du détroit d’Ormuz. Tant que le dé n’aura pas roulé, tout ce que nous pouvons faire, c’est boucler nos ceintures et le garder à l’œil.#WCTCS9 $XTIUSD