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Deuxième acte de l’IA : des capacités de calcul aux applications, qui de Microsoft ou d’Amazon rebondira en premier ?

Le marché de l’IA change de vitesse.
Pendant les deux dernières années, le marché a misé sur les « capacités de calcul » : celui qui achetait le plus de GPU et développait le plus vite ses centres de données était le grand gagnant. La logique des « vendeurs de pioches » était simple et brutale. Mais au second semestre 2026, le discours a changé : les fonds communs de placement commencent à délaisser les simples récits et sélectionnent désormais les titres en fonction de leur « rendement annualisé ». Les capitaux se déplacent des équipements de calcul en amont vers les applications en aval. La même logique se retrouve sur le marché américain : deux géants du cloud qui ont publié des résultats supérieurs aux attentes connaissent pourtant des fortunes opposées, Microsoft en hausse et Amazon en baisse. Derrière cette divergence se trouve la réévaluation par le marché de la « concrétisation commerciale de l’IA ».

I. Deux résultats financiers, deux destins

Microsoft : croissance et flux de trésorerie au rendez-vous.

Au cours du trimestre fiscal qui vient de s’achever, le chiffre d’affaires de Microsoft s’est élevé à 92,3 milliards de dollars, en hausse de 19 % sur un an. La croissance d’Azure s’est accélérée, passant de 42 % à 48 %. Pour la première fois depuis son introduction en Bourse, l’entreprise a également publié séparément les revenus d’Azure, qui ont atteint 33,17 milliards de dollars. Le signal le plus important vient toutefois des applications : le nombre d’utilisateurs actifs quotidiens de Copilot a progressé de près de 50 % par rapport au trimestre précédent, tandis que les revenus totaux du cloud de Microsoft ont atteint 63,9 milliards de dollars, en hausse de 30 %. Au trimestre précédent, les obligations de performance restantes (RPO) commerciales avaient même bondi de 84 %, à 678 milliards de dollars, ce qui laisse entrevoir une visibilité extrêmement élevée sur les revenus futurs.

Le marché n’a pas lésiné sur les récompenses à Microsoft : alors que Meta et Alphabet sont régulièrement interpellées au sujet de leurs investissements colossaux dans l’IA, Microsoft a présenté un flux de trésorerie de plus de 10 milliards de dollars pour le trimestre afin de « compenser » les inquiétudes liées aux dépenses d’investissement. Son action a progressé après la publication des résultats, le marché saluant le passage de la « commercialisation de l’IA du récit aux bénéfices ».

Amazon : une croissance tout aussi spectaculaire, mais une chute provoquée par les dépenses d’investissement.

Le chiffre d’affaires d’AWS a progressé de 39,3 % sur un an, marquant un sixième trimestre consécutif d’accélération. Le carnet de commandes en attente atteint 578 milliards de dollars. Les revenus de l’inférence IA représentent déjà plus de la moitié des revenus liés à l’IA d’AWS. Les dépenses des entreprises du Fortune 500 sur Bedrock ont été multipliées par 7 sur un an, et leur consommation de tokens par 17 : la demande est quasiment irréprochable.

Pourtant, le marché a vendu le titre : les dépenses d’investissement ont atteint 75,9 milliards de dollars sur le trimestre, et les prévisions pour l’ensemble de l’année tournent autour de 220 milliards de dollars, avec « encore plus » prévu en 2027. Dans cette période de sensibilité aux dépenses excessives consacrées à l’IA, la crainte liée aux dépenses d’investissement a complètement éclipsé la bonne surprise de la croissance.

II. La logique de la rotation : pourquoi le « récit des applications » vaut davantage

Le déplacement des capitaux des capacités de calcul vers les applications traduit, au fond, un changement de logique d’investissement : on ne se demande plus « qui construit les infrastructures », mais « qui transforme l’IA en revenus ». Dans ce cadre, le marché recherche des entreprises dont les revenus liés à l’IA sont déjà visibles et dont le modèle commercial a fait ses preuves, plutôt que des acteurs qui dépensent encore pour une expansion aux retombées lointaines.

Le marché considère 2026 comme l’année où les applications d’IA passeront de la validation technologique à la commercialisation à grande échelle. Les secteurs du développement logiciel et de la génération vidéo ont déjà été les premiers à boucler leur cycle commercial, suivis de près par la bureautique IA, le marketing IA et les applications sectorielles. Les applications ne sont pas en reste : le secteur a précédemment progressé de plus de 13 % en 10 séances, mais la poursuite de cette hausse dépendra de la confirmation continue des résultats financiers.

III. Qui rebondira en premier ? La voie est plus directe pour Microsoft, Amazon attend une deuxième vague

Si les capitaux se déplacent clairement des capacités de calcul vers les applications, Microsoft a plus de chances de rebondir en premier, pour trois raisons :
Premièrement, son exposition au thème des applications est la plus « pure ». Copilot, M365 et les agents d’entreprise constituent le plus grand exemple à l’échelle mondiale de commercialisation des applications d’IA. Microsoft joue à la fois le rôle de « fournisseur de capacités de calcul » et de « prestataire d’applications payantes » ; la part des applications y est plus importante et leur monétisation plus rapide. Amazon reste surtout forte dans les infrastructures de calcul, tandis que sa couche applicative est comparativement moins développée.
Deuxièmement, les voies de revalorisation des multiples diffèrent. Le secteur des logiciels a déjà connu un scénario de « retournement du récit de l’IA, suivi d’une flambée collective des valeurs logicielles ». En tant que plus grande entreprise de logiciels au monde, Microsoft est la bénéficiaire la plus directe de cette revalorisation. Amazon, en revanche, reste classée par le marché parmi les « valeurs des capacités de calcul qui achètent leur croissance à coups de dépenses ».
Troisièmement, les flux de trésorerie font la différence. À résultats supérieurs aux attentes, récompense pour Microsoft grâce à l’abondance de ses flux de trésorerie, sanction pour Amazon en raison de dépenses d’investissement incontrôlées : le rapport de force penche ainsi à court terme.

Mais les opportunités d’Amazon n’ont pas disparu ; elles se présenteront simplement plus tard. L’accélération de 39,3 % d’AWS et son carnet de commandes de 578 milliards de dollars montrent que la demande n’est pas en cause. Seul le récit des dépenses d’investissement pèse sur sa valorisation. Dès que les prévisions de dépenses d’investissement pour 2027 s’assoupliront et que la marge bénéficiaire d’AWS se stabilisera, le marché pourrait passer de la « crainte des dépenses » à la « confirmation des retours ». Le potentiel de rebond d’Amazon pourrait alors dépasser celui de Microsoft : sa croissance est plus rapide et les attentes ont été revues encore plus bas.

IV. Quatre indicateurs à surveiller pour évaluer la solidité de la rotation

1. Microsoft : le taux de pénétration payante de M365 Copilot et la concrétisation des hausses de prix, la part des services d’IA dans les revenus d’Azure et le chiffre d’affaires annuel récurrent (ARR) des produits d’agents ;
2. Amazon : l’écart entre la marge bénéficiaire d’AWS et la croissance des dépenses d’investissement, les prévisions de dépenses d’investissement pour 2027 et la croissance de l’activité publicitaire ;
3. Secteur des logiciels : les déclarations des sociétés SaaS sur leur ARR lié à l’IA et l’évolution des flux de capitaux, des signaux avancés indiquant si la rotation peut se poursuivre ;
4. Variables macroéconomiques : les anticipations de taux d’intérêt et les conditions de liquidité, qui déterminent la tolérance générale à l’égard des actifs de croissance fortement valorisés.

Conclusion

Les services de cloud computing et d’IA peuvent-ils continuer à concrétiser leur croissance ? La demande est bien là et la croissance s’accélère ; le véritable désaccord porte sur le calendrier de retour sur les dépenses d’investissement. À court terme, Microsoft bénéficie de la rotation vers les applications et a plus de chances de rebondir en premier. Amazon ressemble quant à elle à une « option » sous-évaluée, dans l’attente d’un changement de discours sur les dépenses d’investissement.
Pour les investisseurs, plutôt que de chercher à deviner le moment de la rotation, mieux vaut suivre les indicateurs ci-dessus : les données donneront la réponse avant le marché. $MSFT {currencycard:stock}(MSFT) ‌

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