#每周来晒 #苹果Q3财报聚焦 **Le véritable défi d’Apple, c’est la marge, pas la croissance : un chiffre d’affaires supérieur aux attentes de 114,5 Md$ s’accompagne d’une prévision de marge de 45 % à 46 %**

**La réponse d’abord**

Parmi les trois suspects, la marge est aujourd’hui le véritable défi d’Apple. La croissance du chiffre d’affaires s’accélère, elle ne ralentit pas, et l’IA reste une promesse plutôt qu’un poste de revenus. Après la clôture, l’action a reculé d’environ 2,6 % à 3 %, pour s’établir autour de 334 $ à 336 $, contre 344,63 $ à la clôture de vendredi. La cause tient à un seul chiffre : une prévision de marge brute de 45 % à 46 % pour décembre, contre environ 46,3 % attendus.

**Le trimestre en chiffres**

Le chiffre d’affaires s’est établi à 114,48 milliards de dollars, en hausse de 12 % et supérieur de 1 % aux 113,39 milliards attendus, tandis que le BPA a atteint 2,10 $, contre 1,99 $. Les revenus de l’iPhone ont progressé de 17,5 %, à 57,58 milliards de dollars, alors que seuls huit jours de ventes de l’iPhone 18 Pro sont inclus. Ceux du Mac ont augmenté de 23,7 %, à 10,79 milliards de dollars, tandis que ceux de l’iPad ont reculé de 10,4 %, à 6,23 milliards de dollars, un résultat inférieur aux attentes. Les Services ont atteint un niveau record de 31,57 milliards de dollars, en hausse de 9,8 %, soit un résultat globalement conforme aux prévisions. La marge brute s’est élevée à 47,9 %, dont environ un point provenant des remboursements de droits de douane. Le chiffre d’affaires de l’exercice 2026 a atteint 478,8 milliards de dollars, en hausse de 15 %, et le flux de trésorerie d’exploitation s’est établi à 145,1 milliards de dollars.

**Pourquoi la marge pose problème**

Deux facteurs pèsent sur la marge : le coût de la mémoire et des composants, et une composition des ventes davantage orientée vers des produits matériels à plus faible marge à l’approche du trimestre des fêtes. La marge brute des produits était de 37,2 %, contre 76 % pour les Services. Une prévision de 45 % à 46 % représente une baisse de 1,9 à 2,9 points par rapport à ce trimestre. Sur un chiffre d’affaires de décembre d’environ 156 milliards de dollars, chaque point de marge représente près de 1,56 milliard de dollars de bénéfice brut. L’écart de 0,8 point par rapport aux 46,3 % attendus par le marché représente donc environ 1,25 milliard de dollars. Le bénéfice brut progresserait tout de même d’environ 30 % par rapport au trimestre précédent, pour atteindre quelque 71 milliards de dollars, mais le marché s’intéresse au taux de progression des bénéfices, pas seulement à leur montant.

**La croissance ralentit-elle ?**

Pas au niveau du chiffre d’affaires. Apple a prévu pour décembre une croissance de 7 % à 10 %, supérieure aux quelque 5,8 % attendus par le marché, ce qui implique un chiffre d’affaires d’environ 153,9 à 158,2 milliards de dollars, par rapport au record de 143,8 milliards de dollars enregistré l’an dernier. Le ralentissement concerne les Services, dont la croissance est prévue entre 8 % et 9 %, après 9,8 % ce trimestre et 14 % un an plus tôt. C’est important, car les Services affichent une marge de 76 %, qui compense la composition des ventes de produits matériels. La rentabilité des Services s’est toutefois améliorée : leur marge brute a progressé de 70 points de base sur un an, dépassant les 75,1 % prévus.

**La question de l’IA**

Le rapport ne ventile pas les revenus liés à l’IA : celle-ci reste donc une thèse d’investissement. Le premier bilan sous la direction du PDG John Ternus porte sur le matériel : l’iPhone Duo, le modèle pliable d’Apple, et l’iPhone 18 Pro. Les informations faisant état d’incertitudes sur l’approvisionnement de l’iPhone Duo ont alimenté les inquiétudes après la clôture. Le coût de l’IA et des appareils gourmands en mémoire fait partie de l’équation des marges, tandis que les retombées sur les revenus devront se traduire par un renouvellement plus fréquent des appareils et une croissance des Services.

**L’iPhone, les Services ou l’IA ?**

À court terme, l’iPhone est le principal moteur, avec un trimestre complet de ventes de l’iPhone 18 Pro et le Duo en perspective. Les Services sont le moteur de la qualité, puisqu’ils génèrent la majeure partie de la croissance des bénéfices, mais leur progression ralentit. L’IA est une option à long terme, qui n’a de valeur que si elle stimule l’un des deux autres moteurs. Si je devais classer les trois selon les données disponibles aujourd’hui, l’iPhone serait en tête pour son élan, les Services pour la qualité de leurs marges, et l’IA pour son potentiel, mais sans données à l’appui.

**L’action**

Les options intégraient un mouvement d’environ 4,25 %, soit une fourchette autour de 330 $ à 359 $. La réaction est donc restée dans les limites des attentes. Le plus haut sur 52 semaines est de 351,73 $, soit environ 5 % au-dessus du niveau atteint après la clôture. L’action avait progressé d’environ 27 % depuis le début de l’année avant la publication des résultats ; un réajustement des anticipations de marge a donc du poids. Un maintien au-dessus de 330 $ suggérerait que le marché digère les prévisions, tandis qu’une clôture en dessous ferait entrer en jeu la borne basse de la fourchette implicite.

**Le verdict**

Apple a enregistré un chiffre d’affaires record, dépassé les attentes pour le BPA et prévu une accélération de la croissance, mais le titre a malgré tout été vendu, les investisseurs s’inquiétant de la part de ce chiffre d’affaires qui se transforme en bénéfices. Les prochains éléments à surveiller sont la marge brute de décembre par rapport à la prévision de 45 % à 46 %, la croissance des Services par rapport aux 8 % à 9 % prévus, et l’approvisionnement de l’iPhone Duo.
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