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Mon point de vue : la hausse des valeurs liées à l’IA dépendra de plus en plus des preuves de monétisation, et pas seulement des preuves de la demande.

Microsoft et Google sont au cœur de ce débat, car leurs résultats peuvent montrer si les investissements dans l’IA génèrent des revenus supplémentaires assez rapidement pour justifier des dépenses d’infrastructure colossales.

Je diviserais la question en trois parties :

1. Azure et Google Cloud accélèrent-ils leur croissance grâce aux charges de travail liées à l’IA ?

2. Les clients paient-ils pour les services d’IA, ou la demande se reflète-t-elle encore principalement dans les engagements en matière d’infrastructure ?

3. La hausse des dépenses d’investissement se traduit-elle par une augmentation du résultat opérationnel, des flux de trésorerie disponibles et des marges durables ?

La troisième question est particulièrement importante. Une forte croissance du cloud peut justifier des valorisations élevées, mais cela ne signifie pas automatiquement que les rendements des investissements dans l’IA sont attrayants.

Ce que les résultats du 28 octobre ont réellement révélé

Les rapports sont désormais disponibles et présentent deux facettes différentes des investissements dans l’IA.

Microsoft

+48%

Croissance du chiffre d’affaires d’Azure

$92.3B

Chiffre d’affaires total trimestriel, +19%

$45.2B

Dépenses d’investissement trimestrielles

$36.6B

Résultat net, +32%

Les obligations de performance restantes liées aux activités commerciales de Microsoft ont également augmenté de 73% pour atteindre $677 milliards, ce qui indique un volume substantiel d’activités futures sous contrat. Cependant, les investisseurs doivent encore voir avec quelle efficacité cette demande se traduit en génération de trésorerie.

Alphabet (Google)

+103%

Croissance du chiffre d’affaires de Google Cloud

$127.6B

Chiffre d’affaires total trimestriel, +25%

-$9.1B

Flux de trésorerie disponible

$51.4B

Dépenses d’investissement trimestrielles

Google Cloud a enregistré une croissance exceptionnelle, mais le chiffre d’affaires d’Alphabet a légèrement manqué les attentes, et les flux de trésorerie disponibles négatifs ont soulevé des questions sur le coût de l’expansion. La direction prévoit également une hausse significative des dépenses d’investissement en 2027.

Ces résultats peuvent-ils soutenir la hausse des valeurs liées à l’IA ?

Selon mon analyse, ils témoignent d’une demande réelle en IA, mais ne justifient pas encore toutes les valorisations liées à l’IA.

Trois évolutions sont importantes :

- La croissance d’Azure et de Google Cloud montre que la demande des entreprises en infrastructures d’IA se traduit par des revenus commerciaux substantiels.

- Les dépenses d’investissement augmentent énormément, et l’amortissement, l’électricité, les coûts d’exploitation des centres de données et les besoins de financement prendront de plus en plus d’importance.

- Les investisseurs ont besoin de preuves que l’IA améliore les marges et les flux de trésorerie disponibles, et pas seulement le chiffre d’affaires et l’adoption par les clients.

La réaction d’Alphabet illustre cette tension de manière particulièrement claire : la croissance exceptionnelle du cloud n’a pas suffi à empêcher une forte baisse du cours de l’action après la publication des résultats.

Quel indicateur mérite davantage d’attention ?

Je donnerais la priorité aux indicateurs suivants :

Croissance du chiffre d’affaires du cloud Mesure la demande en infrastructures d’IA

Contribution du chiffre d’affaires de l’IA Mesure la monétisation réelle

Flux de trésorerie disponible Mesure la viabilité financière

Rendement du capital investi Mesure l’efficacité des investissements

Croissance des dépenses d’investissement par rapport à la croissance du chiffre d’affaires Mesure la discipline en matière de dépenses

Je préfère me concentrer davantage sur la vitesse de rentabilisation des investissements. La croissance de l’activité est essentielle, mais le marché finira par exiger des preuves que les infrastructures d’IA génèrent des rendements attrayants.

C’est également important pour l’ensemble du secteur des semi-conducteurs. La poursuite des investissements des hyperscalers soutient la demande en GPU, HBM, DRAM avancée et NAND. Toutefois, si les rendements déçoivent, les futurs budgets d’infrastructure pourraient être réévalués.

‍$MSFT $GOOGL $DRAM $MU