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La croissance de l’IA est impressionnante. Mais le marché commence à poser une question plus difficile : combien de bénéfices toutes ces infrastructures peuvent-elles réellement générer ?

Les derniers résultats de Microsoft et d’Alphabet offrent deux enseignements intéressants sur le cycle d’investissement dans l’IA.

Les deux entreprises développent leurs activités liées à l’IA, mais leurs résultats financiers montrent pourquoi la croissance du chiffre d’affaires ne suffit plus à satisfaire les investisseurs.

1. Microsoft : forte croissance et génération de trésorerie

Microsoft a enregistré :

$92.3B de chiffre d’affaires trimestriel, en hausse de 19% sur un an.

$63.9B de chiffre d’affaires pour Microsoft Cloud, en hausse de 30%.

Une croissance d’Azure de 48%.

$18.6B de flux de trésorerie disponible.

L’aspect intéressant, c’est que Microsoft a généré d’importantes liquidités tout en investissant massivement dans les infrastructures.

Toutefois, ses dépenses d’investissement ont atteint $45.2B pour le trimestre, et la direction s’attend à ce qu’elles dépassent $50B au prochain trimestre.

Cela constitue un défi majeur : la demande pour Azure et les services d’IA peuvent-ils générer suffisamment de revenus supplémentaires pour justifier un tel niveau de dépenses ?

2. Alphabet : croissance fulgurante du Cloud, attentes plus élevées

Les chiffres d’Alphabet pour le T3 étaient également importants :

$127.6B de chiffre d’affaires, en hausse de 25%.

$30.7B de chiffre d’affaires pour Google Cloud, en hausse de 103%.

Le résultat opérationnel de Google Cloud a atteint $11.1B, contre $3.6B un an plus tôt.

Le chiffre d’affaires de Search a progressé de 12%.

Cependant, le BPA dilué d’Alphabet s’est établi à $2.12, et son bénéfice net a été affecté par des pertes liées aux investissements.

Malgré les performances impressionnantes du Cloud, la réaction du marché a montré que les investisseurs ne se contentaient pas de regarder les chiffres de croissance mis en avant.

La question est de savoir si les investissements massifs dans les infrastructures d’IA peuvent générer durablement des liquidités, alors que l’économie de Search optimisé par l’IA et d’autres services continue d’évoluer.

3. La véritable question concernant la valorisation de l’IA

Je pense que le marché entre dans une nouvelle phase du thème de l’IA.

Auparavant, les investisseurs étaient prêts à récompenser les entreprises simplement parce qu’elles étaient exposées à l’IA et développaient leurs infrastructures.

Désormais, les questions deviennent plus exigeantes :

Quel revenu supplémentaire chaque dollar investi dans l’IA génère-t-il ?

Les clients du cloud transforment-ils leurs expérimentations de l’IA en charges de travail payantes à long terme ?

Les marges opérationnelles peuvent-elles rester saines alors que les coûts d’amortissement et d’infrastructure augmentent ?

À quelle vitesse les produits d’IA peuvent-ils devenir des activités récurrentes et rentables ?

Une entreprise peut afficher un chiffre d’affaires record et tout de même décevoir si les investisseurs estiment que ses rendements futurs ne justifieront pas sa valorisation actuelle.

4. Ce que je surveillerais ensuite

Pour Microsoft : la croissance d’Azure, les flux de trésorerie disponibles, l’efficacité des dépenses d’investissement et la conversion de son carnet de commandes commerciales en chiffre d’affaires.

Pour Alphabet : la rentabilité de Google Cloud, la monétisation de Search, les dépenses consacrées aux infrastructures d’IA et l’amélioration éventuelle de la génération de trésorerie à mesure que les investissements montent en puissance.

Je ne considérerais pas la réaction à un seul résultat comme un verdict sur l’ensemble du thème de l’IA. Le signal le plus utile sera de voir si ces activités peuvent maintenir leur croissance tout en améliorant leur rentabilité.

Mon point de vue : le rallye de l’IA pourrait dépendre de plus en plus de la capacité d’exécution plutôt que des annonces. Les infrastructures créent des capacités, mais c’est la demande rentable qui soutient, en définitive, les valorisations à long terme.

Qu’est-ce qui compte le plus pour vous pendant cette saison des résultats : une croissance plus rapide de l’IA et du cloud, ou la preuve que les investissements se traduisent par des flux de trésorerie disponibles durables ?