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Google Cloud bondit de 103 %, mais l’action chute : pourquoi Wall Street a vendu

Alphabet a publié un chiffre d’affaires de 127.6 billion USD au T3, en hausse de 25 % sur un an. Google Cloud a été la vedette. Le chiffre d’affaires du Cloud a atteint 30.7 billion USD, en hausse de 103 % par rapport aux 15.2 billion USD enregistrés un an plus tôt, dépassant les prévisions de Wall Street, proches de 29.1 billion USD. Le résultat opérationnel du Cloud a plus que triplé pour atteindre 11.1 billion USD, en hausse de 209 % sur un an. La croissance s’est accélérée par rapport aux 82 % du T2, soit le rythme le plus rapide jamais enregistré par un grand hyperscaler.

Pourtant, l’action a fortement chuté. Le titre a perdu entre 9.8 % et 13 % après la clôture, s’établissant autour de 292 USD contre un cours de clôture de 324.89 USD. La perte de capitalisation boursière a atteint environ 482 billion USD en une seule journée, la pire baisse de l’histoire de l’entreprise.

Pourquoi ce décalage ?

Résultat par action inférieur aux attentes, pas le Cloud
Le BPA dilué s’est établi à 2.12 USD, contre des prévisions de Wall Street de 3.02 USD, en baisse de 26 % par rapport aux 2.87 USD enregistrés un an plus tôt. Le résultat GAAP a été pénalisé par une perte de 8.7 billion USD sur les participations en actions, qui a retranché environ 0.55 USD au BPA. Même sans cette perte, le BPA sous-jacent est resté inférieur aux attentes. La croissance de la recherche et de la publicité a été plus lente qu’espéré, alimentant les craintes que les dépenses liées à l’IA n’aient pas encore amélioré le rendement publicitaire.

Choc des dépenses d’investissement et des flux de trésorerie
Alphabet a annoncé des dépenses d’investissement record dans les infrastructures d’IA, supérieures en un trimestre aux bénéfices annuels de nombreuses entreprises du Fortune 100. Le flux de trésorerie disponible est tombé à moins 9.1 billion USD. Les investisseurs qui saluent la croissance du Cloud se demandent toujours à quelle vitesse ces investissements massifs généreront de la trésorerie. Lorsque les flux de trésorerie deviennent négatifs alors que les bénéfices restent élevés, la valorisation est réévaluée.

La qualité de la croissance du Cloud est réelle, mais déjà intégrée dans le cours
La croissance du Cloud est organique et la composition du chiffre d’affaires s’améliore. Une part croissante de cette progression vient des charges de travail liées à l’IA et des contrats avec les entreprises, et non d’éléments ponctuels. Toutefois, le marché avait déjà intégré une croissance de 89 %. La performance a clairement dépassé les attentes, mais pas suffisamment pour compenser le BPA inférieur aux prévisions et la consommation de trésorerie. Les traders ont vendu d’abord et posé les questions ensuite.

Points à surveiller
• Carnet de commandes et évolution des marges du Cloud : le triplement du résultat opérationnel montre que l’activité atteint une certaine échelle. Si la marge reste supérieure à 35 %, le Cloud peut soutenir les bénéfices du groupe.
• Résilience de la recherche : si le chiffre d’affaires de la recherche conserve une croissance à deux chiffres, les craintes liées à la publicité s’atténueront.
• Trajectoire des dépenses d’investissement : si les dépenses atteignent un pic au cours des 2 prochains trimestres, le flux de trésorerie disponible se redressera et l’action pourra retrouver un socle.
• Coût de l’IA : surveillez le coût des serveurs par unité de chiffre d’affaires du Cloud.
Avis du trader : il s’agit d’un conflit classique entre croissance et rentabilité. Une croissance de 103 % pour le Cloud est exceptionnelle. La baisse de l’action tient à la qualité des bénéfices et aux flux de trésorerie. Pour les investisseurs de long terme, la zone proche de 290 USD correspond à un niveau de support antérieur. À court terme, mieux vaut attendre que le BPA se stabilise et que les flux de trésorerie redeviennent positifs avant d’augmenter sa position. La thèse reste intacte, mais le marché veut la preuve que l’envolée du Cloud se transforme en trésorerie, et pas seulement en croissance du chiffre d’affaires.
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