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‌Bénéfices records, 100 billions de wons de rendements pour les actionnaires et HBM4. SK Hynix peut-elle conserver son avantage jusqu’en 2030 ?

SK Hynix a publié ses résultats du T3 le 28 octobre et son chiffre d’affaires trimestriel a dépassé pour la première fois les ₩100 billions, atteignant ₩104.62 billions, soit environ 73 à 79 milliards de dollars selon le taux de change utilisé. Cela représente une hausse de 327.9% sur un an et de 31.9% par rapport au T2. L’action a bondi de près de 8% à ₩1,446,000 à Séoul, le KOSPI a franchi les 5,800 points et l’ADR coté aux États-Unis (SKHY), à près de $1,099.44, a progressé de 4% après la clôture.

Rentabilité : une marge opérationnelle de 80%

Le bénéfice d’exploitation s’est établi à ₩83.33 billions, en hausse de 632% sur un an et de 38% sur le trimestre. La marge a atteint 79.7%, contre 76% au T2 et 47% un an plus tôt. Le bénéfice net s’est élevé à ₩39.78 billions, soit une marge de 38%, en baisse de 58% par rapport aux ₩93.92 billions du T2 ; le bénéfice d’exploitation est donc l’indicateur le plus fiable. Les résultats ont dépassé les estimations de LSEG, qui tablaient sur un chiffre d’affaires de ₩98.34 billions et un bénéfice d’exploitation de ₩76.72 billions, de 6.4% et 8.6%, respectivement. La croissance a été portée par la mémoire DDR5 pour serveurs, le début des livraisons de HBM4 et les SSD d’entreprise à 321 couches.

Le graphique après le gap
Depuis la clôture de lundi, proche de ₩1.28 million, l’action a progressé d’environ 13%. Le plus haut intrajournalier de mardi, à ₩1,363,000 (5.7% sous le cours de ₩1,446,000), ainsi que la clôture précédente implicite, proche de ₩1,339,000 (7.4% en dessous), sont les niveaux à surveiller. Un maintien au-dessus de ces niveaux, accompagné de volumes élevés, confirmerait le gap. Une retombée sous ₩1,339,000 indiquerait que la bonne surprise était déjà intégrée dans les cours.

Le plan de rendement pour les actionnaires de ₩100 billions
Pour 2026, SK Hynix prévoit environ ₩100 billions : au moins ₩30 billions de dividendes en espèces et au moins ₩60 billions de rachats d’actions et d’annulations, dont les ₩40 billions annoncés en août et finalisés la semaine dernière. Le conseil d’administration a approuvé un dividende de ₩14 billions au T3 et un nouveau rachat d’actions de ₩20 billions. Sur ce montant, ₩10 billions seront annulés et ₩10 billions serviront à la rémunération des employés, hors du total des rendements. Le dividende du T3 est de ₩20,000 par action : ₩10,000 sur les bénéfices et ₩10,000 de dividende exceptionnel provenant des gains réalisés sur Kioxia, soit environ 1.4% du cours actuel en un trimestre. La politique prévoit de restituer au moins 50% du flux de trésorerie disponible, de verser des dividendes exceptionnels sur les gains d’investissement et d’effectuer des rachats d’actions chaque trimestre.

Solidité financière face aux dépenses d’investissement
La trésorerie a atteint ₩114.5 billions, en hausse de ₩26.5 billions, tandis que les emprunts ont diminué de ₩2.8 billions pour s’établir à ₩15.8 billions, portant la trésorerie nette à ₩98.7 billions. Le plan de rendement complet équivaut à environ 1.2 trimestre du bénéfice d’exploitation actuel : il est donc abordable. Le test aura lieu l’année prochaine : les investissements devraient augmenter sensiblement avec le passage de la phase 1 de Yongin à la pleine exploitation, même si la direction affirme qu’elle ajustera avec souplesse le calendrier et l’ampleur des dépenses. SK Hynix a également mis fin à l’examen de l’introduction en bourse de Solidigm, invoquant les conditions des marchés financiers, ce qui supprime une source externe de financement des dépenses d’investissement.

Transition vers HBM4
Les livraisons de HBM4 ont véritablement commencé, et SK Hynix s’attend à ce que HBM4 dépasse HBM3E en volume de livraisons comme en chiffre d’affaires au T4, et devienne le produit dominant. L’entreprise portera la capacité de l’usine M15X à son maximum d’ici la fin de l’année pour soutenir cette montée en puissance.

Visibilité de la demande : accords à long terme
SK Hynix a signé des accords à long terme avec 14 grands clients, dont des fournisseurs de cloud de premier plan, couvrant plus de 50% de sa capacité de production pour 2027 et 2028. Les accords courent généralement sur cinq ans et prévoient un mécanisme d’ajustement aux conditions du marché dans une fourchette de prix convenue. Cela stabilise la rentabilité, mais limite aussi le potentiel de hausse si les prix continuent de grimper.

Pénurie jusqu’en 2030 et capacités
La direction s’attend à ce que la demande dépasse l’offre jusqu’en 2030, en raison de la difficulté technique des procédés de pointe et des longs délais de construction des usines, tandis que les investissements dans l’IA s’étendent de quelques entreprises aux entreprises en général et aux gouvernements. Les plans de capacité prévoient une part accrue de DRAM 1c de classe 10 nm, davantage de DDR5 et de LPDDR5 SOCAMM pour les serveurs d’IA, ainsi que des puces NAND à 321 couches représentant plus de la moitié de la capacité NAND nationale au T4.

Concurrence et parts de marché
En juin, le PDG de Nvidia a déclaré que Samsung, SK Hynix et Micron avaient toutes les trois passé la qualification HBM4 pour la plateforme Vera Rubin. Selon les estimations de la chaîne d’approvisionnement, SK Hynix détient 60% à 70% de ce volume, Samsung 25% à 30% et Micron le reste. IDC estime la part de SK Hynix dans le chiffre d’affaires HBM à 63.2% pour 2025 et à 56.4% au T1 2026 ; Counterpoint indique qu’elle recule de 58% à 50% au T2. Samsung publiera ses résultats le 29 octobre. SK Hynix reste en tête, mais son avance se réduit à mesure que le marché se développe.

**Scénario haussier :** les dépenses dans les infrastructures d’IA se poursuivent, l’adoption de HBM4 s’élargit et l’offre reste limitée, maintenant les marges proches de 80%.
**Scénario baissier :** Samsung et Micron comblent leur retard, les investissements dans l’IA ralentissent ou les prix de la mémoire baissent ; une valorisation fondée sur des marges maximales se contracte malgré des bénéfices records.

La question centrale
Les contrats à long terme, la trésorerie nette et l’avance dans HBM constituent un véritable avantage concurrentiel. Le risque est qu’une marge de 80% représente un pic que les rivaux et les cycles finissent généralement par éroder. Les prochains indicateurs à surveiller sont les résultats de Samsung, les volumes de HBM4 au T4 et le maintien d’une discipline dans les dépenses d’investissement de 2027. @Gate_Square