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Strive détient désormais 43,000 BTC, mais le véritable test est le nombre de bitcoins par action ordinaire

Le 25 octobre, le PDG Matt Cole a publié un graphique des avoirs de Strive, accompagné de la légende « Le swap perpétuel sats/$SATS a été activé », que les marchés ont interprétée comme un indice d’un nouvel achat. Un dépôt auprès de la SEC lundi a confirmé l’achat de 6,182 BTC pour 511.4 millions de dollars entre le 17 et le 23 octobre, à un prix moyen de 82,732 dollars, portant les avoirs à 43,000 BTC. L’action ASST a perdu près de 5 % ce jour-là, à 27.55 dollars. Avec le BTC autour de 80,000 dollars, la question est de savoir si Strive peut continuer à augmenter le nombre de BTC par action ordinaire sans dilution excessive.

Achats confirmés et spéculations
Confirmé : quatre achats hebdomadaires depuis le 28 septembre, totalisant 15,538 BTC pour 1.295 milliard de dollars, à un prix moyen de 83,340 dollars. Les avoirs s’élevaient à 29,462 BTC au début d’octobre et à 7,525 en décembre 2025. Spéculation : tout achat après le 23 octobre. La publication de Cole ne précise ni montant ni calendrier. Si le rythme de publication des dépôts du lundi se maintient, la prochaine mise à jour paraîtra le 2 novembre.

Coût d’un nouvel achat au cours de 80,000 dollars
- 1,000 BTC = $80M (14 % de la trésorerie), avoirs portés à 44,000
- 2,500 BTC = $200M (36 %), avoirs portés à 45,500
- 5,000 BTC = $400M (72 %), avoirs portés à 48,000

La trésorerie et les titres négociables s’élèvent à 554.6M de dollars, dont 157.5M réservés aux dividendes, auxquels s’ajoute un nouveau programme de vente au marché $1B SATS. Le volume de la semaine dernière était de 6,182 BTC ; l’achat de 5,000 BTC est donc à portée.

Capacité de financement de SATS et coût
Strive a vendu 7 millions d’actions SATS à 90 dollars, levant 630M de dollars, soit un montant supérieur à l’objectif de $500M . Les dividendes courent à hauteur de 15 % d’un montant nominal de 100 dollars, soit 15 dollars par action et par an, ce qui correspond à un rendement de 16.67 % au cours de 90 dollars et à environ $105M par an. Les paiements commencent le 9 novembre et auront lieu chaque jour ouvrable s’ils sont déclarés. La réserve de 157.5M de dollars couvre 18 mois. La vente de la totalité du programme $1B au cours de 90 dollars ajouterait environ $167M aux dividendes annuels et financerait l’achat d’environ 12,500 BTC avant frais. Le seuil à franchir est clair : les actionnaires ordinaires n’en bénéficient que si le rendement du BTC dépasse un coût de financement proche de 16.7 % par an.

BTC par action
Le nombre d’actions dilué implicite est d’environ 124 millions, sur la base d’une capitalisation boursière entièrement diluée de 3.3 à 3.4B de dollars, pour un cours de 26.75 à 27.55 dollars. Le nombre de BTC par action diluée passe de 0.000297 pour 36,818 BTC à 0.000347 pour 43,000 BTC, soit une hausse de 16.8 % si le nombre d’actions reste inchangé. De nouveaux achats le porteraient à 0.000355 (44,000), 0.000367 (45,500) et 0.000387 (48,000). En déduisant le montant nominal de SATS, soit l’équivalent d’environ 8,750 BTC, le chiffre actuel tombe à environ 0.000276, avant prise en compte de la trésorerie et avant SATA. Les dépôts font également état de l’exercice de bons de souscription ; le nombre d’actions doit donc être vérifié à nouveau.

Obligations et concentration
Les dividendes de SATS représentent environ 1,312 BTC par an, soit 3.1 % de la trésorerie de 3.44B de dollars. SATA ajoute un dividende quotidien variable sur 14.03 millions d’actions. Le BTC représente environ 86 % du solde combiné en BTC et en trésorerie (3.44B de dollars sur 3.99B), et Strive ne déclare aucune dette, obligation, ligne de crédit ni position à effet de levier. Strategy détient 848,517 BTC, soit près de 20 fois les avoirs de Strive, tandis que Metaplanet en détient environ 44,000.

Prime ou décote
La valeur liquidative en BTC est d’environ 3.44B de dollars. Une capitalisation boursière de base de 2.75B de dollars représente 0.80x, et une capitalisation entièrement diluée de 3.40B de dollars, 0.99x. En ajoutant le $700M de SATS et en retranchant les 554.6M de dollars de trésorerie, la valeur d’entreprise atteint environ 3.55B de dollars, soit 1.03x, avant SATA. Un outil de suivi affichait 1.42x lorsque les avoirs s’élevaient à 36,818 BTC ; la prime s’est donc réduite. À proximité de 1x, l’émission d’actions ordinaires n’ajoute que peu de BTC par action, ce qui fait des actions privilégiées le principal levier de croissance et de leur coût de 16.7 % la variable clé.

Accumulation sous pression : baisse de 10 % du BTC
À 72,000 dollars, la valeur de la trésorerie recule d’environ $700M , à 3.10B de dollars. Les 15,538 BTC achetés depuis le 28 septembre afficheraient une perte latente de $344M au cours de 80,000 dollars (-4.0 %) et de $52M au cours de 72,000 dollars (-13.6 %). En l’absence de dette, il n’y a pas d’appels de marge, et les 554.6M de dollars de trésorerie couvrent les dividendes de SATS pendant plus de cinq ans. Le point de pression est l’émission, car les nouvelles ventes de SATS dépendent du maintien de la demande à proximité du prix d’offre. Un cours plus bas permet toutefois d’acheter davantage avec la trésorerie : $176M permet d’acheter 1,111 BTC à 72,000 dollars, contre 1,000 aujourd’hui.

Élément de confirmation
Un dépôt auprès de la SEC ou une mise à jour des avoirs confirme un achat. Surveillez le 2 novembre pour la prochaine mise à jour et le 9 novembre, date de début des dividendes de SATS et de publication estimée des résultats. Une simple indication du PDG ne confirme ni le montant ni le calendrier.

L’enjeu fondamental n’est pas la quantité de Bitcoin que Strive peut accumuler, mais la capacité de sa structure de financement à augmenter le nombre de BTC par action ordinaire sans dilution excessive ni pression liée au financement.