#每周来晒 #美股财报季 Semaine des résultats des géants de la tech : le classement de la couverture de trésorerie des dépenses liées à l’IA

Sept noms, une question : la croissance de l’IA peut-elle justifier des dépenses record ? Plutôt que de les classer selon leur popularité, je les ai comparés à l’aide d’un indicateur qui fait abstraction du bruit ambiant : la part des dépenses d’investissement couverte par les flux de trésorerie opérationnels. J’ai ensuite comparé ces mêmes entreprises selon la monétisation de l’IA, la qualité des bénéfices, la valorisation et les risques, puis retenu celles dont les fondamentaux sont les plus solides.
Le calendrier
Microsoft et Alphabet publieront leurs résultats le mercredi 28 octobre, et Amazon le jeudi 29 octobre. La décision de la Fed sur les taux sera annoncée le même jour que les résultats de Microsoft et d’Alphabet, à 18:00 UTC : les investisseurs disposeront donc d’un signal sur la politique monétaire quelques heures avant les résultats. Apple suivra le 2 novembre, et les résultats de Nvidia sont attendus vers la mi-novembre, sous réserve de confirmation.
Le ratio de couverture
Diviser les flux de trésorerie opérationnels par les dépenses d’investissement, en utilisant les derniers chiffres publiés par chaque entreprise, donne une idée générale de la situation. Les périodes diffèrent, ces chiffres sont donc à considérer comme indicatifs.
- Microsoft : 55.4 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnels contre 35.8 milliards de dollars de dépenses d’investissement en trésorerie au quatrième trimestre de son exercice fiscal, soit environ 1.55 fois, ou à peu près 1.35 fois en incluant les contrats de location-financement.
- Tesla : 6.26 milliards de dollars contre 4.73 milliards de dollars au troisième trimestre, soit environ 1.3 fois.
- Meta : 32.79 milliards de dollars contre 34.91 milliards de dollars, soit environ 0.94 fois.
- Amazon : 161.4 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnels sur les douze derniers mois contre 169.0 milliards de dollars de dépenses d’investissement, soit environ 0.95 fois.
- Alphabet : 39.1 milliards de dollars contre 44.9 milliards de dollars au deuxième trimestre, soit environ 0.87 fois.
Seules Microsoft et Tesla couvrent leurs dépenses grâce à leurs activités. Les trois autres financent le déficit par la dette, les capitaux propres ou la trésorerie.
Microsoft : les fondamentaux les plus solides
Azure a progressé de 43 % au quatrième trimestre, et l’entreprise prévoit une croissance d’environ 45 % à taux de change constants au premier trimestre, avec un chiffre d’affaires prévisionnel compris entre 89.85 et 90.95 milliards de dollars, en hausse de 16 % à 17 %. Les obligations de performance commerciales restantes ont augmenté de 84 % pour atteindre 678 milliards de dollars, Microsoft 365 Copilot a dépassé les 30 millions de licences payantes, et la direction prévoit que le flux de trésorerie disponible restera positif au cours de l’exercice fiscal 2027. Le bémol : les dépenses d’investissement devraient dépasser 50 milliards de dollars sur le trimestre, et le flux de trésorerie disponible trimestriel a chuté de 23 % à 19.6 milliards de dollars. Les analystes prévoient un bénéfice d’environ 4.71 dollars par action sur un chiffre d’affaires de 90.63 milliards de dollars. Verdict : le meilleur équilibre entre croissance, carnet de commandes et trésorerie.
Alphabet : la croissance la plus rapide, avec la marge de sécurité la plus mince
Le chiffre d’affaires de Google Cloud a augmenté de 82 % pour atteindre 24.8 milliards de dollars au deuxième trimestre, après une croissance de 63 % au premier trimestre et de 48 % au quatrième trimestre 2025. Sa progression a dépassé celle d’Azure, à 43 %, et d’AWS, à 37 %, tandis que Synergy estime sa part de marché à un niveau record de 15 %. Le bénéfice opérationnel de Cloud s’est élevé à 8.8 milliards de dollars, contre 2.8 milliards de dollars un an plus tôt. Le carnet de commandes a atteint 514 milliards de dollars, en hausse de plus de 50 milliards de dollars par rapport au trimestre précédent. Mais les dépenses d’investissement ont doublé pour atteindre 44.92 milliards de dollars, le flux de trésorerie disponible est devenu négatif pour la première fois, à -5.86 milliards de dollars, et Alphabet a levé 70 milliards de dollars en capitaux propres et en dette. Le consensus prévoit un chiffre d’affaires d’environ 128 milliards de dollars et un BPA proche de 3.03 dollars. Verdict : la croissance la plus forte, mais la couverture la plus faible.
Amazon : le test le plus net
AWS a progressé de 37 % pour atteindre 42.2 milliards de dollars au deuxième trimestre, avec un bénéfice opérationnel de 16.6 milliards de dollars. L’avance d’Azure est ainsi passée de 16 à 6 points, mais le flux de trésorerie disponible sur les douze derniers mois a chuté à -7.6 milliards de dollars, avec des dépenses d’investissement d’environ 200 à 220 milliards de dollars. Les attentes s’établissent à environ 202 milliards de dollars de chiffre d’affaires et à un BPA de 1.96 dollar. Verdict : l’accélération d’AWS est le chiffre qui vous dira si ces dépenses portent leurs fruits.
Meta : de la croissance, mais pas de trésorerie
Le chiffre d’affaires de 64.60 milliards de dollars a progressé de 26 %, mais les dépenses totales ont augmenté d’environ 68 % et le flux de trésorerie disponible était négatif, à -2.12 milliards de dollars, avec des dépenses d’investissement prévues en 2026 de 135 à 145 milliards de dollars. Le titre a chuté d’environ 7 % le lendemain de la publication des résultats. Verdict : un chiffre d’affaires en forte croissance, mais un rendement des dépenses encore faible.
Tesla : une réserve de trésorerie, mais une croissance limitée
Les livraisons de 486,532 véhicules ont dépassé les estimations, mais le chiffre d’affaires est resté stable à 28.05 milliards de dollars et le bénéfice net selon les normes GAAP a chuté de 43 %. Le flux de trésorerie disponible de 1.53 milliard de dollars a bénéficié du fonds de roulement et de la baisse des dépenses d’investissement, et les prévisions de dépenses d’investissement pour l’ensemble de l’exercice ont été abaissées à 20 milliards de dollars. La valorisation dépend toujours de la conduite autonome et des robots, et non des bénéfices liés aux véhicules.
Apple et Nvidia : deux tests différents
Apple publiera ses résultats le 2 novembre. Le consensus table sur un chiffre d’affaires proche de 113.4 milliards de dollars, en hausse d’environ 10.6 %, et un BPA d’environ 1.99 dollar. Les éléments à surveiller sont la demande d’iPhone, la Chine, la croissance des Services, les marges et la monétisation d’Apple Intelligence. Nvidia est l’examen qui évalue toutes les autres entreprises : les dépenses d’investissement des hyperscalers deviennent son chiffre d’affaires, et les expéditions de Blackwell et de Rubin, la marge brute et les règles d’exportation sont donc les principaux facteurs à surveiller.
Une publication supérieure aux attentes garantit-elle une hausse du titre ?
Non. Meta a dépassé les attentes de chiffre d’affaires, mais son titre a baissé ; Tesla a dépassé les attentes de BPA ajusté, mais son titre a baissé ; et SpaceX a dépassé les attentes, mais son titre a baissé lors de la séance suivante. La réaction dépend des prévisions, des dépenses et des flux de trésorerie, pas du chiffre mis en avant.
Mon classement selon la solidité des fondamentaux
1. Microsoft : un ratio de couverture supérieur à 1, un carnet de commandes de 678 milliards de dollars et une accélération d’Azure.
2. Alphabet : la meilleure croissance, mais le ratio de couverture le plus faible.
3. Amazon : la croissance d’AWS s’améliore, mais le flux de trésorerie disponible sur les douze derniers mois est négatif.
4. Meta : une croissance élevée, mais les coûts ont augmenté plus vite que le chiffre d’affaires.
Ce classement porte sur les fondamentaux, et non sur le titre qui progressera après la publication.
La croissance d’Azure par rapport à l’objectif de 45 %, le troisième trimestre consécutif d’accélération de Google Cloud, AWS par rapport à 37 %, et tout indice sur les dépenses d’investissement en 2027. Le ton de la Fed le 28 octobre donnera le ton pour toutes ces entreprises.
En période d’expansion, toutes les entreprises publient le même gros titre : la demande augmente. L’entreprise qui mérite d’être détenue est celle qui peut financer cette demande sans emprunter sur l’avenir, et le ratio de couverture de trésorerie est le moyen le plus simple de la repérer.
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