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Je suis fermement optimiste à l’égard d’Amazon à l’approche de cette saison des résultats aux États-Unis et je pense que l’entreprise est actuellement celle qui offre le meilleur potentiel de croissance composée à long terme parmi les grands géants technologiques sous les projecteurs. Tesla et Meta ont déjà publié leurs résultats, et l’attention se porte maintenant sur Microsoft, Alphabet, Amazon, Apple et NVIDIA. Pourtant, la combinaison d’une accélération de la croissance du cloud, d’un important carnet de commandes lié à l’IA et d’une amélioration du levier opérationnel fait d’Amazon le titre que je souhaite détenir tout au long du prochain cycle pluriannuel. Le titre a clôturé récemment autour de 248 dollars, pour une capitalisation boursière d’environ 2.68 à 2.70 billions de dollars, après avoir évolué dans une fourchette sur 52 semaines allant de 196 dollars à 287.20 dollars. Cette valorisation reste à un multiple cours/bénéfice historique proche de 19.7 fois et à un multiple prévisionnel proche de 19.2 fois, ce qui paraît raisonnable compte tenu de la trajectoire de croissance.

Au deuxième trimestre 2026, Amazon a réalisé un chiffre d’affaires net de 200.6 milliards de dollars, soit une hausse de 20 pour cent sur un an et le rythme de croissance du chiffre d’affaires le plus élevé depuis plusieurs années. Le résultat opérationnel a progressé de 43 pour cent à 27.5 milliards de dollars, portant la marge opérationnelle à 13.7 pour cent, contre 11.4 pour cent un an plus tôt. Amazon Web Services a nettement tiré son épingle du jeu, avec 42.2 milliards de dollars de chiffre d’affaires, en hausse de 37 pour cent sur un an, soit sa plus forte croissance en 18 trimestres. La marge opérationnelle d’AWS s’est établie à 39.4 pour cent.

En rythme annualisé, AWS génère désormais environ 169 milliards de dollars. L’activité de services d’IA et celle des puces conçues sur mesure ont chacune franchi le seuil d’un chiffre d’affaires annualisé de 25 milliards de dollars et continuent de croître à des taux à trois chiffres. Le carnet de commandes restant d’AWS atteint le chiffre impressionnant de 496 milliards de dollars et augmente à des taux à trois chiffres, offrant une grande visibilité sur la demande future jusqu’en 2027, voire en 2028.

La publicité a continué d’apporter une contribution à forte marge, avec une hausse d’environ 26 pour cent, à près de 20 milliards de dollars au cours du trimestre. Les ventes en Amérique du Nord ont progressé de 16 pour cent à 116.2 milliards de dollars, tandis que les ventes internationales ont augmenté de 15 pour cent à 42.2 milliards de dollars. Le flux de trésorerie opérationnel des douze derniers mois a atteint 161.4 milliards de dollars, en hausse de 33 pour cent, même si le flux de trésorerie disponible est temporairement devenu négatif, à environ moins 7.6 milliards de dollars, en raison de dépenses d’investissement élevées. La direction a relevé ses prévisions de dépenses d’investissement pour 2026 à environ 220 milliards de dollars, contre 200 milliards auparavant, reflétant à la fois la hausse du coût de la mémoire et la nécessité d’augmenter les capacités aussi rapidement que possible pour les charges de travail liées à l’IA. Les serveurs atteignent généralement le seuil de rentabilité en moins de trois ans et ont une durée de vie utile de cinq à six ans ; le profil de rendement reste donc intéressant une fois les nouvelles capacités mises en service.

Pour les résultats du troisième trimestre, prévus le 29 octobre après la clôture, Amazon a indiqué prévoir un chiffre d’affaires net compris entre 197 milliards de dollars et 202 milliards de dollars, soit une croissance de 9 pour cent à 12 pour cent, en tenant compte d’un effet de change défavorable d’environ 80 points de base. Le résultat opérationnel devrait se situer entre 22.5 milliards de dollars et 26.5 milliards de dollars, contre 17.4 milliards de dollars un an plus tôt. Le consensus se situe près du haut de la fourchette de chiffre d’affaires, autour de 202 milliards de dollars, et prévoit un bénéfice par action d’environ 1.96 à 2.01 dollars. Si l’on exclut le déplacement de Prime Day au deuxième trimestre, la croissance du troisième trimestre aurait été supérieure de près de 400 points de base. Les analystes surveillent la capacité d’AWS à maintenir une croissance proche de 35 pour cent sur une base plus importante ; un résultat proche de ce niveau, associé à des marges solides, serait probablement bien accueilli.

La grande question de la semaine est de savoir si les investissements dans l’IA peuvent générer une croissance durable. Dans le cas d’Amazon, la réponse semble clairement affirmative. L’entreprise ne se contente pas d’investir dans ses capacités : elle monétise l’IA à plusieurs niveaux. Les clients s’engagent déjà dans des contrats pluriannuels qui garantissent des revenus pendant des années. Les puces conçues sur mesure, comme Trainium et Inferentia, offrent un rapport prix-performance supérieur de 30 à 40 pour cent à celui de solutions comparables, réduisant le coût de l’inférence et rendant les déploiements à grande échelle plus économiques.

Les activités d’IA et de puces d’Amazon ont chacune dépassé 25 milliards de dollars de chiffre d’affaires annualisé et affichent une croissance à trois chiffres. Les capacités sont en grande partie réservées jusqu’en 2027, et des engagements importants s’étendent jusqu’en 2028. Le PDG Andy Jassy a déclaré que la demande était si forte que l’entreprise pourrait déployer de manière productive encore davantage de capitaux. Il ne s’agit pas d’un projet scientifique spéculatif, mais de revenus contractualisés et très prévisibles, qui contribuent déjà au compte de résultat et devraient continuer à s’accélérer.

Un autre aspect important du thème de la semaine est de savoir si les bénéfices supérieurs aux attentes entraînent toujours une hausse des cours boursiers. L’histoire montre que ce n’est pas le cas. Amazon a elle-même publié plusieurs résultats largement supérieurs aux attentes ces dernières années, mais ses actions ont ensuite évolué latéralement, voire baissé, lorsque les prévisions ou les commentaires sur le flux de trésorerie disponible ont déçu des attentes élevées du marché. Au deuxième trimestre 2026, l’entreprise a publié un bénéfice par action record de 5.75 dollars, comprenant un important gain avant impôts de 53.4 milliards de dollars lié à son investissement dans Anthropic ; après exclusion des éléments exceptionnels, le chiffre ajusté se situait plutôt autour de 1.95 dollar, voire moins. Pourtant, le titre a fortement progressé les jours suivants, les investisseurs se concentrant sur l’accélération sous-jacente d’AWS et sur son carnet de commandes. À l’inverse, certains trimestres, Amazon a dépassé les attentes en matière de chiffre d’affaires et de bénéfices, mais son titre a reculé parce que les prévisions de dépenses d’investissement étaient supérieures aux attentes ou que le flux de trésorerie disponible restait sous pression. Le marché est tourné vers l’avenir et se montre de plus en plus sensible à la qualité des résultats supérieurs aux attentes, à l’évolution de l’intensité capitalistique et à la durabilité de la croissance, plutôt qu’au simple fait que le chiffre dépasse le consensus de quelques centimes. Un dépassement net, accompagné de commentaires confiants sur la croissance d’AWS et d’une trajectoire de retour à un flux de trésorerie disponible positif, serait probablement récompensé ; un dépassement assorti de dépenses supérieures aux attentes et de prévisions à court terme plus faibles pourrait entraîner une réaction modérée, voire négative.

Ce qui distingue Amazon des autres géants technologiques pendant cette saison des résultats, c’est la combinaison de son envergure, de sa diversification et de son positionnement structurel dans l’IA. Le commerce de détail et la publicité continuent de générer d’importants flux de trésorerie et un levier opérationnel, tandis qu’AWS constitue le moteur à forte croissance et à forte marge. Le carnet de commandes de 496 milliards de dollars représente plus du double de son niveau au début de 2026 et offre une visibilité pluriannuelle que peu de concurrents peuvent égaler. L’activité de puces conçues sur mesure devient un véritable avantage concurrentiel : elle réduit les coûts pour les clients tout en créant une nouvelle source de revenus à forte croissance. La direction a relevé à plusieurs reprises ses ambitions à long terme pour AWS et évoque désormais la possibilité que l’activité atteigne à terme un chiffre d’affaires annuel de l’ordre de mille milliards de dollars, avec des caractéristiques attrayantes en matière de flux de trésorerie disponible. Dans ce contexte, la valorisation actuelle, proche de 248 dollars par action et d’une capitalisation boursière d’environ 2.7 billions de dollars, continue de paraître attrayante au regard du potentiel de croissance.

Bien sûr, des risques subsistent. L’intensité capitalistique est élevée et le flux de trésorerie disponible subit une pression à court terme. La disponibilité de l’électricité et les contraintes d’approvisionnement en composants essentiels peuvent ralentir la mise en service de nouvelles capacités. La concurrence dans le cloud et l’IA générative reste intense. Pourtant, la visibilité offerte par le carnet de commandes, la monétisation rapide des services et des puces d’IA, ainsi que l’amélioration des marges opérationnelles dans l’ensemble de l’entreprise donnent à Amazon une trajectoire vers une croissance durable plus claire que celle de la plupart des grandes entreprises technologiques actuellement. Les résultats supérieurs aux attentes constituent une confirmation utile, mais la véritable source de création durable de valeur pour les actionnaires sera la capacité de l’entreprise à convertir le cycle actuel d’investissements massifs en flux de trésorerie à haut rendement à l’avenir. À cet égard, Amazon exécute bien sa stratégie et reste mon titre préféré parmi les entreprises qui publient leurs résultats cette saison.

Je suivrai de près la publication du 29 octobre afin de repérer toute mise à jour sur le taux de croissance d’AWS, le montant du carnet de commandes restant, l’évolution des dépenses d’investissement et les commentaires qualitatifs sur la demande en IA. Dans l’intervalle, les fondamentaux continuent d’étayer une vision constructive à long terme. Avec une croissance globale du chiffre d’affaires de 20 pour cent, une croissance d’AWS de 37 pour cent, une marge opérationnelle d’AWS de 39.4 pour cent, un carnet de commandes de 496 milliards de dollars, deux activités dans l’IA et les puces générant chacune 25 milliards de dollars et affichant une croissance à trois chiffres, ainsi qu’une valorisation toujours raisonnable autour de 248 dollars, Amazon se démarque nettement pendant cette saison des résultats aux États-Unis pour les investisseurs
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