#USSeptemberPPIBeatsExpectations L’IPP de septembre a été bien plus élevé que prévu, mais les marchés ont regardé au-delà : mon analyse complète de la suite

L’inflation de gros aux États-Unis s’est révélée bien plus élevée que prévu par les économistes. Le Bureau of Labor Statistics a indiqué que l’indice des prix à la production (IPP) avait augmenté de 1.3% sur un mois en septembre, bien au-dessus des prévisions, qui tablaient sur environ 0.5% à 0.6%. Sur un an, l’IPP a progressé de 6.3%, contre des attentes d’environ 5.3% à 5.5%. Il s’agit de son rythme annuel le plus rapide depuis la fin de 2022 et de sa plus forte hausse mensuelle depuis mars 2022. L’IPP de base, qui exclut l’alimentation et l’énergie, a augmenté de 0.7% sur le mois et de 5% sur un an, dépassant lui aussi les prévisions. Autrement dit, la surprise ne se limitait pas à la composante énergétique volatile. Les pressions sous-jacentes dans la chaîne d’approvisionnement étaient également plus fortes.

L’énergie a largement contribué à cette hausse. Les prix de l’énergie ont augmenté de 10.8% en septembre, et les coûts du transport et de l’entreposage ont progressé de 3.4%, soit leur plus forte hausse depuis avril. C’est important, car cela indique que le choc ne se limite pas à un seul secteur de l’économie. La hausse des coûts du carburant et du fret se répercute sur presque tout ce qui est expédié, stocké ou livré. La véritable question pour les responsables politiques, et pour tous ceux qui négocient ces marchés, est de savoir si ce choc énergétique se répercute désormais sur les prix d’autres biens et services. Pour l’instant, les données montrent une certaine transmission, mais pas encore de hausse généralisée et incontrôlée.

La publication de l’IPP est intervenue un jour après un rapport sur l’inflation des consommateurs lui aussi élevé. L’IPC global a augmenté de 0.6% sur un mois et de 3.7% sur un an en septembre, contre des prévisions d’environ 0.6% et 3.6%. L’IPC de base s’établissait à 2.6% sur un an et, bien qu’il ait été inférieur à l’indice global, il a ralenti par rapport au mois précédent. Pris ensemble, ces deux rapports envoient un message clair : l’inflation n’est pas encore maîtrisée, et l’énergie continue de tirer les chiffres globaux vers le haut. Certaines données de l’IPP entrent également dans le calcul de l’indice des dépenses de consommation personnelle (PCE), la mesure de l’inflation que la Réserve fédérale suit de près pour atteindre son objectif de 2%. C’est pourquoi une surprise à la hausse de l’IPP compte, même si les consommateurs ne paient pas directement les prix à la production.

Les ventes au détail ont renforcé ce tableau contrasté. Elles ont progressé de 0.8% en septembre, après une hausse bien plus forte de 1.3% en août. Après ajustement pour tenir compte des hausses de prix, qui ont atteint environ 0.6% sur le mois, les dépenses réelles semblaient encore plus stables. Les consommateurs continuent donc de dépenser, mais le pouvoir d’achat de leurs dollars s’érode. Cette combinaison d’une demande nominale solide et d’un revenu réel qui s’affaiblit complique précisément la tâche de la Fed. Relever les taux dans une économie réelle en ralentissement risque d’entraîner un atterrissage plus brutal, mais les maintenir à un niveau trop bas alors que l’inflation est aussi élevée risque de laisser les anticipations grimper.

Passons maintenant au plus important pour les traders : quelle a été la réaction réelle des marchés ? En bref, elle a été bien plus calme que ne le laisseraient penser les chiffres en une. La plupart des gens s’attendraient à ce qu’un chiffre de l’IPP de 6.3% fasse fortement chuter les actifs risqués. Pourtant, le marché obligataire a progressé. Le rendement de référence des bons du Trésor à 10 ans est retombé vers 5.08%, son plus bas niveau depuis environ trois semaines. Les acheteurs d’obligations sont intervenus alors que les valeurs technologiques se vendaient, ce qui laisse penser que le marché interprète les données sur l’inflation autant comme une question de croissance et de risque que comme une question d’inflation. Quand les investisseurs se tournent vers les obligations d’État malgré une inflation élevée, cela signifie généralement qu’ils s’inquiètent davantage de l’économie ou d’une chute soudaine des actions que de la prochaine hausse des taux.

Le Bitcoin a suivi une évolution similaire, mais avec davantage de volatilité. Le principal cryptoactif a brièvement glissé vers $79,800 juste après la publication de l’IPP, avant de remonter près de $82,000. Selon des informations de marché, les liquidations sur les marchés dérivés des cryptomonnaies ont également frôlé $1 billion pendant cette fluctuation. Ce chiffre est important, car il montre à quel point le marché reste endetté. Une variation de prix relativement modeste peut entraîner la liquidation d’importantes positions à effet de levier, ce qui amplifie ensuite le mouvement. Le fait que le Bitcoin ait rapidement reconquis la zone des $82,000 est un signe positif pour les haussiers, mais la rapidité de la cascade de liquidations rappelle que le marché reste fragile.

L’or a connu une évolution plus spectaculaire sur deux jours. Il a fortement baissé après la publication de l’IPC mercredi, puis a rebondi jeudi, alors que les rendements reculaient et que le dollar s’affaiblissait. Au moment de la publication, l’or au comptant s’échangeait autour de $4,147 l’once, en hausse de plus de 1%, après trois séances consécutives de baisse. L’argent a également rebondi. C’est un bon exemple de l’évolution de l’or dans un contexte de type stagflationniste, comme de nombreux traders s’y attendent : il baisse lorsque les anticipations de hausses de taux augmentent, mais se redresse lorsque les rendements réels reculent, même si l’inflation nominale reste élevée. L’or ne rapporte pas d’intérêts : son coût d’opportunité augmente donc lorsque les rendements montent et diminue lorsqu’ils baissent.

L’indice du dollar américain a reculé vers 102.1 après avoir atteint mercredi un sommet inédit depuis 18 mois. Ce repli montre que la vigueur du dollar résultait en partie de la surprise à la hausse de l’IPC et de la réévaluation des anticipations de taux, et qu’elle s’est atténuée lorsque les rendements obligataires ont baissé. Toutefois, un dollar qui reste proche de sommets de plusieurs mois demeure un obstacle pour les matières premières libellées en dollars et les actifs des marchés émergents. Toute évolution future du dollar dépendra largement de la manière dont la Fed s’exprimera dans les semaines à venir.

Les marchés actions ont évolué de manière contrastée. Le Dow Jones Industrial Average a progressé d’environ 1% pendant la séance, tandis que le S&P 500 a peu varié et que le Nasdaq Composite a reculé. La faiblesse s’est concentrée dans les valeurs technologiques liées à l’IA. CoreWeave, cité par des médias spécialisés dans l’actualité des marchés, en est un exemple : le titre a fortement chuté après la hausse des rendements de ses obligations d’entreprise, signe des inquiétudes concernant la dette nécessaire au financement du développement des infrastructures d’IA. Ce détail est important. Le risque pour les actions ne tient pas seulement à la persistance d’une inflation élevée, mais aussi à la hausse simultanée des coûts de financement des entreprises axées sur la croissance. Les valeurs technologiques aux multiples élevés sont les plus vulnérables dans ce contexte.

C’est dans les anticipations concernant la Fed que l’histoire devient la plus intéressante. Après la publication des données, les contrats à terme sur les fonds fédéraux estimaient à environ 26% à 29% la probabilité d’une hausse des taux en octobre, ce qui signifie qu’une pause de la banque centrale lors de sa prochaine réunion reste le scénario le plus probable. Mais le marché continue d’anticiper un resserrement supplémentaire par la suite. Selon certaines informations, les traders intégraient une forte probabilité de hausse en décembre et, selon certaines mesures, environ deux hausses d’ici au début de 2027. Les responsables ont laissé entendre qu’une nouvelle hausse pourrait être appropriée cette année, sans pour autant annoncer nécessairement un cycle de resserrement plus long, jusqu’en 2027. C’est précisément dans cet écart entre une pause en octobre et une éventuelle hausse en décembre que la volatilité a tendance à se manifester.

Quelle est donc mon opinion ? Je pense que le rapport sur l’IPP était plus restrictif que ne le laisse penser la réaction du marché, mais le rebond obligataire m’indique que le marché accorde davantage de poids aux craintes liées à la croissance et aux tensions dans le secteur de l’IA qu’au risque d’une spirale inflationniste soudaine. Je ne pense pas que la Fed se réjouira d’une inflation des prix à la production de 6.3%, mais une banque centrale confrontée à un ralentissement des dépenses de détail réelles et à une forte secousse sur les marchés actions hésitera à relever agressivement ses taux. Mon scénario de base est celui d’une Fed qui maintient un discours restrictif, mais agit lentement, les prochains grands mouvements dépendant de la poursuite de la hausse des prix de l’énergie ou de leur repli.

Concernant le Bitcoin, je suis prudemment optimiste à moyen terme, mais pas encore convaincu à court terme. Le rebond vers $82,000 après une chute initiale autour de $79,800 a révélé une véritable demande. Mais, lors de cet épisode, le Bitcoin s’est davantage comporté comme un actif risqué à bêta élevé que comme une valeur refuge efficace contre l’inflation. C’est important : si les actions continuent de s’affaiblir en raison des inquiétudes liées au financement de l’IA, le Bitcoin pourrait avoir du mal à préserver ses gains, même si le contexte inflationniste reste neutre. Mon niveau clé est $80,000. Une clôture journalière en dessous de ce seuil m’indiquerait que les vendeurs gardent la main et que le récent rebond pourrait n’être qu’un mouvement de soulagement. Une cassure durable au-dessus de $84,000, suivie d’un maintien à ce niveau, surtout si les rendements à 10 ans sont stables ou en baisse, suggérerait que le marché a accepté une trajectoire de taux élevés plus longtemps sans paniquer.

Je suis plus optimiste pour l’or. La baisse des rendements réels pendant la séance de jeudi est précisément ce que j’attends dans un scénario haussier pour l’or. Si les rendements continuent de baisser tandis que l’inflation reste élevée, l’or pourrait se redresser jusqu’à la zone des $4,300, le prochain niveau à la hausse surveillé par de nombreux analystes. Le risque est qu’une future surprise à la hausse de l’inflation fasse remonter les anticipations de hausses de taux, renvoie les rendements au-dessus de la zone des 5.1% et fasse pression sur l’or. Pour cette raison, je ne considérerais pas $4,100 comme un support anodin. C’est le niveau qui doit tenir pour que le scénario haussier reste intact.

Je suis moins sûr de la trajectoire du dollar. L’indice a reculé après avoir atteint un sommet inédit depuis 18 mois, mais le biais restrictif de la Fed continue de soutenir le dollar. Je surveillerais de près le rendement à 10 ans : un retour au-dessus d’environ 5.1% renforcerait probablement le dollar et pèserait sur l’or. Une baisse nette sous ce niveau, conjuguée à des données plus faibles, pourrait ouvrir la voie à un repli plus marqué du dollar.

Les prochains catalyseurs sont importants. Les données de vendredi sur les prix à l’importation montreront si le coût des biens mondiaux évolue dans le même sens que les prix à la production nationaux. Les commentaires des responsables de la Fed façonneront la manière dont les marchés anticipent une hausse en décembre. Les marchés de l’énergie comptent également. Au moment de la publication, le brut WTI s’échangeait autour de $93 le baril et le Brent autour de $104. Une hausse durable du pétrole renforcerait le scénario inflationniste, tandis qu’un repli pourrait alléger la pression sur la Fed et réduire les chiffres de l’inflation globale au cours des prochains mois. Enfin, surveillez le secteur de l’IA et les valeurs technologiques. Si les préoccupations liées au financement dépassent quelques entreprises et commencent à peser sur les indices dans leur ensemble, le marché pourrait délaisser le débat sur l’inflation au profit d’un mouvement généralisé d’aversion au risque.

Pour les traders, je pense que la situation reste dominée par les événements. Le premier mouvement après un gros titre est souvent excessif, et cet épisode a déjà montré à quelle vitesse le récit peut changer : les obligations ont progressé, l’or a rebondi, le Bitcoin s’est redressé et les actions ont évolué de manière contrastée. Dans ce type de marché à double sens, la patience est récompensée. Je préfère attendre la confirmation autour des niveaux clés plutôt que de courir après la première bougie après la publication d’une donnée. Le dimensionnement des positions est d’autant plus important que les liquidations sont aussi importantes et la volatilité aussi élevée.

Pour résumer les niveaux clés que je surveille : un support du Bitcoin près de $80,000 et une résistance autour de $84,000 ; un support de l’or autour de $4,100, avec $4,300 comme prochain seuil à tester ; le rendement des bons du Trésor à 10 ans autour de 5.08% à 5.1%, qui constitue le pivot pour l’or comme pour le dollar ; et le Nasdaq dans son ensemble ainsi que les valeurs technologiques liées à l’IA, qui servent de signal précoce de l’appétit pour le risque.

En conclusion, le rapport sur l’IPP de septembre a confirmé que les pressions inflationnistes restent fortes et tirées par l’énergie. Le marché n’a pas paniqué, car les obligations ont progressé et les traders se sont concentrés sur les risques liés à la croissance et à la technologie. Les prochaines semaines permettront donc de déterminer si l’inflation reste cantonnée à l’énergie ou se propage à l’ensemble de l’économie. Tant que ce point ne sera pas éclairci, je m’attends à des échanges agités, à de fortes réactions à chaque publication de données et à une Fed qui tient un discours ferme tout en restant guidée par les données.

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