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Deux géants de l’IA, deux trajectoires de croissance très différentes
Le marché des semi-conducteurs donne aux investisseurs une leçon importante : être essentiel à l’essor de l’IA ne signifie pas que chaque entreprise en bénéficie de la même manière ni au même moment.

ASML et TSMC occupent toutes deux des positions cruciales dans la chaîne d’approvisionnement des puces avancées, mais leurs activités fonctionnent différemment. ASML fabrique les machines sophistiquées de lithographie nécessaires à la production de puces avancées, tandis que TSMC fabrique des puces pour des clients qui conçoivent les processeurs alimentant l’IA, les smartphones et les centres de données. Après la publication des résultats du T3 d’ASML le 14 octobre, mon attention se porte désormais sur le rapport de résultats de TSMC du 15 octobre.

ASML a publié de solides chiffres, mais la réaction du marché compte également.

D’après les chiffres fournis, ASML a annoncé 11,7 milliards d’euros de ventes trimestrielles, une marge brute de 57,5 % et 5,7 milliards d’euros de nouvelles commandes. Son bénéfice par action publié de 14,65 dollars a également dépassé l’estimation citée d’environ 12,13 dollars. Les solides revenus issus des services et des mises à niveau ont contribué à soutenir ces résultats.

Ces chiffres suggèrent que la demande en équipements avancés de fabrication de puces reste considérable. Toutefois, je ne jugerais pas ASML uniquement sur la base de ce dépassement des attentes. Les commandes d’équipements pour semi-conducteurs, les projets d’agrandissement des usines et les calendriers d’installation s’inscrivent dans des délais plus longs. Les clients peuvent investir massivement dans l’IA aujourd’hui, tandis que les revenus issus des équipements correspondants ne se matérialisent que sur plusieurs trimestres.

C’est pourquoi même d’excellents résultats ne se traduisent pas automatiquement par une hausse immédiate du cours de l’action. Les investisseurs tiennent également compte de la valorisation, des prévisions futures et de la part de croissance déjà intégrée au cours de l’action.

TSMC aborde la publication de ses résultats avec un avantage différent.

Ses chiffres préliminaires de revenus trimestriels font ressortir une forte demande. D’après les données fournies, les revenus du T3 ont atteint environ 1,49 billion de dollars taïwanais, soit quelque 46,7 milliards de dollars, dépassant le consensus de marché cité ainsi que la limite supérieure de sa fourchette prévisionnelle publiée.

La question essentielle pour moi est de savoir si cette croissance des revenus se traduit par une rentabilité accrue et si la direction reste confiante quant à la demande future. La fabrication avancée en 3 nm et 5 nm, ainsi que la capacité de conditionnement avancé, sont importantes, car les fabricants de puces d’IA ont besoin de plus que de simples conceptions de puces : ils ont besoin d’une capacité de production capable de fabriquer à grande échelle des processeurs toujours plus complexes.

Si la demande reste forte et que les contraintes de capacité persistent, TSMC pourrait conserver un pouvoir de fixation des prix significatif. Mais l’augmentation des dépenses d’investissement, des coûts de fabrication et la difficulté à accroître efficacement les capacités sont des risques que je ne négligerais pas.

Pourquoi TSMC semble-t-elle intéressante dans ce contexte de publication de résultats ?

La différence tient à la manière dont chaque entreprise capte le cycle d’investissement dans l’IA. ASML en bénéficie lorsque les fabricants de puces investissent dans les équipements nécessaires pour accroître ou moderniser leur production. TSMC participe plus directement à la fabrication des puces commandées par ses clients.

Cela ne signifie pas qu’une activité est universellement meilleure que l’autre. Les équipements avancés d’ASML sont difficiles à remplacer, tandis que les capacités de fabrication et le conditionnement avancé de TSMC sont essentiels à la livraison de puces de pointe. Les deux entreprises dépendent de la poursuite des investissements dans les infrastructures informatiques, mais les moteurs et le calendrier de leurs résultats diffèrent.

Pour cette publication de résultats en particulier, je me concentrerais sur la croissance des bénéfices de TSMC, ses perspectives de marge brute, la demande pour les nœuds avancés, la capacité de conditionnement et les commentaires de la direction sur les futures dépenses d’investissement. Une forte croissance des revenus ne suffit pas à elle seule ; les prévisions doivent soutenir les attentes de croissance déjà intégrées au cours de l’action.

À mon avis, TSMC dispose d’un catalyseur de résultats intéressant à court terme, car ses résultats peuvent révéler dans quelle mesure la demande en IA se traduit directement par des revenus et des bénéfices issus de la fabrication. Les résultats d’ASML offrent quant à eux un signal précieux sur le cycle d’investissement à plus long terme qui sous-tend la production de puces avancées.

Je n’achèterais aucune de ces deux actions simplement parce que la demande en IA reste forte. La valorisation, les prévisions à terme et la réaction du marché aux résultats restent également déterminantes. La véritable opportunité consiste à identifier quelle entreprise peut transformer la demande en IA en une croissance durable de ses bénéfices sans que les investisseurs ne paient trop cher cette croissance.

$ASML $TSM $AMD