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Anthropic a présenté aujourd’hui ses chiffres du T3 à des investisseurs institutionnels à huis clos, et les discussions sur l’IPO deviennent très concrètes : une cotation au Nasdaq visée pour novembre, une valorisation pouvant atteindre 2 billions de dollars et une levée d’environ 100 milliards de dollars. Voici mon analyse honnête au-delà du titre.

1. Le chiffre du T3 n’est pas encore public
La réunion s’est tenue à huis clos, et je n’ai trouvé aucun chiffre publié pour le T3, donc je ne vais pas prétendre le connaître. Ce qui est disponible : un rythme annualisé d’environ $65B à la fin juillet, contre environ $9B à la fin de 2025, avec des indications selon lesquelles il pourrait dépasser $100B d’ici la fin de l’année. Le rythme annualisé est un instantané, pas des revenus comptabilisés. Les revenus effectivement comptabilisés en 2025 s’élevaient apparemment à environ 4,6 milliards de dollars, ce qui correspond à une échelle très différente.

2. Les calculs de valorisation (mes calculs)
$2T sur un rythme annualisé de $100B représente un multiple de 20x. Sur $65B , cela représente environ 31x. Par rapport aux revenus comptabilisés en 2025, le multiple est d’environ 435x. Le rythme annualisé a été multiplié par environ 7 en sept mois, et ce multiple n’a de sens que si la croissance reste proche de ce rythme. Tout ralentissement affecte rapidement les calculs.

3. La manière de comptabiliser les revenus est importante
La semaine dernière, les actions des fabricants de puces d’IA et du cloud ont chuté en raison de craintes liées à la comptabilisation des revenus dans le secteur. Le chiffre mis en avant a fortement changé lorsque les ventes des partenaires cloud ont été traitées différemment, même si la demande n’avait pas changé. La première chose que je chercherai dans le document d’introduction en bourse ne sera donc pas le chiffre, mais sa définition : revenus bruts ou nets des revenus des partenaires.

4. Le volet des coûts
Les revenus ne représentent que la moitié du tableau. Les pertes déclarées en 2025 étaient très importantes, et les engagements à long terme en matière de capacité de calcul et de cloud s’élèveraient à environ $518B sur une décennie, soit plus de 100x les revenus de l’année dernière. L’ensemble de la structure dépend de la poursuite de la croissance pour financer cette infrastructure.

5. L’angle du marché
Une levée de $100B à $2T représente environ 5 % de l’entreprise, ce qui constitue une importante nouvelle offre à absorber pour les marchés. Mon hypothèse est que cela pourrait détourner l’attention et les liquidités d’autres opérations liées à l’IA, notamment des récits liés à l’IA dans les cryptomonnaies. Par ailleurs, les allocations d’IPO sont généralement d’abord destinées aux institutions. La plupart d’entre nous achèteraient après la première cotation, éventuellement à un prix très différent de celui de l’offre.

Mon point de vue : je considère cela comme une question de prix, et non de qualité. À 2 billions de dollars, la valorisation suppose une exécution presque parfaite et une définition comptable qui résiste à l’examen. Je ne me précipiterai pas le premier jour. Je veux d’abord le document public : des chiffres audités, la définition des revenus et le montant réel des pertes. D’ici là, je préfère observer la réaction des valeurs liées à l’IA autour de la cotation plutôt que de spéculer sur une allocation.

Ceci ne constitue pas un conseil financier.

Achèteriez-vous dès le premier jour, attendriez-vous le document ou passeriez-vous complètement votre tour ? Et pensez-vous que la définition des revenus compte davantage que le montant des revenus lui-même ?