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CAM pourrait créer une voie fédérale pour le trading crypto à effet de levier

L’action de la CFTC du 5 octobre 2026 est plus importante que ne le suggère le titre. L’agence a ouvert un avis préalable avancé de projet de réglementation couvrant la Regulation CTX et la Regulation CAM, ciblant les transactions crypto de détail impliquant un effet de levier, une marge ou un financement. Il s’agit d’un point de départ pour une consultation et un processus réglementaire, et non d’un régime réglementaire définitif.

La principale proposition est CAM — Crypto Asset Market. Elle créerait une sous-catégorie axée sur les crypto-actifs au sein des Designated Contract Markets enregistrés auprès de la CFTC, offrant aux plateformes éligibles une voie fédérale spécialement conçue pour proposer les transactions crypto couvertes. La distinction importante est qu’il s’agirait d’une option, et non d’une obligation générale d’enregistrement fédéral pour chaque plateforme crypto. La CFTC affirme que le Congrès devrait instaurer une obligation plus large.

Cela place l’effet de levier au centre de l’histoire. Le cadre proposé concerne particulièrement le trading de détail lorsque les crypto-actifs sont utilisés comme marge, avec effet de levier ou financés. En pratique, la principale question concurrentielle devient celle de savoir si les plateformes réglementées aux États-Unis peuvent proposer des produits qui poussent aujourd’hui souvent les traders vers des plateformes offshore, tout en opérant dans un cadre fédéral plus clair.

Mais CAM ne résout pas l’ensemble du problème de la structure du marché crypto américain.

Le trading au comptant reste la principale lacune. L’activité crypto au comptant directe et sans effet de levier n’est pas automatiquement intégrée à ce cadre proposé par la CFTC, et l’agence reconnaît elle-même qu’elle ne peut pas simplement exiger que l’ensemble du marché crypto au comptant passe sur des plateformes enregistrées auprès de la CFTC sans l’autorisation du Congrès.

Cela crée potentiellement une structure de marché à deux voies importante : une voie fédérale pour les activités crypto à effet de levier admissibles, tandis qu’une question beaucoup plus large concernant le marché au comptant reste tributaire d’une future législation.

Le prochain enjeu majeur concerne la protection des clients et l’intégrité du marché. Le cadre proposé s’oriente vers des exigences portant sur la supervision des plateformes, la protection des actifs des clients, la surveillance et les contrôles contre les manipulations. Les preuves de réserves et la transparence constituent donc des éléments importants du débat, même si les acteurs du marché doivent distinguer ce que la proposition soumet aux commentaires de ce qui deviendrait finalement des exigences contraignantes.

Un autre changement structurel concerne le rôle des Futures Commission Merchants (FCMs). Les transactions de détail couvertes pourraient impliquer des intermédiaires enregistrés, créant potentiellement un niveau supplémentaire de conformité et de gestion des risques entre les clients et la plateforme de trading.

Vient ensuite la plus grande question sans réponse concernant le trading : quel niveau d’effet de levier ?

La proposition ne fixe pas simplement un niveau universel d’effet de levier. Au contraire, le traitement des produits à effet de levier et de leur structure de compensation devient un sujet du processus réglementaire. Cela compte, car l’effet de levier est l’un des principaux avantages concurrentiels actuellement mis en avant par les plateformes offshore. Si les exigences de conformité américaines rendent l’effet de levier nettement plus restrictif ou plus coûteux, la liquidité et l’activité des traders pourraient rester fragmentées.

La notion de livraison effective sous 28 jours constitue un autre détail important. Le cadre envisage une exception pour les transactions dans lesquelles le crypto-actif est effectivement livré au client, y compris sur un portefeuille non dépositaire, dans un délai de 28 jours. Cette distinction pourrait devenir importante pour déterminer quelles transactions relèvent du cadre fédéral proposé.

Le calendrier compte également. Après l’échec du Congrès à faire avancer la Clarity Act au sens plus large, la CFTC progresse en s’appuyant sur l’autorité que lui confère déjà la loi, plutôt que d’attendre indéfiniment une législation complète. Le président Michael Selig a explicitement décrit l’initiative CTX/CAM comme le début d’un effort plus large et non comme une solution complète.

Pour les plateformes, cela pourrait créer une nouvelle équation concurrentielle :

Voie fédérale américaine : cadre national plus clair, confiance institutionnelle potentiellement renforcée et supervision standardisée.

Voie offshore : flexibilité des produits et effet de levier potentiellement plus importants, mais dans un environnement réglementaire et de conformité différent.

Marché au comptant : encore largement non résolu au niveau fédéral de la CFTC.

Pour BTC et ETH, le signal de marché à surveiller ne concerne pas simplement une éventuelle réaction positive des cours à l’annonce. Une confirmation plus solide viendrait du volume des produits dérivés, de l’intérêt ouvert, des conditions de financement et d’une participation américaine durable. Si une infrastructure réglementée attire finalement davantage de liquidité institutionnelle et de détail, l’effet à long terme pourrait être supérieur à la réaction immédiate aux gros titres.

La prochaine phase est désormais le processus de consultation. La CFTC sollicite les commentaires du public pendant 60 jours après la publication au Federal Register, ce qui signifie que les plateformes, les teneurs de marché, les acteurs institutionnels et les traders ont désormais la possibilité d’influencer l’évolution du cadre définitif.

À mon avis, CAM ne devrait pas être décrit simplement comme « la CFTC qui réglemente les crypto-actifs ». L’enjeu plus important est de savoir si l’agence peut construire une voie fédérale crédible pour les marchés crypto à effet de levier sans créer une structure réglementaire si restrictive que la liquidité migre ailleurs.

Le véritable test portera sur quatre éléments : l’adoption par les plateformes, le traitement de l’effet de levier, la transparence concernant les actifs des clients et l’action future du Congrès sur le marché au comptant.

Si ces éléments s’alignent, CAM pourrait devenir un pont important entre le marché crypto américain fragmenté d’aujourd’hui et une structure fédérale plus standardisée. Dans le cas contraire, les États-Unis pourraient obtenir des règles plus claires pour le trading à effet de levier tandis que la question plus large du marché au comptant resterait irrésolue.
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