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La CLARITY Act pourrait se heurter à un obstacle, mais la réglementation américaine des cryptomonnaies ne reste pas immobile.

La principale évolution actuelle du marché américain des cryptomonnaies ne sera peut-être pas un nouveau vote au Congrès. Il pourrait plutôt s’agir de ce que font les régulateurs tandis que le Congrès continue de débattre d’un cadre complet pour la structure du marché. Le 5 octobre, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis a publié un avis préalable de projet de réglementation axé sur les transactions de cryptomonnaies destinées aux particuliers et impliquant un effet de levier, une marge ou un financement. La proposition introduit les concepts de Crypto Asset Transactions, ou CTX, et de Crypto Asset Market, ou CAM, créant une éventuelle voie fédérale pour les plateformes de trading de cryptomonnaies répondant aux critères.

C’est important, car la CFTC ne propose pas simplement une nouvelle série de règles pour les produits dérivés traditionnels. Le président Michael Selig tente d’utiliser les pouvoirs existants de l’agence en vertu du Commodity Exchange Act afin d’établir un cadre réglementaire spécifiquement adapté à certaines transactions de cryptomonnaies. Dans le cadre proposé, les plateformes fournissant à leurs clients particuliers des transactions de cryptomonnaies à effet de levier, sur marge ou financées pourraient potentiellement opérer dans le cadre fédéral de la CFTC au lieu de devoir composer avec un ensemble complexe d’exigences propres à chaque État.

La proposition introduit également une nouvelle catégorie potentielle d’enregistrement appelée Crypto Asset Market. Une plateforme répondant aux critères pourrait éventuellement s’enregistrer en tant que CAM plutôt que d’opérer exclusivement dans le cadre de la structure traditionnelle de marché de contrats désigné. L’objectif est de préserver les principales protections réglementaires applicables aux marchés réglementés tout en créant des règles conçues spécifiquement autour des caractéristiques du trading de cryptomonnaies. Si ce cadre devient finalement définitif, il pourrait offrir aux entreprises américaines de cryptomonnaies une voie fédérale de mise en conformité plus claire que le système fragmenté auquel elles sont actuellement confrontées.

Cependant, il existe une distinction importante que les traders ne doivent pas négliger. La proposition de la CFTC ne signifie pas que toutes les plateformes américaines ordinaires d’échange de cryptomonnaies au comptant deviendraient soudainement des marchés régulés au niveau fédéral par la CFTC. Le cadre vise principalement les transactions impliquant un effet de levier, une marge ou un financement. La CFTC conserverait également ses pouvoirs en matière de lutte contre la fraude et les manipulations dans les domaines relevant de sa compétence, mais la réglementation ordinaire du marché au comptant reste une question bien plus vaste, liée au partage non résolu des pouvoirs entre les agences fédérales et les régulateurs des États.

C’est également pourquoi la CLARITY Act bloquée reste pertinente. Le cadre proposé par la CFTC peut traiter les domaines que l’agence estime déjà relever de ses pouvoirs légaux, mais il ne peut pas automatiquement résoudre toutes les questions de structure du marché auxquelles est confrontée l’industrie des actifs numériques. Une législation complète pourrait établir des limites plus claires entre les agences, définir le traitement de différentes catégories d’actifs numériques et créer un cadre plus durable, moins dépendant des interprétations individuelles des régulateurs.

La SEC évolue dans une direction similaire. En août, l’agence a proposé la Regulation Crypto Assets, qui créerait des exemptions adaptées pour certaines offres de contrats d’investissement en crypto-actifs. La proposition comprend une exemption pour les start-up permettant aux émetteurs répondant aux critères de lever jusqu’à 5 millions de dollars sur quatre ans, ainsi qu’une exemption plus importante permettant de lever jusqu’à 75 millions de dollars sur une période de 12 mois, sous réserve de conditions et d’exigences de divulgation. La SEC a également clairement indiqué qu’une législation restait importante pour créer un cadre plus large et plus durable pour la structure du marché.

Pris ensemble, ces développements suggèrent que la stratégie réglementaire américaine entre dans une phase différente. Au lieu d’attendre que le Congrès règle chaque question avant d’agir, les agences cherchent de plus en plus à déterminer ce qui peut être accompli au moyen des pouvoirs dont elles disposent déjà. Cela ne signifie pas que le Congrès est devenu sans importance. Cela signifie que l’industrie pourrait désormais devoir gérer deux processus simultanément : la législation en cours d’examen au Congrès et les cadres réglementaires élaborés directement par les agences.

Pour les entreprises de cryptomonnaies, cela pourrait devenir important à terme. Une voie fédérale plus claire pour les produits de cryptomonnaies à effet de levier et financés pourrait permettre aux entreprises de déterminer plus facilement avec quel régulateur elles doivent travailler, quelles obligations elles doivent respecter et quels produits elles peuvent légalement proposer. Pour les investisseurs institutionnels, une plus grande certitude réglementaire pourrait réduire une partie de l’incertitude entourant les infrastructures américaines liées aux actifs numériques. Mais la clarté réglementaire ne doit pas automatiquement être interprétée comme un assouplissement de la réglementation. Un cadre fédéral peut apporter davantage de certitude tout en imposant d’importantes exigences en matière de conformité, de déclaration, de surveillance et de protection des investisseurs.

Le marché doit également éviter de considérer l’annonce de la CFTC comme une modification réglementaire déjà achevée. Il s’agit d’un avis préalable de projet de réglementation, ce qui signifie que l’agence sollicite des contributions dans le cadre du processus d’élaboration des règles. Le cadre définitif pourrait être considérablement modifié après les commentaires du public, l’analyse juridique et un examen réglementaire plus approfondi. Des contestations politiques ou juridiques sont également possibles, notamment si de futures administrations adoptent des approches différentes concernant les limites des pouvoirs réglementaires fédéraux.

Cela rend l’étape suivante plus importante que le titre lui-même. Le véritable test sera de savoir si le cadre CTX et CAM proposé peut franchir le processus d’élaboration des règles et devenir finalement une structure réglementaire durable. Si tel est le cas, les plateformes américaines de cryptomonnaies pourraient bénéficier d’une voie fédérale plus claire pour certains produits à effet de levier et financés. Si la proposition rencontre une forte opposition ou est substantiellement réécrite, l’industrie pourrait rester dans un environnement plus fragmenté.

Pour les traders, la conclusion immédiate n’est donc pas que la réglementation américaine est soudainement devenue parfaitement claire. L’interprétation la plus exacte est que l’activité réglementaire s’accélère alors même que la législation globale demeure incertaine. Cela pourrait à terme influencer le fonctionnement des plateformes d’échange, la structuration des produits de cryptomonnaies et l’arrivée des capitaux institutionnels sur le marché, mais ces effets devraient se développer au fil du temps plutôt que d’apparaître au cours d’une seule séance de trading.

Je ne partirais pas non plus du principe que les avancées réglementaires signifient automatiquement que BTC ou les altcoins doivent progresser. Les marchés peuvent intégrer les anticipations bien avant que les règles ne deviennent définitives, et les traders peuvent également vendre à la nouvelle si le cadre définitif prend plus de temps que prévu. Le signal le plus important sera de savoir si les évolutions réglementaires entraînent réellement une participation accrue, une liquidité plus profonde, davantage de produits conformes et des infrastructures institutionnelles plus solides.

Ainsi, à mon avis, le principal sujet ici n’est pas simplement « CLARITY Act retardée ». C’est que le processus réglementaire se poursuit par un autre canal. La CFTC teste un cadre dédié à certaines transactions de cryptomonnaies, la SEC élabore des règles adaptées à certaines parties du marché des titres liés aux cryptomonnaies, et le Congrès conserve la possibilité d’établir un cadre légal plus large.

Cela crée une situation inhabituelle pour l’industrie. L’incertitude législative demeure, mais l’expérimentation réglementaire s’accélère.

Le Congrès avance peut-être lentement, mais le système réglementaire américain des cryptomonnaies continue d’avancer.

La question n’est plus simplement de savoir si les États-Unis créeront des règles plus claires pour les cryptomonnaies. Il s’agit de déterminer quelle clarté les régulateurs peuvent établir au moyen des pouvoirs existants avant que le Congrès ne tranche finalement la question plus vaste de la structure du marché.

C’est la partie de cette histoire que je suivrai le plus attentivement.

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