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La loi CLARITY est peut-être bloquée au Congrès, mais la réglementation américaine des cryptomonnaies continue d'avancer. La CFTC vient d'ouvrir une nouvelle voie réglementaire pour les transactions crypto de détail impliquant un effet de levier, une marge ou un financement — et les détails pourraient avoir bien plus d'importance pour le marché du trading que le titre sur le Congrès lui-même.

Le 5 octobre, la CFTC a publié un avis préalable de proposition de réglementation couvrant ce qu'elle appelle les transactions sur actifs crypto, ou CTX. La proposition vise à intégrer les transactions crypto de détail éligibles dans un cadre fédéral uniforme au titre du Commodity Exchange Act. Il s'agit encore d'une proposition, et non d'une règle définitive, mais c'est une étape importante, car l'agence tente de construire une partie de la structure du marché en s'appuyant sur les pouvoirs dont elle dispose déjà.

Le cadre introduit également le concept de marché d'actifs crypto, ou CAM. Une plateforme souhaitant proposer des transactions crypto éligibles avec effet de levier, sur marge ou financées pourrait potentiellement s'enregistrer comme CAM, une nouvelle sous-catégorie de marché de contrats désigné, avec des règles adaptées spécifiquement aux cryptomonnaies. Les DCM déjà enregistrés auprès de la CFTC pourraient également potentiellement proposer des CTX dans le cadre proposé.

C'est ici que la proposition devient intéressante pour les traders. L'objectif n'est pas simplement de donner aux plateformes une nouvelle appellation réglementaire. Le cadre vise à établir des exigences plus claires en matière d'intégrité du marché et de protection des clients pour ces transactions. Les exigences relatives aux principes fondamentaux, à la surveillance et à la lutte contre les manipulations font partie de la structure plus large, tandis que le cadre proposé traite également de la manière dont les plateformes fonctionneraient au sein d'un marché supervisé au niveau fédéral.

La preuve de réserves est un autre élément qui mérite l'attention. Si la transparence des réserves devient un élément important du cadre définitif, elle pourrait changer la manière dont les traders évaluent la solidité financière des plateformes. Après plusieurs années durant lesquelles la solvabilité des plateformes d'échange et la couverture de leurs actifs sont devenues des préoccupations majeures dans l'univers crypto, les exigences réglementaires en matière de transparence pourraient devenir un facteur concurrentiel important.

Mais il existe une limite essentielle : cela ne signifie pas que la CFTC prend le contrôle de l'ensemble du marché américain des cryptomonnaies au comptant. La structure CAM proposée est spécifiquement conçue autour des CTX éligibles, notamment les transactions impliquant un financement, une marge ou un effet de levier. Le trading au comptant ordinaire reste un problème de structure de marché bien plus vaste et non résolu. C'est l'une des raisons pour lesquelles une législation comme CLARITY reste importante, même si les autorités de régulation peuvent avancer dans certains domaines sans le Congrès.

La question de la classification des actifs est tout aussi importante. La taxonomie conjointe des crypto-actifs de la SEC et de la CFTC identifie déjà des exemples de matières premières numériques, notamment Bitcoin, Ether, Solana, Stellar, Tezos et XRP. Cela ne signifie pas que chaque transaction future impliquant ces actifs bénéficiera d'un traitement réglementaire identique, mais cela donne au marché un point de départ bien plus clair pour comprendre comment certains actifs peuvent être classifiés dans le cadre fédéral.

C'est pourquoi je pense que le véritable enjeu n'est pas simplement que « CLARITY a échoué ». Le véritable enjeu est que la bataille réglementaire passe de la législation à la mise en œuvre.

La SEC et la CFTC travaillent déjà à une approche coordonnée. En janvier, les agences ont annoncé que Project Crypto se poursuivrait sous la forme d'un effort conjoint visant à harmoniser la supervision fédérale, et l'interprétation conjointe de mars a établi un cadre permettant de distinguer différents types d'actifs et de transactions crypto.

La CFTC franchit désormais une nouvelle étape en proposant des règles spécifiquement conçues pour les activités de trading crypto impliquant un effet de levier et un financement.

Pour les traders, cela pourrait finalement se traduire par un marché américain très différent. Au lieu de plateformes opérant dans une zone grise réglementaire, il pourrait exister des voies fédérales plus claires, des responsabilités définies, une surveillance renforcée et des protections plus explicites pour les clients.

Mais il existe également une raison de ne pas se réjouir trop tôt.

Il s'agit de règles proposées. Elles doivent encore suivre le processus d'élaboration réglementaire, faire l'objet de commentaires publics et éventuellement être confrontées à des contestations juridiques ou politiques. Le cadre définitif pourrait être différent de la proposition actuelle. La question du marché au comptant reste également non résolue ; il ne s'agit donc pas de la structure complète du marché crypto américain que le secteur attend.

La direction reste néanmoins claire.

Les États-Unis s'orientent vers un système réglementaire dans lequel les actifs crypto sont de plus en plus classifiés selon leurs caractéristiques réelles, tandis que les plateformes et les produits de trading sont placés dans des catégories réglementaires plus spécifiques.

Pour BTC, ETH, SOL, XRP et l'ensemble du marché, cela pourrait finalement représenter bien plus que des titres réglementaires. Des règles plus claires peuvent influencer les produits que les plateformes sont disposées à proposer, le volume de liquidité entrant sur les marchés réglementés, la manière dont l'effet de levier est structuré et la façon dont les traders évaluent le risque de contrepartie.

Mon point de vue est donc simple : ne considérez pas le revers de CLARITY comme la fin de la réglementation américaine des cryptomonnaies. Observez ce que la CFTC et la SEC construisent pendant que le Congrès continue de débattre.

Le Congrès pourrait déterminer la structure définitive du marché.

Mais les autorités de régulation en construisent déjà certains éléments.

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