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Choc des emplois non agricoles américains de septembre : ce que 29 000 emplois signifient pour la Fed, le marché du Trésor, les actions et les cryptomonnaies

Le rapport sur l’emploi américain de septembre a modifié la configuration à court terme des marchés. L’emploi salarié non agricole n’a augmenté que de 29 000 postes en septembre, alors que les économistes en anticipaient environ 90 000. Cela représente un écart de 61 000 emplois, soit environ 67,8 % de moins que prévu. La progression de l’emploi en août a été révisée à la baisse, à 133 000 contre 162 000, tandis que celle de juillet a été révisée de +21 000 à -10 000. Les révisions combinées de juillet et août ont retiré 60 000 emplois supplémentaires des chiffres précédemment publiés. Cela signifie que le chiffre principal ne correspond pas simplement à un mois faible ; la tendance récente de l’emploi est également plus fragile que ne le suggéraient les données précédentes.

Le taux de chômage est passé de 4,1 % à 4,2 %. Il est resté dans une fourchette relativement étroite de 4,1 %-4,3 % depuis mars ; cela ne constitue donc pas en soi la preuve d’un effondrement soudain du marché du travail, mais ajoute un nouveau signal de ralentissement. Le marché du travail n’a créé que 29 mille emplois, contre une hausse mensuelle moyenne de 45 mille au cours des 12 mois précédents. Dans le même temps, le salaire horaire moyen dans le secteur privé n’a augmenté que de 0,1 % sur un mois, à 37,81 dollars, et de 3,0 % sur un an. La progression annuelle des salaires de 3,0 % est importante, car une pression salariale plus faible peut réduire une source de persistance de l’inflation tout en montrant que la demande de main-d’œuvre perd de son élan.

Le marché du Trésor a réagi immédiatement. Le rendement des Treasuries à 2 ans, très sensible aux anticipations concernant la politique de la Fed, a reculé d’environ 7 points de base, à près de 4,716 %, après la publication. Le rendement à 10 ans a baissé d’environ 6 points de base, à près de 5,176 %, tandis que celui à 30 ans a diminué d’environ 4 points de base, à environ 5,569 %. Une autre lecture du marché situait le rendement à 10 ans autour de 5,178 % et celui à 2 ans autour de 4,718 % peu après la publication des données. La direction est plus importante que la moindre variation : la faiblesse de l’emploi a réduit la pression attendue en faveur de nouvelles hausses immédiates des taux, si bien que les prix des Treasuries ont augmenté et que les rendements ont baissé.

Si cette baisse des rendements se poursuit, les actifs sensibles à la duration peuvent bénéficier d’un soutien supplémentaire. La baisse des rendements à 2 ans réduit le taux d’actualisation associé aux anticipations de politique monétaire à court terme, tandis qu’un recul durable des rendements à 10 ans peut améliorer les conditions de valorisation des valeurs de croissance et d’autres actifs risqués. Je surveillerais toutefois attentivement le rendement à 10 ans autour de la zone de 5,17 %-5,18 %, car un retour au-dessus de 5,2 % montrerait que le marché obligataire exige toujours une compensation importante pour les risques liés à l’inflation, aux finances publiques et à la prime de terme. Une cassure à la baisse confirmerait davantage que le rapport sur l’emploi entraîne un assouplissement plus large des conditions financières.

Les actions américaines ont également réagi positivement. Reuters a indiqué que les contrats à terme sur le S&P 500 étaient en hausse d’environ 0,9 % et ceux sur le Nasdaq d’environ 1 % après la publication. La logique est simple : la faiblesse de l’emploi réduit la pression immédiate en faveur d’un nouveau resserrement monétaire, la baisse des rendements des Treasuries peut soutenir les valorisations des actions, et la baisse des rendements peut être particulièrement importante pour les valeurs technologiques à duration élevée. À mon avis, la confirmation la plus importante pour le marché actions sera de voir si les gains se maintiennent après la réaction initiale au chiffre principal. Si les rendements restent plus bas tandis que les volumes du Nasdaq et du S&P 500 augmentent, le mouvement est davantage confirmé. Si les rendements rebondissent rapidement et que les actions effacent leurs gains post-publication, le marché pourrait signaler que l’inflation, les coûts de l’énergie ou les inquiétudes liées à la croissance continuent de dominer.

Pour les cryptomonnaies, l’élément le plus important est désormais la liquidité et le positionnement. Le Bitcoin avait déjà reconquis la zone des 85 000 dollars avant et autour de la publication sur l’emploi, et les informations de marché disponibles montraient que le BTC s’échangeait à un moment au-dessus de 86 000 dollars, avec une hausse sur 24 heures d’environ 3,4 %. La capitalisation totale du marché crypto se situait autour de 2,87 billions de dollars plus tôt dans la semaine, le marché surveillant toujours la zone des 2,90 billions comme niveau important de confirmation plus large. La dominance du Bitcoin approchait 60 %, ce qui montrait que les capitaux se déplaçaient vers l’actif crypto le plus important et le plus liquide avant qu’une rotation plus large puisse se développer.

Ma méthode de trading consiste à surveiller le BTC à travers le prix, le volume au comptant, la liquidité des produits dérivés et l’intérêt ouvert, plutôt que de réagir au seul chiffre principal. La première zone importante se situe entre 86 000 et 87 000 dollars. Une cassure durable au-dessus de 87 000 dollars, accompagnée d’une hausse du volume au comptant et d’une liquidité saine, améliorerait la structure en vue d’un mouvement vers 88 000, 90 000 dollars et potentiellement des niveaux plus élevés sur plusieurs mois. En revanche, une progression rapide au-dessus de 87 000 dollars suivie de ventes importantes, d’une hausse de la liquidité vendeuse sur les plateformes d’échange et d’un affaiblissement du volume au comptant signalerait que le mouvement repose principalement sur la clôture de positions vendeuses plutôt que sur une nouvelle demande.

À la baisse, je surveillerais d’abord 85 000 dollars, puis la zone des 84 000-84 500 dollars. Une perte de 84 000 dollars accompagnée d’une hausse du volume vendeur rendrait la zone des 82 500 dollars importante, car des acheteurs étaient auparavant apparus autour de ce niveau. Sous 82 500 dollars, le marché pourrait revenir vers la région des 81 500-82 000 dollars. Il s’agit de niveaux de structure de marché, et non de cibles garanties. La confirmation haussière la plus solide serait constituée de sommets plus élevés accompagnés d’une hausse du volume au comptant, de taux de financement stables et d’un intérêt ouvert constructif. La configuration la plus fragile serait celle d’un prix en hausse tandis que le volume au comptant diminue et que l’effet de levier augmente rapidement.

Le marché peut évoluer selon trois scénarios. Dans le premier, la faiblesse de l’emploi, le ralentissement des salaires et la baisse des rendements des Treasuries renforcent la réévaluation accommodante, permettant au BTC et aux valeurs de croissance de prolonger leurs gains. Dans le deuxième, la faiblesse de l’emploi soutient les obligations, mais l’inflation maintient les rendements à long terme à un niveau élevé, créant un environnement contrasté où le BTC peut progresser tout en restant volatil. Dans le troisième, les marchés interprètent la faiblesse du chiffre de l’emploi comme un avertissement sur la croissance, ce qui fait perdre de l’élan aux actions et aux cryptomonnaies malgré la baisse des rendements à court terme. Observer la confirmation entre les différentes classes d’actifs permet de distinguer ces scénarios au lieu de supposer que chaque rapport faible sur l’emploi est automatiquement haussier pour les actifs risqués.

Un autre signal utile concerne la composition du marché du travail. Le secteur de la santé a créé 17 mille emplois, contre une moyenne de 33 mille au cours des 12 mois précédents, tandis que la construction en a créé 11 mille et l’industrie manufacturière 9 mille. L’emploi public a diminué de 17 mille postes et celui des services professionnels et aux entreprises de 9 mille. Cette composition est importante, car le rapport ne montre pas un seul secteur portant l’ensemble du marché du travail. Le ralentissement est visible dans le rythme des embauches, mais les données ne montrent pas un effondrement généralisé de l’emploi.

Les données salariales méritent également une attention particulière. Le salaire horaire moyen n’a augmenté que de 0,05 dollar, soit 0,1 %, pour atteindre 37,81 dollars en septembre. Sur 12 mois, les salaires ont progressé de 3,0 %. Si les prochains rapports salariaux restent proches de 3,0 % tandis que la création d’emplois demeure faible, les marchés pourraient interpréter cette combinaison comme un contexte plus favorable du côté de l’inflation et du marché du travail. Si les salaires accélèrent de nouveau vers 3,5 % ou plus, la Fed pourrait subir davantage de pression pour maintenir une politique restrictive, même si la création d’emplois reste faible. C’est pourquoi les prochaines données de l’IPC et du PCE comptent presque autant que le chiffre principal des NFP pour la prochaine grande réévaluation.

Je surveillerais également la liquidité du marché des Treasuries autour de la zone de rendement de 5,17 %-5,20 % à 10 ans et de 4,70 %-4,75 % à 2 ans. Une cassure durable sous ces zones renforcerait le signal d’assouplissement, tandis qu’un retournement rapide au-dessus montrerait que les opérateurs obligataires exigent toujours un rendement plus élevé. Sur les actions, le S&P 500 et le Nasdaq ont besoin d’un volume confirmant le mouvement, et pas seulement d’une hausse des contrats à terme alimentée par le chiffre principal. Le même principe s’applique aux cryptomonnaies : une cassure du BTC accompagnée d’un volume au comptant plus important est plus significative qu’une envolée des contrats à terme à effet de levier.

La première question du marché concerne désormais la trajectoire des taux de la Réserve fédérale. Une hausse de 29 mille emplois, un taux de chômage de 4,2 % et une progression des salaires de 3,0 % donnent aux traders davantage de raisons de réduire leurs anticipations d’un nouveau resserrement à court terme. Reuters a indiqué qu’après la publication, les prix des contrats à terme intégraient une probabilité de hausse des taux en octobre inférieure à 20 %, tandis que les anticipations pour décembre reflétaient encore une probabilité bien plus élevée, proche de 90 %. Ces probabilités peuvent évoluer rapidement avec l’inflation, les prix de l’énergie, la communication de la Fed et les nouvelles données sur l’emploi ; je les considérerais donc comme des anticipations de marché en temps réel, et non comme une décision monétaire garantie.

Mon point essentiel est que le rapport crée un récit à deux dimensions pour la Fed. Le volet emploi est clairement plus faible, mais le volet inflation reste important. Si l’inflation demeure supérieure à l’objectif de 2 % de la Fed, les responsables peuvent rester prudents même lorsque l’emploi ralentit. Par conséquent, le prochain moteur majeur du marché ne sera pas simplement de savoir si les créations d’emplois étaient faibles ; il s’agira de déterminer si les prochaines données d’inflation confirment que la Fed dispose d’une marge suffisante pour ralentir ou interrompre son resserrement. Une combinaison d’un ralentissement de l’emploi, d’une modération des salaires et d’une baisse de l’inflation renforcerait les anticipations du marché en faveur d’une trajectoire de taux moins restrictive. Une combinaison d’un emploi faible et d’une inflation persistante créerait une configuration bien plus complexe.

La principale leçon de ce NFP est que les marchés négocient désormais le lien entre l’emploi, l’inflation, la politique de la Fed et la liquidité. Le chiffre principal de 29 mille est important, mais la véritable opportunité vient de l’observation de la manière dont ces 29 mille emplois modifient les anticipations de taux et de la façon dont ces anticipations se transmettent aux rendements des Treasuries, aux obligations, aux actions, au dollar et aux cryptomonnaies. Je me concentrerais moins sur la poursuite de la première bougie et davantage sur la confirmation apportée par les volumes, la liquidité, l’intérêt ouvert et l’évolution des prix entre les différentes classes d’actifs.

La prochaine question majeure est simple : la faiblesse de l’emploi entraîne-t-elle un véritable assouplissement des conditions financières, ou le marché reste-t-il contraint par l’inflation et des rendements à long terme élevés ? La réponse déterminera probablement si le BTC peut transformer la reprise depuis les 85 mille dollars en un mouvement durable vers 90 mille dollars, si les actions peuvent conserver leurs gains et si les rendements des Treasuries peuvent poursuivre leur baisse. Pour moi, la configuration la plus solide repose sur une confirmation simultanée sur plusieurs marchés plutôt que sur un seul chiffre principal.