#USSeptemberNFP — 90 000 emplois attendus : le test du marché du travail qui pourrait réévaluer les taux, le dollar et les actifs risqués

Le rapport de septembre sur les emplois non agricoles aux États-Unis arrive alors que le marché se concentre sur une question d’apparence simple : le marché du travail américain ralentit-il, ou reste-t-il suffisamment solide pour maintenir l’inflation et les taux d’intérêt à un niveau élevé ?

Le consensus Reuters le plus récent prévoit la création de 90 000 emplois non agricoles en septembre, soit nettement moins que les 162 000 emplois créés en août. Le taux de chômage devrait rester à 4,1 %, ce qui constituerait un troisième mois consécutif à ce niveau. Cette combinaison — des embauches plus lentes, mais un chômage stable — correspondrait à la structure actuelle de « faibles embauches, faibles licenciements » du marché du travail américain, plutôt qu’à un effondrement généralisé de l’emploi.

Un détail important se cache derrière le chiffre d’août. Les 162 000 emplois créés en août représentaient une accélération significative par rapport aux mois précédents, mais les économistes ont averti que les effets des ajustements saisonniers pourraient avoir exagéré une partie de cette hausse. Les données du BLS ont également montré que juin et juillet avaient été révisés à la hausse de 55 000 emplois au total, ce qui signifie que la situation sous-jacente du marché du travail doit être évaluée à l’aide de plusieurs indicateurs plutôt qu’à partir d’un seul chiffre phare des emplois non agricoles.

Les données de septembre déjà disponibles fournissent plusieurs indications au marché. L’emploi privé mesuré par l’ADP a augmenté de 90 000 postes en septembre, contre une hausse révisée de 36 000 en août et au-dessus de l’estimation de 70 000 des économistes interrogés par Reuters. Les services d’éducation et de santé ont créé 55 000 emplois, les loisirs et l’hôtellerie-restauration en ont créé 22 000, tandis que les activités financières en ont perdu 16 000. Toutefois, les estimations de l’ADP et du BLS mesurent des populations différentes et n’ont historiquement pas évolué de manière parfaitement similaire ; le chiffre de 90 000 de l’ADP ne doit donc pas être considéré comme une prévision directe du résultat officiel des NFP.

Le rapport JOLTS ajoute un autre élément. Les offres d’emploi aux États-Unis s’élevaient à environ 7,1 millions en août, tandis que les embauches atteignaient environ 5,2 millions et le total des départs environ 5,1 millions. Les démissions sont restées proches de 3,1 millions, tandis que les licenciements et les ruptures de contrat s’élevaient à environ 1,6 million. Le message est cohérent avec un marché du travail où les entreprises n’accélèrent pas fortement leurs embauches, mais ne procèdent pas non plus à des licenciements généralisés.

Les demandes hebdomadaires d’allocations chômage racontent une histoire similaire. Les nouvelles demandes d’allocations chômage sont récemment tombées à 197 000, près d’un plus bas de plusieurs décennies, tandis que la moyenne sur quatre semaines est restée autour de 200 000. Les licenciements annoncés ont également diminué. Cela constitue un contrepoids important à la hausse attendue de 90 000 emplois : les embauches ralentissent peut-être, mais les éléments disponibles ne montrent pas actuellement une vague majeure de licenciements.

Les salaires constituent la prochaine variable essentielle. En août, le salaire horaire moyen a augmenté de 0,3 % sur un mois et de 3,1 % sur un an, pour atteindre 37,75 dollars pour les salariés privés non agricoles. L’aperçu de Reuters pour septembre table sur une croissance des salaires d’environ 3,2 % sur un an. Cela est important, car la Fed ne surveille pas l’emploi isolément : elle observe également si les coûts de la main-d’œuvre continuent d’alimenter les pressions inflationnistes.

Le rapport de septembre s’inscrit donc dans une équation de politique monétaire bien plus vaste.

La Réserve fédérale a récemment relevé son taux directeur à 3,75 %–4,00 %, tandis que la dernière mesure de l’inflation PCE globale d’août affichait une hausse de 3,4 % sur un an, toujours nettement supérieure à l’objectif de 2 % de la Fed. Dans le même temps, les récents commentaires de la Fed ont réduit les attentes d’une action immédiate en octobre, les responsables soulignant la nécessité d’attendre davantage de données. Le rapport sur l’emploi devient donc l’un des éléments les plus importants pour la prochaine décision de politique monétaire.

Le marché obligataire signale déjà à quel point cet environnement est devenu sensible. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a récemment atteint 5,34 %, son plus haut niveau depuis environ 24 ans, avant de revenir vers 5,25 %. Le dollar a également atteint un plus haut de 17 mois, l’indice du dollar évoluant autour de 101,93. Une surprise positive marquée sur l’emploi pourrait donc renforcer les pressions existantes sur les rendements et le dollar, tandis qu’un rapport nettement plus faible pourrait entraîner un retournement brutal des rendements des bons du Trésor et du dollar.

Cela crée trois scénarios majeurs pour les NFP sur les marchés.

Rapport solide — nettement supérieur à 90 000 : si la croissance de l’emploi dépasse largement les attentes, notamment si le chômage baisse ou si la croissance des salaires s’accélère, les marchés pourraient interpréter cette combinaison comme le signe que la demande de main-d’œuvre reste plus forte que prévu. Cela pourrait pousser les rendements des bons du Trésor et le dollar à la hausse, tout en renforçant les anticipations d’un resserrement supplémentaire de la Fed. Des rendements plus élevés constitueraient un nouvel obstacle pour les actions sensibles aux taux, l’or et les autres actifs sensibles à la duration.

Rapport proche du consensus — autour de 90 000 avec un chômage à 4,1 % : cela renforcerait le récit d’un « ralentissement des embauches et faibles licenciements ». La réaction se concentrerait probablement sur les détails — croissance des salaires, taux de participation, révisions et emploi dans le secteur privé. Un chiffre phare proche des attentes ne déterminerait pas automatiquement la trajectoire de la Fed, car l’inflation reste élevée et les rendements des bons du Trésor à long terme subissent déjà une pression importante.

Rapport faible — nettement inférieur à 90 000 : un chiffre des créations d’emplois beaucoup plus faible, surtout s’il s’accompagne d’une hausse du chômage et d’un ralentissement de la croissance des salaires, renforcerait l’argument selon lequel la demande de main-d’œuvre perd de son élan. Cela pourrait faire baisser les rendements des bons du Trésor et réduire les anticipations d’un resserrement supplémentaire, modifiant potentiellement la configuration à court terme du dollar, de l’or, des actions et des cryptomonnaies.

La principale chaîne de transmission technique vers les marchés est donc :

NFP → rendements des bons du Trésor → dollar américain → anticipations concernant la Fed → actions, or et cryptomonnaies.

Mais un second filtre existe : les salaires. Un chiffre phare faible sur l’emploi, combiné à une forte croissance des salaires, pourrait toujours maintenir les préoccupations inflationnistes. À l’inverse, une croissance modérée de l’emploi accompagnée d’un ralentissement des salaires et d’une hausse du chômage fournirait un signal beaucoup plus clair de refroidissement du marché du travail.

Une correction de calendrier mérite également d’être soulignée. Le calendrier officiel du BLS indique que le rapport sur la situation de l’emploi de septembre doit être publié le vendredi 2 octobre 2026 à 8 h 30, heure de l’Est. Cela correspond à 20 h 30, heure de Pékin, le 2 octobre, et non le 9 octobre.

Le marché aborde donc la publication avec une configuration très précise :

Prévision des NFP de septembre : 90 000
NFP d’août, chiffre réel : 162 000
Prévision du chômage : 4,1 %
Chômage en août : 4,1 %
Emplois privés ADP de septembre : 90 000
Offres d’emploi JOLTS en août : environ 7,1 millions
Dernières nouvelles demandes d’allocations chômage : 197 000
Croissance des salaires en août : 3,1 % sur un an
Prévision de croissance des salaires en septembre : environ 3,2 % sur un an
Objectif du taux des fonds fédéraux : 3,75 %–4,00 %
Rendement récent des bons du Trésor à 10 ans : autour de 5,25 %
Indice du dollar : autour de 101,93

Le chiffre phare attirera l’attention, mais les trois données qui méritent la surveillance la plus étroite sont la croissance de l’emploi, le chômage et la croissance des salaires. Leur combinaison déterminera si septembre ressemble à un refroidissement maîtrisé du marché du travail ou au signe que la dynamique de l’emploi s’affaiblit de manière significative.

Avec des rendements des bons du Trésor déjà proches de plus hauts de plusieurs décennies et un dollar proche d’un plus haut de 17 mois, cette publication des NFP pourrait provoquer une forte volatilité entre les classes d’actifs. Le véritable signal de marché ne viendra pas de la seule estimation de 90 000, mais de la manière dont le chiffre réel des emplois, le taux de chômage, les salaires, les révisions et les données de participation s’articuleront.

Il ne s’agit plus simplement d’un rapport sur l’emploi. C’est le prochain test majeur de la trajectoire des taux de la Fed, et la transmission des données sur le marché du travail aux obligations, au dollar, aux actions, à l’or et aux cryptomonnaies pourrait être immédiate. @Gate_Square