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Ce soir, tout le marché macroéconomique fait une pause pour un seul chiffre. À 8 h 30, heure de l’Est, soit 17 h 30 au Pakistan, le Bureau of Labor Statistics américain publiera le rapport de septembre sur les créations d’emplois non agricoles ; pour tous ceux qui détiennent du Bitcoin, de l’Ethereum, des altcoins, des actions américaines, de l’or ou des bons du Trésor, cette publication donnera le ton pour les deux à trois prochaines semaines et orientera la manière dont le marché évaluera la réunion de la Réserve fédérale des 27-28 octobre. Voici ce qui est attendu, à quoi ressemblent les trois résultats réalistes et comment je gérerais mes propres positions autour de cette publication.

Le consensus table sur 84 000 nouveaux emplois selon l’enquête de Dow Jones, tandis que le panel de FactSet est légèrement plus élevé, à 95 000 ; le taux de chômage devrait rester à 4,1 %, et les salaires horaires moyens devraient augmenter d’environ 0,3 % sur un mois. Le rapport ADP sur l’emploi privé publié mercredi s’est établi à 90 000, contre un consensus de 68 000, mettant fin à un ralentissement de trois mois des embauches privées. Dans le détail, l’éducation et les services de santé ont ajouté 55 000 postes, les loisirs et l’hôtellerie 22 000, l’industrie manufacturière 17 000 et la construction 15 000, tandis que les activités financières ont supprimé 16 000 emplois et les services professionnels et aux entreprises en ont perdu 11 000. Cette répartition interne est importante, car le chiffre global peut sembler parfaitement sain alors que les segments les plus cycliques du marché du travail continuent de refroidir en arrière-plan.

Le contexte est encore plus important, car cette série a été exceptionnellement volatile toute l’année. La croissance de l’emploi a atteint en moyenne environ 80 000 postes par mois sur l’ensemble de 2026, mais la trajectoire a oscillé violemment entre une perte de 156 000 emplois en février et un gain de 214 000 en mars, puis seulement 44 000 en juillet et un chiffre étonnamment solide de 162 000 en août, contre une prévision de seulement 55 000, avec des révisions à la hausse par-dessus le marché. La lecture révisée d’ADP pour août n’était que de 36 000, ce qui rappelle que cet ensemble de données fait l’objet de révisions importantes et que la soirée concerne autant les révisions de juillet et d’août, ainsi que la moyenne sur trois mois qu’elles produisent, que septembre lui-même.

Voici pourquoi les données sur l’emploi sont devenues si lourdes d’enjeux. Le 16 septembre, la Réserve fédérale a relevé ses taux de 25 points de base, vers une fourchette cible de 3,75 à 4,00 %, sa première hausse depuis 2023, après que l’IPC d’août a atteint 0,3 % sur un mois, contre une hausse de 0,1 % en juillet. L’inflation PCE, l’indicateur privilégié de la Fed, reste largement supérieure à l’objectif de 2 % et s’y maintient depuis plus de cinq ans, les propres projections de la Fed tablant sur 3,7 % en 2026 avant un ralentissement à 2,3 % en 2027. Le président Warsh s’est montré fermement restrictif à Jackson Hole, et les marchés débattent depuis des semaines pour savoir si la prochaine hausse interviendra les 27-28 octobre ou attendra décembre, avec une probabilité proche de 50-50 pour octobre et plusieurs bureaux anticipant que la Fed passe entièrement son tour lors de cette réunion pour agir plutôt en décembre. Un chiffre solide sur l’emploi maintient le scénario de hausse en vie et pousse les rendements à la hausse ; un chiffre faible le tue et permet aux actifs risqués de respirer.

Le contexte des rendements est déjà tendu, ce qui rend la soirée dangereuse. Le Treasury à 10 ans s’échange autour de 5,28 % après avoir touché son plus haut niveau depuis 2007 fin septembre, dans une fourchette sur 52 semaines d’environ 3,93 % à 5,31 %. Le 2 ans se situe près de 4,92 %, le 5 ans près de 5,08 %, et le 30 ans entre 5,52 et 5,63 %. Avec le 10 ans si proche d’un sommet sur plusieurs décennies, chaque surprise supplémentaire sur l’emploi est amplifiée par le taux d’actualisation qui valorise aussi bien les valeurs de croissance que l’or et le Bitcoin.

Un rapport très solide, c’est-à-dire des créations d’emplois supérieures à environ 130 000 avec un chômage à 4,0 % ou moins, ferait revenir directement le scénario de hausse. Je m’attendrais à ce que le 10 ans se dirige vers 5,35 %, que l’indice du dollar, proche de 101,4, se raffermisse, que l’or perde encore 1 à 2 % vers la zone des 4 100, que le S&P 500 recule de 0,8 à 1,5 % par rapport à son niveau de 7 743, et que le Bitcoin cède 3 à 6 %, teste rapidement 80 000 et ouvre la voie à 78 000, soit environ 6,5 % sous la zone actuelle des 83 500.

Un chiffre proche du consensus, autour de 70 000 à 110 000 avec un chômage stable à 4,1 %, est l’issue la plus probable et probablement la plus constructive, car elle confirmerait un ralentissement sans effondrement. Je chercherais un rebond de soulagement : un retour du Bitcoin vers 85 000, soit environ 1,8 % de hausse, de l’Ethereum vers 2 850, environ 6 % plus haut, une stabilisation de l’or au-dessus de 4 150 et un retour progressif du S&P 500 vers 7 800. Ce mouvement s’essouffle généralement en un ou deux jours, car rien n’a réellement été résolu.

Un rapport faible, inférieur à 50 000 ou carrément négatif avec un chômage à 4,2 % ou plus, briserait le scénario de hausse. Les rendements reculeraient, le 10 ans pourrait revenir vers 5,10 %, l’or gagnerait 1,5 à 2 % pour remonter vers 4 300, le S&P 500 progresserait de 1 à 1,5 %, et le Bitcoin effectuerait le violent mouvement haussier auquel les positions courtes sont vulnérables. Une cassure nette de 85 000 ouvre la voie à 88 000, puis au chiffre rond de 90 000, soit environ 7,7 % au-dessus du prix actuel, ce qui constitue la trajectoire haussière la plus nette disponible cette semaine.

Concernant spécifiquement le Bitcoin, le prix se situe autour de 83 500 après une ouverture du mois proche de 83 566, et il a passé la semaine enfermé dans une fourchette de 82 000 à 85 000, touchant brièvement 85 000 mercredi avant que les acheteurs ne parviennent pas à maintenir ce niveau. Il gagne 6,4 % sur le dernier mois, recule d’environ 1 % sur la dernière semaine et baisse de 26,7 % sur un an, tandis que le sommet historique de 126 198 atteint le 6 octobre 2025 reste environ 34 % au-dessus du cours actuel. Les soutiens structurels sont réellement présents : les ETF Bitcoin spot américains ont attiré 2,4 milliards de dollars durant la semaine terminée le 25 septembre, leur meilleure semaine depuis octobre 2025, faisant repasser les flux nets de 2026 en territoire positif, à environ 934 millions de dollars, après un solde négatif de 5,8 milliards de dollars début juillet, et Citi a relevé son objectif à 12 mois pour le Bitcoin de 82 000 à 113 000. Face à cela, un intérêt ouvert proche de 84 milliards de dollars implique environ 5 à 8 milliards de dollars d’exposition aux liquidations si le momentum s’inverse brutalement sous 90 000, et c’est précisément pourquoi un pic suivi d’un repli reste un risque bien réel ce soir.

L’Ethereum est l’indicateur le plus lisible de l’appétit pour le risque. L’ETH s’échange près de 2 690, en hausse de 0,3 % sur la journée et de 8,8 % sur le dernier mois, mais toujours en baisse de 35,3 % sur un an, ce qui montre que l’ensemble des altcoins est en train de réparer ses dégâts plutôt que d’atteindre de nouveaux sommets. Le ratio ETH/BTC, proche de 0,032, est révélateur : une hausse signifie que les capitaux se dirigent vers des actifs à bêta plus élevé, une baisse signifie que les investisseurs se réfugient dans le Bitcoin. Le support se situe à 2 600 et la résistance dans la zone de 2 850 à 3 000, niveau qui doit être franchi pour que l’objectif de 3 028 de Citi paraisse réaliste. Plus loin, Solana menace de franchir 100 dollars tandis que le Bitcoin se maintient au-dessus de 80 000, et le schéma se retrouve parmi les grandes capitalisations : elles suivent la direction du Bitcoin avec un mouvement en pourcentage d’environ 1,3 à 2 fois supérieur dans les deux sens, ce qui constitue le meilleur argument pour maintenir une taille de position sur les altcoins plus faible qu’il ne serait confortable de le faire.

L’or a été l’actif le plus pénalisé dans ce régime. Le spot se situe autour de 4 187 après une chute de 3,1 % en une seule séance et reste environ 12 % sous ses récents sommets, une correction sérieuse pour un métal auquel on promettait 4 900 d’ici la fin de l’année. Le mécanisme est simple : avec le 10 ans proche de 5,28 % et une nouvelle hausse toujours intégrée dans les prix, le coût d’opportunité de la détention d’un actif sans rendement augmente fortement, et l’or en paie le prix. ICICI Bank prévoit toujours que l’or s’échangera entre 4 200 et 4 600 dollars l’once pour le reste de 2026, avec un biais légèrement haussier, avant d’évoluer dans une fourchette de 4 600 à 5 000 au premier semestre 2027, tandis que les achats des banques centrales restent un soutien structurel sous-jacent au bruit du marché. Un chiffre faible sur l’emploi est le meilleur catalyseur dont l’or ait bénéficié depuis des semaines, tandis qu’un chiffre élevé mettrait en jeu 4 100, puis le chiffre rond de 4 000.

Les actions américaines se trouvent dans une zone inconfortable. Le S&P 500 a clôturé près de 7 743, le Dow Jones près de 51 829 et le Nasdaq près de 27 069, avec un VIX autour de 16,2, ce qui ne correspond pas à un marché ayant intégré beaucoup de peur. Les actions sont comprimées par la hausse des rendements, par le pétrole, avec le WTI proche de 89,50 dollars et le Brent proche de 96 dollars, ainsi que par la réalité selon laquelle les bénéfices doivent justifier les valorisations face à un taux sans risque de 5,3 %. Une publication élevée constitue la menace la plus directe pour les multiples, une publication faible le soulagement le plus direct, et un VIX à 16 avant une publication de premier ordre signifie simplement que les couvertures restent bon marché.

C’est sur les obligations que la décision se joue réellement, et le 10 ans est le canal de transmission de tout le reste dans cette publication. La soirée déterminera s’il franchit le sommet sur 52 semaines de 5,31 % ou s’il revient vers 5,10 %. Une réaction restrictive fait monter les rendements sur toute la courbe, avec le segment court progressant le plus, et c’est le scénario qui pénalise simultanément les valeurs de croissance, l’or et les cryptomonnaies. Seule une réaction accommodante permettrait à ces trois actifs de progresser ensemble, raison pour laquelle je considère le marché obligataire comme l’indicateur à surveiller plutôt que comme une position à prendre.

Concernant la volatilité, soyons concrets. Les publications de premier ordre sur l’emploi provoquent généralement un mouvement initial de 1,5 à 3 % sur le Bitcoin en quinze minutes, suivi d’un retracement d’ampleur équivalente et de sens opposé environ deux fois sur trois, car le premier mouvement est algorithmique et le second humain. Le mouvement implicite de l’Ethereum est généralement de 1,2 à 1,5 fois celui du Bitcoin, l’or peut varier de 1 à 2,5 %, le 10 ans peut bouger de 8 à 15 points de base et le S&P 500 peut ouvrir avec un écart de 0,7 à 1,5 %. Le véritable danger ce soir n’est pas de se tromper de direction, mais d’être stoppé sur la première bougie avant de regarder le mouvement correct se produire sans soi.

Mon plan est donc peu spectaculaire. Je réduis l’effet de levier avant la publication plutôt que d’essayer de la prédire, car conserver une position à effet de levier pendant la publication d’une donnée est un mauvais calcul. Je définis à l’avance les niveaux d’invalidation : 78 000 sur le Bitcoin et 4 000 sur l’or dans le scénario baissier, 86 500 sur le Bitcoin et 2 850 sur l’Ethereum dans le scénario haussier. Je laisse passer les quinze premières minutes et je négocie le retracement plutôt que la réaction épidermique ; et si le rapport est réellement ambigu, je ne fais rien, car un autre rapport sur l’emploi sera publié dans trente jours et les liquidités constituent une position.

Mon biais général pour ce soir est modérément prudent. Un consensus à 84 000 face à une publication ADP à 90 000 signifie que la barre est suffisamment basse pour qu’une surprise positive soit plausible, et j’attribuerais environ 55 % de probabilité à un chiffre solide ou élevé. Le fait que le Bitcoin se maintienne à 82 000 dans un régime où le 10 ans est proche d’un sommet sur 19 ans est réellement impressionnant ; je ne considérerais donc pas 78 000 comme un objectif baissier à forte conviction, mais une poussée vers 90 000 a probablement besoin d’une publication faible cette semaine. Si vous détenez des positions jusqu’à 17 h 30, la question à vous poser n’est pas de savoir dans quelle direction le marché ira, mais combien vous êtes prêt à perdre s’il part dans l’autre sens. Rien de tout cela ne constitue un conseil financier ; il s’agit de ma propre façon de cadrer mes propres décisions de risque, alors dimensionnez chaque position à un niveau auquel vous pouvez survivre si vous vous trompez.