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PCE de base, lecture finale du PIB : ce que signifient les chiffres pour les cryptos, les actions, les obligations et le dollar

L’indicateur d’inflation privilégié par la Fed et le chiffre de croissance final du deuxième trimestre sont parus ensemble cette semaine, et ils racontent une histoire claire : l’inflation ralentit, mais reste trop élevée, tandis que l’économie américaine se montre plus solide que presque tout le monde ne l’avait anticipé. Pour les traders de Bitcoin, des altcoins, des actions, des obligations et du dollar, cette combinaison constitue le signal macroéconomique le plus important du moment.

Commençons par définir les trois termes, car tout le reste en découle. Le PCE de base est l’indice des dépenses de consommation personnelle dont sont exclues l’alimentation et l’énergie. C’est la mesure préférée de l’inflation de la Réserve fédérale, précisément parce que les prix de l’alimentation et de l’énergie fluctuent trop pour faire apparaître la tendance sous-jacente. Le PIB est le produit intérieur brut, la mesure la plus large de la quantité produite par l’économie américaine, exprimée sous forme de taux de croissance annualisé. La lecture finale est simplement la troisième et dernière révision de ce chiffre du PIB, après les estimations initiale et révisée. Lorsque la lecture finale paraît, les estimations précédentes ont été remplacées par un chiffre proche de la réalité.

Voici maintenant les chiffres réels. Le PCE de base d’août a augmenté de 3,01 % sur un an et de seulement 0,2 % sur un mois. Ces chiffres sont inférieurs aux 3,3 % et 0,3 % anticipés par les économistes, et ils sont en baisse par rapport à juillet. Le PCE global, qui inclut l’alimentation et l’énergie, s’est établi à 3,42 % sur un an, contre 3,70 % le mois précédent. C’est une bonne nouvelle à la marge, mais il faut garder le contexte à l’esprit : l’objectif de la Fed est de 2 %, de sorte que même le chiffre de base, plus modéré, à 3 %, reste environ une fois et demie supérieur à l’objectif. L’inflation s’infléchit, mais ne cède pas.

Concernant la croissance, la lecture finale du PIB du deuxième trimestre a été révisée à la hausse, à 2,2 % en rythme annualisé, contre une estimation précédente de 1,5 %. Il s’agit d’une forte hausse de 0,7 point de pourcentage, qui a dépassé le consensus de Wall Street, lequel ne prévoyait aucun changement. Cette révision à la hausse s’explique par des investissements, des dépenses de consommation et des dépenses publiques plus élevés. Dans le détail, les ventes finales aux acheteurs privés nationaux, un indicateur plus fiable de la demande sous-jacente, se sont établies à 4,6 %, tandis que la consommation personnelle a augmenté de 3,8 %. Les importations ont bondi à un rythme annualisé de 12,6 % et ont retranché environ 1,7 point de pourcentage au chiffre global. En dollars courants, l’économie américaine est désormais évaluée à environ 32,56 billions de dollars. La croissance n’a pas seulement été solide : elle s’est révélée plus forte que ce que le marché avait déjà appris à deux reprises.

Voici pourquoi cette combinaison précise est importante. Un chiffre d’inflation inférieur aux attentes, pris isolément, donnerait normalement au marché le feu vert pour anticiper une baisse des taux, ce qui est favorable au Bitcoin, aux actions et aux autres actifs risqués. Un PIB supérieur aux attentes constitue lui aussi généralement une bonne nouvelle pour les bénéfices et l’appétit pour le risque. Mais réunis dans le contexte actuel, ces deux éléments rendent la situation plus complexe. La Fed a déjà relevé son taux directeur dans une fourchette de 3,75 à 4,00 %, et une inflation de base toujours à 3 % signifie que les responsables ne sont pas pressés de s’orienter vers des baisses de taux. Une croissance résiliente de 2,2 % leur donne encore davantage de raisons de rester fermes. Résultat : le marché est soulagé que l’inflation n’ait pas réaccéléré, mais reste préparé à des taux durablement plus élevés.

Cette tension est visible sur le marché obligataire. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans progresse régulièrement et s’est récemment négocié autour de 5,23 %, son plus haut niveau depuis 2007, tandis que le rendement à 2 ans se situe près de 4,79 %. Lorsque les rendements à long terme restent élevés, les coûts d’emprunt demeurent importants, et ce taux d’actualisation pèse mécaniquement sur la valorisation des actifs à longue duration. C’est précisément pourquoi le rebond des actions a été irrégulier, que le S&P 500 n’a gagné que modestement 0,2 % au début du mois d’octobre après trois séances de baisse, et que l’indice du dollar se maintient près de ses plus hauts annuels, autour de 100. Un dollar fort et des rendements élevés constituent ensemble un vent contraire pour tout ce qui est valorisé comme actif risqué, pas seulement pour les actions.

Pour les cryptos, la conclusion est directe. Bitcoin se maintient autour de 85 600 dollars, en hausse d’un peu plus de 2 % sur la journée, avec une capitalisation proche de 1,7 billion de dollars, mais cette résistance intervient dans un contexte de liquidité qui se resserre plutôt que de s’améliorer. Si les prochains chiffres de l’inflation continuent de se rapprocher de l’objectif de 2 % et que la Fed indique avoir terminé ses hausses de taux, c’est dans ce scénario que le rendement à 10 ans baissera, que le dollar s’affaiblira et que Bitcoin comme l’ensemble des altcoins bénéficieront du soutien de liquidité nécessaire pour entamer une véritable hausse. Les altcoins, beaucoup plus sensibles à la liquidité mondiale que Bitcoin, évolueraient probablement davantage dans les deux directions. À l’inverse, si le PCE de base stagne près de 3 % ou remonte, les rendements devraient rester proches de ces sommets et le dollar rester recherché, ce qui signifie historiquement que les actifs risqués évoluent latéralement ou cèdent du terrain pendant que les investisseurs attendent d’y voir plus clair.

Le prochain rapport sur l’inflation et les commentaires de la Fed sont désormais les deux éléments à surveiller de plus près. Le marché a déjà intégré une grande partie du ton restrictif, ce qui explique notamment pourquoi le chiffre plus modéré a été accueilli avec soulagement plutôt que par une forte baisse. Les niveaux clés sont simples : à la baisse, une cassure durable sous la zone des 5 % pour le rendement à 10 ans serait le premier véritable signal que le marché estime que la lutte contre l’inflation est en train d’être gagnée. À la hausse, si le rendement à 10 ans franchit ses récents sommets et s’y maintient, la pression sur les valeurs technologiques à longue duration et les cryptos spéculatives se poursuivra. Pour Bitcoin en particulier, un maintien au-dessus des récents creux autour de 83 000 à 84 000 préserverait la tendance haussière, tandis qu’une progression nette au-dessus de la zone des 86 000, accompagnée d’une hausse des volumes, serait le premier signe d’un nouvel élargissement de l’appétit pour le risque.

En définitive, ces deux rapports, l’un mesurant l’inflation et l’autre la croissance, sont les deux moteurs qui détermineront si les actifs risqués bénéficient de leur prochain vent arrière. L’inflation ralentit suffisamment pour nourrir l’espoir, la croissance est assez forte pour retarder les baisses de taux, et cette tension se manifeste en temps réel sur les rendements, le dollar, les actions et les cryptos. Surveillez d’un côté l’objectif de 2 % et de l’autre le rendement à 10 ans : vous observerez ainsi les deux chiffres qui déterminent réellement tout le reste.