#CorePCEandGDPFinalReading

#核心PCE与GDP终值
Les dernières données américaines sur l’inflation et le PIB ont changé le ton autour de la Réserve fédérale, mais je pense que le marché doit éviter de tirer trop de conclusions d’un seul rapport d’inflation plus modéré. L’indice PCE sous-jacent d’août a augmenté de 0,2 % sur un mois et de 3,0 % sur un an, tandis que l’indice PCE global a progressé de 0,3 % sur un mois et de 3,4 % sur un an. Les chiffres étaient inférieurs aux attentes, ce qui a immédiatement réduit une partie de la pression en faveur d’une nouvelle hausse des taux à court terme. Mais l’inflation reste clairement supérieure à l’objectif de 2 % de la Fed, et il ne s’agit donc pas d’un retour net à un environnement de taux bas.

Le principal changement concerne les anticipations de taux. Après la publication du PCE, les contrats CME FedWatch indiquaient que la probabilité d’une hausse de 25 points de base lors de la réunion des 27–28 octobre était tombée à environ 37 %, contre près de 51 % la veille. Il s’agit d’un mouvement important en une seule séance. Mais je ne l’interpréterais pas comme un abandon complet d’un nouveau resserrement par le marché. L’interprétation la plus juste est que les traders sont moins convaincus que la Fed doive agir immédiatement et accordent davantage de temps aux responsables pour observer l’évolution de l’inflation et de l’économie.

Les données sur le PIB compliquent encore cette décision. La dernière estimation indiquait que le PIB réel américain avait progressé à un rythme annualisé de 2,2 % au deuxième trimestre, tandis que les dépenses de consommation restaient solides. En août, les dépenses de consommation personnelle ont augmenté de 0,9 %, alors que le revenu personnel n’a progressé que de 0,2 %. L’économie américaine ne montre donc pas le type de ralentissement marqué qui contraindrait automatiquement la Fed à assouplir sa politique. L’inflation ralentit, mais la demande n’a pas disparu.

C’est pourquoi je pense que le marché des bons du Trésor est actuellement plus important que le titre de la FedWatch. Même si les anticipations d’une hausse en octobre diminuent, le rendement des bons du Trésor à 10 ans est resté supérieur à 5,3 %, tandis que le rendement à 30 ans a récemment atteint des niveaux inédits depuis 2002. Le segment long du marché obligataire réagit à davantage qu’à la seule prochaine réunion de la Fed. Les anticipations d’inflation, les emprunts publics, l’offre de bons du Trésor et la prime exigée par les investisseurs pour détenir des obligations à plus longue échéance font tous partie de l’équation.

Pour les actifs risqués, cette distinction est très importante. Si le rendement à 10 ans commence à baisser de manière régulière, le chiffre plus modéré du PCE pourrait devenir un soutien beaucoup plus fort pour la technologie, l’IA et les autres actifs sensibles à la croissance, car le taux d’actualisation appliqué aux bénéfices futurs deviendrait moins restrictif. Mais si les rendements à long terme restent élevés, la baisse des anticipations d’une hausse en octobre pourrait n’apporter qu’un soulagement temporaire. Les marchés peuvent célébrer une inflation plus modérée pendant une journée, mais ils doivent finalement composer avec le coût de l’argent.

L’or fait face au même problème. Une inflation plus modérée et des anticipations réduites de resserrement immédiat soutiennent généralement l’or, mais le métal a déjà montré que l’incertitude géopolitique à elle seule ne suffit pas à le pousser durablement à la hausse. Les rendements élevés des bons du Trésor augmentent le coût d’opportunité de la détention d’un actif ne générant aucun rendement, tandis que des prix de l’énergie élevés peuvent maintenir les anticipations d’inflation dans une situation complexe. L’or a donc besoin de plus qu’un seul chiffre d’inflation modéré. Il lui faut des signes montrant que l’environnement global des taux et des rendements devient plus favorable.

C’est également pourquoi le dernier changement des anticipations ne doit pas être confondu avec le début d’un nouveau cycle de baisse des taux. La Fed doit encore faire face à une inflation supérieure à son objectif, à une économie qui continue de croître et à un consommateur qui dépense toujours. Si les prochains rapports sur l’inflation restent modérés et que le marché du travail commence à s’affaiblir, l’argument en faveur du maintien des taux inchangés se renforcera. Mais si l’inflation recommence à accélérer, notamment en raison des prix de l’énergie, le marché pourrait rapidement réintégrer des anticipations de taux plus élevés.

Pour moi, le point le plus important des données publiées aujourd’hui n’est pas que la Fed est soudainement devenue accommodante. C’est que le marché dispose d’une nouvelle raison de se demander si une hausse en octobre est nécessaire. Cela offre un peu de répit aux actifs risqués, mais ne supprime pas les risques macroéconomiques plus larges.

La prochaine évolution sera probablement déterminée par la combinaison de l’inflation, de l’emploi et des rendements des bons du Trésor, plutôt que par le seul chiffre du PCE publié aujourd’hui. Si l’inflation continue de baisser tandis que la croissance perd progressivement de son élan et que les rendements à long terme commencent enfin à reculer, l’environnement pourrait devenir bien plus favorable aux actifs de croissance et à l’or. Si les rendements restent supérieurs à 5 % et que l’inflation demeure persistante, le marché pourrait découvrir que le soulagement apporté par les données d’aujourd’hui n’était que temporaire.

Je n’interprète donc pas cela comme si « la Fed avait fini de relever ses taux ».

Je considère cela comme un changement dans le débat sur le calendrier.

Le marché est moins certain d’une hausse en octobre et davantage disposé à attendre des preuves supplémentaires. La véritable question est désormais de savoir si les données des prochains mois confirmeront que cette patience était justifiée.

C’est ce que je surveillerai ensuite : l’évolution de l’inflation, la vigueur du marché du travail et le rendement des bons du Trésor à 10 ans.

Ces trois éléments nous en diront bien plus sur la prochaine phase des marchés mondiaux qu’une seule probabilité de la FedWatch.