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Le pétrole et l’or réagissent tous deux au même choc géopolitique en ce moment, mais ils racontent des histoires complètement différentes.

C’est ce qui rend ce marché si intéressant.

Le Brent est repassé au-dessus de 100 dollars, avec le Brent de décembre autour de 101 dollars aujourd’hui, tandis que l’or se négocie autour de 4 160–4 180 dollars après avoir subi une correction majeure en septembre. À première vue, on pourrait s’attendre à ce que les deux actifs progressent ensemble, car l’incertitude géopolitique crée généralement une demande pour les matières premières et les valeurs refuges.

Mais le marché actuel n’est pas aussi simple.

Le pétrole fait face à un problème d’offre physique.

L’or fait face à un problème de politique monétaire.

Et cette différence compte.

Les derniers développements autour du détroit d’Ormuz ont maintenu une prime géopolitique dans les prix du brut. L’Iran a reçu une réponse américaine à sa proposition concernant un cessez-le-feu et la réouverture du détroit, tandis que le Qatar et d’autres médiateurs continuent d’essayer de maintenir un canal diplomatique ouvert. Parallèlement, les derniers rapports montrent que les négociations restent bloquées sur des conditions majeures et leur mise en œuvre.

Le marché ne peut donc pas simplement intégrer le scénario « la paix arrive » ou « la guerre s’aggrave ».

Une voie diplomatique existe toujours.

Mais il existe aussi toujours un véritable risque pour le transport maritime et l’approvisionnement.

Cette incertitude maintient le brut à un niveau élevé.

Ce que je trouve encore plus important, c’est que les flux pétroliers réels se sont redressés.

Les exportations de brut à travers le détroit d’Ormuz ont atteint environ 16,5 millions de barils par jour en septembre, bien au-dessus des niveaux observés plus tôt dans le conflit. Les producteurs se sont également adaptés en utilisant des oléoducs alternatifs et d’autres dispositifs de transport maritime. L’Arabie saoudite a repris des activités d’exportation supplémentaires, tandis que Goldman Sachs estime que les exportations du Golfe se sont redressées pour atteindre environ 23 millions de barils par jour.

Normalement, une reprise de l’offre physique devrait atténuer quelque peu la pression sur le brut.

Mais le Brent reste autour de 100 dollars.

Cela me dit que le marché intègre davantage que les seuls barils disponibles aujourd’hui.

Il intègre la possibilité que la reprise soit de nouveau interrompue.

Il y a un autre aspect à cette histoire.

Le gouvernement américain a proposé jusqu’à 40 millions de barils provenant de la réserve stratégique de pétrole dans le cadre d’un programme d’échange, les livraisons étant prévues plus tard cette année. Cela ajoute une autre source d’approvisionnement à un moment où le marché physique tente déjà de se redresser.

Le pétrole est donc actuellement pris entre deux forces opposées :

la reprise de l’offre face à la persistance du risque géopolitique.

Si Ormuz devient réellement plus sûr et que les flux d’exportation continuent de se normaliser, une partie de la prime géopolitique peut disparaître très rapidement.

Mais si les perturbations du transport maritime réapparaissent, le marché peut immédiatement recommencer à intégrer un équilibre physique plus tendu.

C’est pourquoi je surveille les flux réels de plus près que les gros titres.

L’or raconte une tout autre histoire.

L’or au comptant se situait autour de 4 159 dollars l’once aujourd’hui, tandis que les contrats à terme de décembre se situaient autour de 4 189 dollars. Le métal a déjà perdu plus de 6 % en septembre, et la reprise jusqu’à présent reste relativement prudente.

Et c’est là que le marché obligataire devient extrêmement important.

Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans est monté autour de 5,34 % aujourd’hui, son niveau le plus élevé depuis plus de deux décennies. Le rendement à 30 ans a récemment atteint environ 5,62 %, un niveau jamais vu depuis 2002.

C’est un sérieux vent contraire pour l’or.

L’or ne verse pas d’intérêts.

Lorsque les rendements des bons du Trésor deviennent aussi élevés, le coût d’opportunité de la détention d’un actif qui ne produit aucun rendement régulier est beaucoup plus important pour les investisseurs.

Parallèlement, un pétrole cher crée un autre problème.

La hausse des prix de l’énergie peut maintenir la pression inflationniste.

Cela peut rendre la Réserve fédérale plus prudente concernant les baisses de taux, même si la croissance économique commence à ralentir.

L’or est donc tiré dans deux directions.

L’incertitude géopolitique soutient la demande pour le métal.

Mais la hausse des rendements et le renforcement du dollar rendent plus difficile la reprise de l’élan de l’or.

Les données d’inflation publiées aujourd’hui ont apporté un certain soulagement. L’inflation américaine s’est révélée inférieure aux prévisions, réduisant les anticipations immédiates d’une hausse des taux en octobre. Reuters a rapporté que la probabilité de marché d’une hausse en octobre avait nettement diminué après la publication des données, tandis que les investisseurs se tournent désormais vers le rapport sur l’emploi américain attendu vendredi.

C’est la partie de ce marché que je surveillerais de très près.

Car l’or n’a pas nécessairement besoin d’une nouvelle escalade géopolitique pour progresser.

Il pourrait simplement avoir besoin que le marché des bons du Trésor cesse d’évoluer contre lui.

Si les données économiques s’affaiblissent, que les anticipations de hausse des taux diminuent et que les rendements à long terme commencent enfin à baisser, l’or pourrait trouver la possibilité de se redresser.

Mais si le pétrole reste élevé, que les anticipations d’inflation restent tenaces et que les rendements des bons du Trésor à long terme se maintiennent autour de ces niveaux extrêmes, l’or pourrait continuer à éprouver des difficultés même si l’incertitude géopolitique reste forte.

C’est pourquoi je ne considère plus l’or comme un simple « actif lié à la guerre ».

La question la plus importante concerne la relation entre l’inflation, les rendements des bons du Trésor, le dollar et la politique monétaire.

Pour le pétrole, mon attention se porte ailleurs.

Je surveille Ormuz, les flux d’exportation, les perturbations des raffineries et l’offre physique.

Et il y a un détail important que le prix du Brent affiché dans les gros titres ne montre pas complètement.

Le marché du brut a récupéré une part importante de ses flux physiques, mais l’offre de produits raffinés reste bien plus perturbée. Le transport de diesel dans la région demeure largement inférieur aux niveaux d’avant-guerre, tandis que la Chine a également suspendu ses exportations de carburant vers la plupart des destinations, ajoutant une pression supplémentaire sur les marchés mondiaux des produits raffinés.

Cela pourrait maintenir les prix de l’énergie volatils même si la production de brut continue elle-même de se redresser.

Je vois donc actuellement deux batailles différentes se dérouler en même temps.

Pétrole : risque géopolitique face à la reprise de l’offre physique.

Or : demande de valeur refuge face à la hausse des coûts d’opportunité réels liés aux rendements élevés.

Cette distinction est importante pour les traders.

Si le risque lié à Ormuz diminue tandis que les exportations continuent de se redresser, le Brent peut perdre sa prime géopolitique.

Si les rendements des bons du Trésor commencent enfin à baisser, l’or peut retrouver son élan.

Et si les deux phénomènes se produisent en même temps, la relation entre les deux marchés pourrait changer très rapidement.

Pour l’instant, je ne poursuis aucun de ces mouvements simplement parce que les gros titres semblent extrêmes.

Je veux voir une confirmation dans les données.

Pour le pétrole, cela signifie surveiller si les exportations physiques continuent de se redresser.

Pour l’or, cela signifie surveiller si les rendements des bons du Trésor ont enfin atteint un niveau à partir duquel le prochain mouvement majeur sera à la baisse.

Le gros titre reste la géopolitique.

Mais derrière ce gros titre, le pétrole se négocie en fonction de l’équilibre de l’offre physique, tandis que l’or se négocie en fonction du marché obligataire.

C’est la partie du marché d’aujourd’hui qui me semble la plus importante.