#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002 $TLT

La publication du PCE d'hier est ressortie nettement en dessous du consensus, et le taux à 30 ans a à peine bougé. Il a touché un plus bas intrajournalier autour de 5,54 %, puis est rapidement remonté pour se stabiliser près de 5,59 % à 5,63 %, pratiquement inchangé sur la semaine. C'est le signal que j'attendais.

Une véritable surprise baissière sur l'inflation, avec un PCE sous-jacent inférieur de trois dixièmes aux attentes, est exactement le type de donnée qui aurait dû faire baisser significativement les rendements à long terme si les anticipations d'inflation étaient le principal moteur de cette liquidation. Cela ne s'est pas produit. L'obligation n'a pratiquement pas réagi. Cela confirme ce que je soupçonnais il y a quelques jours : il ne s'agit plus principalement d'une histoire d'inflation, mais d'un problème d'offre et de demande, et aucune publication de données isolée ne va résoudre un déséquilibre structurel entre des émissions publiques record, une hausse de 30 % de l'offre d'obligations d'entreprise et des acheteurs qui ont commencé à se retirer.

Réfléchissez à ce que cela implique mécaniquement. Le marché a reçu de très bonnes nouvelles sur l'inflation et n'a pas bronché. Si le taux à 30 ans ne peut pas remonter dans ce contexte, le prochain véritable test sera de savoir s'il peut même se maintenir à ses niveaux actuels la prochaine fois qu'une adjudication du Trésor sera décevante, car une faible demande lors d'une adjudication toucherait le mécanisme à l'origine réelle de ce problème, et pas seulement le récit sur l'inflation qui l'entoure.

Pour le TLT, c'est la confirmation que j'attendais avant de me prononcer avec conviction. Une obligation qui ne remonte pas sur des données d'inflation favorables n'est en aucun cas survendue d'une manière qui soit pertinente pour une opération de rebond à court terme. Un rendement supérieur à 5,5 % est attrayant sur le papier, mais des rendements attrayants ne comptent pas si l'excédent d'offre continue de l'emporter sur la demande lors de chaque adjudication. Je voudrais voir cette obligation remonter réellement sur de bonnes nouvelles avant de considérer tout repli des rendements comme le début d'un véritable retournement, et hier, elle bénéficiait des meilleures conditions de la semaine pour ce rebond, mais ne l'a pas fait.

Ce qui fait réellement bouger le marché maintenant, ce n'est pas la prochaine publication sur l'inflation, mais les résultats des adjudications et tout signe d'un retour des acheteurs étrangers. Surveillez les ratios de couverture des offres lors de la prochaine adjudication d'obligations à long terme de plus près que l'IPC ou le PCE du mois prochain.

Cela semble structurel, et les problèmes structurels se résolvent finalement lorsque les niveaux de rendement deviennent suffisamment attrayants pour forcer les acheteurs à revenir, ou lorsque le Trésor ajuste le montant qu'il émet sur la partie longue de la courbe, et non grâce à une seule donnée.

Ceci ne constitue pas un conseil financier ; faites toujours vos propres recherches avant de prendre une décision de trading ou d'investissement.