#AnthropicIPOFiling:HighGrowth,HighLosses

Anthropic a déposé son dossier d’introduction en bourse, et les chiffres derrière Claude sont presque difficiles à croire

Je suis cette histoire depuis les premiers rapports début juin et, maintenant que les chiffres clés du dossier ont émergé, le tableau est clair. Anthropic est le laboratoire d’IA âgé de cinq ans derrière Claude, fondé par des chercheurs ayant quitté OpenAI après des désaccords sur la gouvernance et la sécurité. Déposer un dossier d’introduction en bourse signifie que l’entreprise a officiellement remis ses documents à la SEC afin de pouvoir être cotée sur une place publique et proposer des actions à des investisseurs externes. C’est le moment où un laboratoire de recherche privé devient une entreprise dont l’ensemble du marché peut évaluer le prix, et très peu d’entreprises arrivent à ce stade avec des chiffres comme ceux-ci.

Les chiffres phares de 2025 sont ceux que tout le monde cite. Le chiffre d’affaires s’est établi à 4,59 milliards de dollars, contre 386 millions de dollars l’année précédente, soit une croissance d’environ 1 088 %, ou environ 12 fois, en douze mois. La perte d’exploitation s’est creusée à 8,06 milliards de dollars, contre 2,98 milliards de dollars en 2024. La perte nette selon les normes GAAP s’est élevée à 41,97 milliards de dollars, mais environ 34 milliards de dollars correspondaient à une charge comptable sans effet sur la trésorerie liée à la hausse de la valeur estimée de financements qui pourraient ultérieurement être convertis en actions Anthropic. Cette partie est une écriture comptable, pas de l’argent qui sort des caisses. En la retirant, la véritable perte d’exploitation est le chiffre de 8 milliards de dollars, et c’est celui qui mérite réellement débat.

Puis on examine la trajectoire, et l’histoire de la croissance devient encore plus impressionnante. Le rythme de chiffre d’affaires annualisé est passé de 87 millions de dollars en janvier 2024 à 1 milliard de dollars en décembre 2024, 9 milliards de dollars fin 2025, 14 milliards de dollars en février 2026, 19 milliards de dollars en mars, 30 milliards de dollars en avril, 47 milliards de dollars en mai et 65 milliards de dollars fin juillet. De la fin de l’année dernière à la fin juillet de cette année, cela représente plus de sept fois le niveau précédent, avec environ 18 milliards de dollars de chiffre d’affaires annualisé ajouté en seulement deux mois, soit une hausse d’environ 38 % en 60 jours. Au deuxième trimestre 2026 seulement, le chiffre d’affaires a dépassé 11,5 milliards de dollars, contre 787 millions de dollars un an plus tôt, soit une croissance d’environ 1 360 %.

La ligne la plus importante de toute cette histoire n’est pas le chiffre d’affaires, mais ce qui s’est passé en dessous. Anthropic a indiqué à ses actionnaires que son résultat d’exploitation ajusté était positif pour le deuxième trimestre consécutif, une mesure qui exclut des éléments comme la rémunération en actions. Cela en ferait le premier laboratoire d’IA de pointe à afficher un bénéfice d’exploitation trimestriel, et la trajectoire communiquée va de 4,8 milliards de dollars de chiffre d’affaires au premier trimestre 2026 à environ 10,9 milliards de dollars au deuxième, soit une hausse séquentielle de 130 %, avec un premier bénéfice d’exploitation d’environ 559 millions de dollars. Je veux rester prudent ici, car certains de ces chiffres sont des projections communiquées par l’entreprise aux investisseurs plutôt que des résultats audités.

Ce qui étaye cette histoire, c’est l’expansion des marges, qui est spectaculaire. La marge brute est passée d’environ -94 % en 2024 à une fourchette comprise entre 44 et 60 % en 2026, selon la manière dont les coûts d’entraînement sont comptabilisés, et en septembre, des rapports faisaient état de marges supérieures à 80 % avant le partage des revenus avec les partenaires de distribution et avant les coûts d’entraînement des modèles. Le coût de calcul par dollar de chiffre d’affaires serait passé de 0,71 dollar au premier trimestre 2026 à environ 0,56 dollar au deuxième. Une entreprise au taux de consommation de trésorerie infini est une histoire. Une entreprise où chaque dollar de chiffre d’affaires coûte progressivement moins cher à produire est une société. La direction prise par cette seule mesure indique laquelle des deux Anthropic est en train de devenir.

Le moteur produit derrière cette courbe est tout aussi impressionnant. Claude Code est passé de son lancement à 1 milliard de dollars de chiffre d’affaires annualisé en environ six mois, plus rapidement que n’importe quel produit logiciel d’entreprise pour franchir ce cap, puis à 2,5 milliards de dollars en février 2026 et environ 8 milliards de dollars en mai, contre environ 500 millions de dollars en septembre 2025. Cela représente une progression de 500 millions de dollars à 8 milliards de dollars en huit mois. L’utilisation par les entreprises représente désormais plus de la moitié de ce chiffre d’affaires, les abonnements professionnels ont quadruplé depuis le début de l’année, et le nombre de clients dépensant plus d’un million de dollars par an a doublé, passant de 500 à plus de 1 000 en moins de deux mois.

L’adoption est vaste derrière ce chiffre d’affaires. Anthropic fait état de plus de 300 000 clients professionnels, dont plus de 1 000 comptes dépensent plus d’un million de dollars par an, et environ 70 % des entreprises du Fortune 100 sont clientes. Claude a atteint environ 245 millions d’utilisateurs actifs mensuels sur le web et mobile, avec une hausse d’environ 640 % sur un an du nombre d’utilisateurs actifs mensuels de l’application, contre environ 62 % pour son concurrent grand public le plus proche. L’API dessert plus de 87 000 organisations de développeurs, en hausse d’environ 142 % sur un an, avec plus de 25 milliards d’appels d’API par mois, dont 45 % proviennent de plateformes d’entreprise. Claude Code compte à lui seul environ 4,2 millions de développeurs actifs chaque semaine dans plus de 1 400 organisations d’ingénierie d’entreprise. Anthropic détient également environ 40 % du marché des API de LLM destinées aux entreprises et environ 54 % du marché du codage assisté par IA.

Passons maintenant aux coûts, car c’est là que se situe le débat sur les pertes. Anthropic a dépensé 7,33 milliards de dollars en calcul et en infrastructures en 2025, soit environ trois fois plus que l’année précédente, et cette seule ligne représente plus de la moitié des dépenses d’exploitation totales, qui s’élèvent à 12,65 milliards de dollars. En d’autres termes, pour chaque dollar de chiffre d’affaires généré, l’entreprise a dépensé environ 2,76 dollars pour faire fonctionner son activité. Elle s’est également engagée à hauteur de 518 milliards de dollars au titre de ses obligations futures liées au cloud, au calcul et aux infrastructures, avec des projets annoncés d’environ 80 milliards de dollars de coûts d’infrastructure cloud jusqu’en 2029. Un demi-billion de dollars semble terrifiant jusqu’à ce qu’on se rappelle ce qu’il permet d’acheter, car l’accès garanti aux puces, aux centres de données et à l’électricité constitue le véritable avantage défendable de l’IA de pointe.

Le bilan est plus solide que ne le laisse penser la colonne des pertes. Anthropic détenait 20,28 milliards de dollars en trésorerie, équivalents de trésorerie et placements à court terme au 31 décembre. L’entreprise a levé 118,15 milliards de dollars au cours de neuf tours de financement principaux, et ses principaux bailleurs de fonds sont Amazon, à environ 21 %, et Alphabet, à environ 15 %, ce qui signifie que deux des plus grandes entreprises de la planète misent effectivement sur cette histoire tout en fournissant le cloud sur lequel elle repose. Le dépôt lui-même est intervenu seulement quatre jours après la clôture par l’entreprise d’un tour de série H de 65 milliards de dollars le 28 mai, à une valorisation post-money de 965 milliards de dollars, et le formulaire S-1 a suivi le 1er juin. Deux jours plus tard, l’entreprise a désigné Morgan Stanley, Goldman Sachs et JPMorgan Chase comme chefs de file de l’opération. OpenAI a déposé son dossier le 8 juin et devrait être cotée d’ici début 2027.

La trajectoire de valorisation a évolué aussi vite que le chiffre d’affaires. Anthropic était valorisée à 380 milliards de dollars en février 2026, puis à 965 milliards de dollars en mai, soit un gain d’environ 154 % en trois mois. Les prix du marché secondaire l’ont valorisée près de 1,32 billion de dollars, et l’introduction en bourse est évoquée à plus de 2 billions de dollars, soit plus du double de la valorisation privée de mai. À 965 milliards de dollars, l’entreprise se négociait à environ 15 fois son rythme annualisé de 65 milliards de dollars. Si le chiffre d’affaires de l’ensemble de l’année 2026 atteint la fourchette de 100 à 120 milliards de dollars projetée par les investisseurs, et si les prévisions internes communiquées pour 2028, comprises entre 190 et 200 milliards de dollars, se confirment, ce multiple se contractera rapidement. C’est tout le scénario haussier en une phrase : le prix semble extrême par rapport au chiffre d’affaires actuel et raisonnable par rapport à celui attendu dans deux ans.

Le contexte de marché compte également. La comparaison récente la plus proche est SpaceX, qui a été cotée à une valorisation de 1,77 billion de dollars, avec un prix d’introduction de 135 dollars, avant de bondir de 19 % à 160 dollars le premier jour, et se négocie encore autour de 147 dollars aujourd’hui. Cela rappelle utilement que les méga-introductions peuvent parfaitement fonctionner, mais que le marché est bien plus sélectif qu’au début de cette année, et que les actions liées à l’IA et aux puces ont déjà subi une correction. L’introduction en bourse d’Anthropic est attendue après les élections américaines de mi-mandat de novembre et devrait couronner l’une des meilleures années pour les introductions en bourse américaines depuis 2021.

Les risques figurent clairement dans le dossier et je ne prétendrai pas le contraire. Près d’un quart du chiffre d’affaires de 2025 provenait de seulement deux clients, et nombre des plus gros clients ne sont pas liés par des contrats à long terme et pourraient réduire ou cesser leurs dépenses. Les pertes nettes cumulées depuis la création de l’entreprise en 2021 sont estimées entre 10 et 15 milliards de dollars selon les normes GAAP, et l’entreprise a explicitement indiqué que les dépenses prévues pour les centres de données pourraient faire repasser la rentabilité dans le rouge au cours de trimestres ultérieurs. Ajoutez à cela des taux d’intérêt élevés, l’incertitude économique et un véritable débat sur la quantité de capitaux que le marché de l’IA peut continuer à absorber, et la prudence devient compréhensible.

À partir de maintenant, je surveille quatre éléments. Premièrement, le rythme annualisé à l’approche du quatrième trimestre, car s’il continue de progresser à ce rythme, la fourchette consensuelle pour l’ensemble de l’année commencera à sembler prudente. Deuxièmement, les dépenses de calcul et d’infrastructure en proportion du chiffre d’affaires, puisque ce ratio permet de distinguer un investissement de croissance d’un problème structurel. Troisièmement, la concentration de la clientèle, en particulier pour déterminer si les deux premiers clients passent sous la barre des 20 % du chiffre d’affaires. Quatrièmement, le prix réel de l’introduction en bourse par rapport à la valorisation de 965 milliards de dollars de mai, car ce seul chiffre servira de référence à toutes les entreprises d’IA qui feront la queue derrière elle, OpenAI comprise.

Un dernier point pour ceux qui suivent cette histoire depuis le secteur crypto. Les nouvelles concernant les actions liées à l’IA sont devenues l’un des principaux moteurs du sentiment autour des récits liés à l’IA dans les actifs numériques, de sorte qu’une cotation de cette taille n’est pas seulement une histoire technologique. C’est un événement macroéconomique qui tend à influencer la manière dont le marché valorise tout ce qui est associé au thème de l’IA, raison pour laquelle je suis la date de fixation du prix avec autant d’attention que les chiffres de chiffre d’affaires.

L’ensemble du tableau en une phrase : l’activité d’Anthropic croît plus vite que presque tout ce que nous avons vu dans les logiciels d’entreprise, et ses pertes sont élevées parce que les infrastructures d’IA, la puissance de calcul, la recherche et l’expansion mondiale coûtent toutes des sommes considérables. Ces deux faits ne sont pas contradictoires, ils sont les deux faces d’une même stratégie, et l’évolution des marges suggère que le second commence à rattraper le premier. Le débat n’a jamais porté sur la capacité d’Anthropic à croître, car les chiffres ont déjà répondu à cette question. Le débat porte sur la volonté du marché de payer un prix supérieur à 1 billion de dollars pour une entreprise qui ne fait que commencer à atteindre la rentabilité. Je ne me prononce pas encore sur le prix, mais je ne détourne certainement pas le regard.