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LES RENDEMENTS DES BONS DU TRÉSOR S'ENVOLENT. LES ACTIONS AMÉRICAINES PEUVENT-ELLES CONTINUER À ABSORBER LA PRESSION ?

La relation entre les obligations et les actions entre dans une nouvelle phase importante.

Les rendements des bons du Trésor ont fortement augmenté, le rendement à 10 ans étant récemment passé au-dessus de 5,2 %, tandis que les actions américaines sont restées relativement résilientes pendant une grande partie de ce mouvement. Cet équilibre est désormais mis à l'épreuve, alors que la hausse des prix du pétrole, les inquiétudes liées à l'inflation et les anticipations d'un nouveau resserrement de la Réserve fédérale accentuent la pression sur les marchés financiers.

La question clé n'est pas simplement de savoir si les rendements augmentent.

Il s'agit de savoir à quelle vitesse ils augmentent, pourquoi ils augmentent et si les bénéfices des entreprises peuvent suivre le rythme de la hausse du coût du capital.

POURQUOI LA HAUSSE DES RENDEMENTS EST IMPORTANTE

La hausse des rendements des bons du Trésor affecte les actions par plusieurs canaux.

Premièrement, la hausse des coûts d'emprunt rend le financement plus coûteux pour les ménages et les entreprises, ce qui pourrait ralentir l'activité économique.

Deuxièmement, la hausse des rendements des bons du Trésor rend les obligations plus compétitives par rapport aux actions. Lorsque les investisseurs peuvent obtenir des rendements attrayants grâce à des titres d'État relativement peu risqués, la prime requise pour détenir des actions plus risquées peut augmenter.

Troisièmement, la hausse des taux d'actualisation réduit la valeur actuelle attribuée aux bénéfices futurs des entreprises. Cela peut être particulièrement important pour les entreprises à forte croissance, dont les valorisations dépendent fortement de bénéfices attendus plusieurs années plus tard.

L'HISTOIRE N'APPORTE PAS UNE RÉPONSE UNIQUE

Les précédentes vagues de vente de bons du Trésor ont produit des résultats très différents sur les marchés actions.

2022 — RENDEMENTS EN HAUSSE, ACTIONS EN BAISSE

L'épisode de 2022 a combiné une accélération de l'inflation et un resserrement agressif de la Réserve fédérale. La hausse rapide des rendements des bons du Trésor a coïncidé avec une importante réévaluation de l'ensemble des actions, le S&P 500 entrant dans un marché baissier.

2016 — OBLIGATIONS ET ACTIONS EN HAUSSE ENSEMBLE

La hausse des rendements en 2016 a été interprétée différemment. Les investisseurs ont largement considéré la hausse des rendements comme le signe d'une amélioration de la croissance économique et d'anticipations d'inflation plus fortes. Les actions ont bénéficié de l'optimisme entourant la politique budgétaire et la déréglementation.

2006 — RÉSILIENCE AVANT LA FAIBLESSE

Les actions ont initialement relativement bien absorbé la hausse des rendements. Toutefois, à mesure que les inquiétudes concernant les perspectives économiques se sont intensifiées, la relation a changé et les actions ont finalement subi une pression accrue.

1999 — L'ESSOR DES TECHNOLOGIES A ÉCLIPSÉ LA HAUSSE DES RENDEMENTS

Les rendements des bons du Trésor ont fortement augmenté, mais l'essor des technologies a continué de dominer la psychologie des investisseurs. Les actions sont restées résilientes malgré le resserrement des conditions financières, même si l'année suivante a finalement entraîné un retournement spectaculaire.

1994 — UN CHOC INITIAL, PUIS UNE REPRISE

La hausse rapide des rendements des bons du Trésor a initialement pesé sur les actions. Mais à mesure que les investisseurs se sont convaincus qu'une politique monétaire plus stricte n'entraînerait pas nécessairement une récession, les actions se sont redressées, même si les rendements restaient élevés.

LA LEÇON DE L'HISTOIRE

Il n'existe aucune règle automatique affirmant :

Rendements des bons du Trésor en hausse = actions en baisse.

Le contexte économique est important.

Si les rendements augmentent parce que la croissance se renforce et que les bénéfices des entreprises restent robustes, les actions peuvent parfois absorber ce mouvement.

Si les rendements augmentent parce que l'inflation s'accélère, que la politique monétaire devient plus restrictive et que les investisseurs réévaluent rapidement le risque, la pression peut devenir beaucoup plus forte.

POURQUOI L'ENVIRONNEMENT ACTUEL EST DIFFÉRENT

La Réserve fédérale a relevé de 25 points de base la fourchette cible des fonds fédéraux en septembre, à 3,75 %–4,00 %, tout en déclarant que l'inflation reste élevée et que l'activité économique progresse à un rythme solide.

Dans le même temps, les prix du pétrole se sont envolés dans un contexte de regain de tensions entre les États-Unis et l'Iran, ce qui renforce les inquiétudes selon lesquelles la hausse des coûts de l'énergie pourrait maintenir l'inflation à un niveau élevé et compliquer la trajectoire de politique monétaire de la Réserve fédérale. Les actions américaines ont chuté le 28 septembre, tandis que les rendements des bons du Trésor et les prix du pétrole augmentaient.

Cela crée une combinaison délicate :

Activité économique forte + inflation persistante + rendements élevés + incertitude géopolitique.

Le marché peut tolérer cette combinaison pendant un certain temps, mais la vitesse de la réévaluation devient de plus en plus importante.

LE VÉRITABLE RISQUE POURRAIT ÊTRE LE DÉSORDRE, ET PAS SIMPLEMENT DES RENDEMENTS ÉLEVÉS

L'histoire montre que les actions peuvent coexister avec des taux d'intérêt élevés.

Ce qui devient plus dangereux, c'est une réévaluation soudaine et désordonnée des obligations qui modifie rapidement les conditions financières.

C'est pourquoi la volatilité du marché des bons du Trésor mérite une attention particulière, au même titre que le niveau des rendements lui-même.

CE QU'IL FAUT SURVEILLER ENSUITE

Les données d'inflation PCE et les données du marché du travail sont désormais particulièrement importantes pour déterminer comment les investisseurs évaluent les prochaines décisions de la Réserve fédérale. La baisse des marchés du 28 septembre a déjà montré à quelle vitesse la hausse des prix du pétrole et des rendements des bons du Trésor peut se répercuter sur les valorisations des actions.

La question cruciale n'est donc pas simplement de savoir si les actions américaines peuvent survivre à la hausse des rendements.

Il s'agit de savoir si la croissance des bénéfices, la résilience de l'économie et le cycle d'investissement dans l'IA peuvent continuer à compenser la pression sur les valorisations créée par un capital de plus en plus coûteux.

La prochaine phase du marché pourrait être déterminée moins par le niveau absolu des rendements des bons du Trésor que par la vitesse à laquelle ils évoluent et par le caractère ordonné ou non de ce mouvement.

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