$ENA connaît l’un de ses plus grands changements de tokenomics le 5 octobre.

Et je pense qu’il faut en comprendre les deux aspects.
EN BREF : déblocages ≠ pression vendeuse
Selon le calendrier initial, les investisseurs $ENA devaient continuer à débloquer leurs tokens chaque mois jusqu’en mars 2028.
À la place, @ethena accélère le déblocage de l’allocation initiale restante des investisseurs, qui aura lieu le 5 octobre.
D’après l’ancien calendrier de vesting publié, cela correspond à environ 1,41 milliard d’ENA, soit près de 14 % de l’offre actuellement en circulation, qui seront débloqués en une seule fois.
Donc oui, il s’agit bien d’un événement d’offre à très court terme.
Mais l’identité des détenteurs de cette offre est importante.
La Fondation Ethena avait déjà proposé de racheter les positions encore bloquées des grands investisseurs seed auxquels plus de 0,25 % de l’offre totale avait été initialement allouée.
On peut globalement les répartir en 3 groupes :
1. Les grands investisseurs qui vendaient déjà des ENA
La Fondation a proposé de racheter leur allocation encore bloquée.
Presque tous les vendeurs éligibles ont accepté, à l’exception d’un portefeuille.
C’est important, car certains des investisseurs qui avaient déjà montré leur volonté de vendre ont ainsi été retirés du futur flux de déblocage des investisseurs en capital-risque.
2. Les grands investisseurs qui ne vendaient PAS
Il leur a également été proposé de sortir au prix d’achat initial.
Aucun n’a accepté.
Leurs ENA restants restent donc entre leurs mains et deviennent liquides grâce au déblocage accéléré du 5 octobre.
Ce sont probablement les détenteurs auxquels je prêterais le plus attention.
Ils n’ont historiquement pas été vendeurs, ce qui est encourageant, mais une fois leurs tokens débloqués, ils seront libres de réévaluer cette décision.
3. Le seul vendeur éligible qui a refusé le rachat
Son allocation restante d’investisseur devrait également devenir liquide le 5 octobre, au lieu de continuer selon l’ancien calendrier de vesting mensuel.
Le montant exact que la Fondation a racheté aux investisseurs n’a pas été rendu public, donc je ne supposerais pas que le risque d’offre à venir a disparu.
Il y a aussi StablecoinX, qui détient environ 3,03 milliards d’ENA, soit près de 20 % de l’offre totale.
La période de blocage contractuelle de ses ENA est également levée le 5 octobre, indépendamment du déblocage d’environ 1,41 milliard d’ENA détenus par les investisseurs.
Cela ne signifie pas que 3,03 milliards d’ENA supplémentaires deviennent soudainement disponibles dans le flottant.
Les ventes de StablecoinX restent soumises au consentement de la Fondation, avec des obligations de notification supplémentaires et des protections liées au droit de préemption pour certaines ventes.
Cela reste néanmoins une trésorerie qu’il est évidemment utile de surveiller.
Le changement structurel le plus important intervient après le 5 octobre. Le calendrier récurrent de déblocage des investisseurs initiaux prend fin à cette date.
Les déblocages de l’équipe et de la Fondation se poursuivent jusqu’en 2028, donc ENA ne devient pas soudainement exempt de dilution.
Mais le surplomb lié au vesting des investisseurs et du capital-risque, qui devait initialement se poursuivre jusqu’en mars 2028, est de fait avancé et concentré en un seul événement de liquidité majeur.
Je ne pense donc pas que la bonne conclusion soit :
« Déblocage de 1,41 milliard d’ENA = vente massive de 1,41 milliard d’ENA. »
Mais je ne considérerais pas non plus le 5 octobre comme un événement automatiquement haussier pour la tokenomics.
La vraie question est :
Quelle proportion de l’offre nouvellement liquide détenue par les investisseurs souhaite réellement vendre ?
Le 5 octobre constitue essentiellement un important test d’offre ponctuel.
Si cette offre est absorbée, ENA ressortira de l’autre côté avec l’un de ses principaux surplombs récurrents liés aux tokens supprimé.
À partir de là, la tokenomics devient beaucoup plus facile à évaluer, car les investisseurs n’auront plus à intégrer 17 mois supplémentaires de déblocages récurrents du capital-risque dans chaque hausse.
C’est ce que je surveillerais.