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Le PMI composite américain vient de s’établir à 58,4 — et le graphique de TLT raconte déjà l’histoire

Le PMI composite américain de septembre a bondi à 58,4, son niveau le plus élevé depuis juillet 2021, tandis que l’indice des prix des intrants a fortement grimpé à 66,4. Ce n’est pas un chiffre qui annonce un atterrissage en douceur, c’est une économie qui tourne suffisamment fort pour que les pressions inflationnistes recommencent à s’intensifier, et le marché réévalue déjà les anticipations de taux en conséquence. Je n’ai pas besoin d’attendre les commentaires de la Fed pour voir comment cela se joue. Le graphique de TLT le montre déjà.

Ce qui s’est réellement passé

Un PMI composite supérieur à 58 signale une forte expansion de l’activité du secteur privé, en combinant l’industrie manufacturière et les services. Tout niveau supérieur à 50 signifie une expansion, et 58,4 est un chiffre particulièrement solide, du genre de ceux qui n’avaient pas été observés depuis la mi-2021. La partie préoccupante n’est pas le chiffre de croissance global en lui-même, mais le bond de l’indice des prix des intrants à 66,4 en parallèle. Cela signifie que les entreprises voient leurs coûts augmenter fortement, et ce type de pression sur les coûts tend à se répercuter avec un décalage sur l’inflation des consommateurs. Une croissance solide combinée à une hausse des coûts des intrants est exactement la combinaison qui pousse les anticipations de hausses de taux à la hausse et exerce une pression haussière sur les rendements des bons du Trésor.

Pourquoi cela compte directement pour les obligations

Lorsque les anticipations de hausses de taux augmentent, les obligations existantes à longue duration deviennent moins attrayantes que les nouvelles dettes émises avec des rendements plus élevés, et leur prix baisse. TLT, l’ETF d’obligations du Trésor à échéance de 20 ans et plus, est l’un des instruments les plus sensibles à ce type précis de changement, car une duration plus longue implique une plus grande sensibilité du prix aux anticipations de taux. Ce n’est pas théorique ici. En regardant le graphique, TLT a fortement reculé, passant d’environ 89 à son niveau actuel proche de 80,64, en baisse de 1,91 %, après avoir cassé une zone de support qu’il avait conservée pendant la majeure partie de l’année.

Lecture de la structure du graphique

TLT a passé des mois à évoluer dans une fourchette située approximativement entre 84 et 92, avec plusieurs tentatives de hausse qui ont systématiquement été rejetées. Ce qui ressort sur ce graphique, c’est la récente cassure brutale sous la zone des 82, qui avait servi de plancher pendant une bonne partie de l’année. Le cours évolue désormais autour de 80,64, après avoir brièvement touché 80,19, tandis que le prochain niveau de support visible se situe autour de 75,98, d’après les niveaux indiqués sur le graphique.

Ce type de cassure, une chute rapide à travers un niveau qui avait résisté à plusieurs reprises auparavant, se produit généralement précisément lorsque le marché réévalue un élément structurel, en l’occurrence une croissance plus forte et une inflation plus élevée qui poussent les anticipations de rendement à la hausse. Le fait que ce PMI soit publié au moment même où TLT est déjà en train de casser à la baisse renforce l’idée que les marchés obligataires anticipent une pression supplémentaire sur les taux, plutôt que de simplement réagir à une ancienne information.

Les deux scénarios possibles

Si TLT poursuit sa baisse et perd le niveau de 80,19 avec conviction, le prochain véritable test se situe dans la zone des 75,98 indiquée sur le graphique. Cela suggérerait que le marché intègre une période prolongée de taux élevés, plutôt qu’une simple réaction instinctive à une seule publication économique, et cela coïnciderait probablement avec une poursuite de la vigueur des rendements à plus courte échéance ainsi qu’avec un dollar plus fort. Pour les actifs risqués dans leur ensemble, cette combinaison a historiquement constitué un vent contraire, car le resserrement des conditions financières tend à peser sur les valorisations des actions comme des cryptomonnaies, même si la relation n’est pas toujours immédiate.

Si, au contraire, TLT se stabilise quelque part dans la zone comprise entre 80 et 82 et commence à former une base au lieu de poursuivre sa baisse, cela suggérerait que le marché considère ce PMI comme un pic plutôt que comme le début d’une réaccélération durable de l’inflation, et les paris sur les hausses de taux pourraient refluer si les données suivantes s’avèrent plus faibles. Dans ce cas, le fait que les obligations trouvent un plancher ici serait en réalité un signal constructif pour le sentiment à l’égard du risque au sens large.

Ce que je surveille

Le niveau qui compte le plus pour moi actuellement est de savoir si TLT se maintient au-dessus de 80,19 ou s’il casse à la baisse en direction de 75,98. C’est l’indicateur le plus clair pour déterminer si le marché obligataire considère cette vigueur du PMI comme une publication isolée ou comme le début d’une tendance. Je voudrais également voir si l’indice des prix des intrants continue de grimper dans les prochains rapports ou s’il s’agissait d’une seule lecture élevée, car une publication ponctuellement élevée ne suffit pas à confirmer à elle seule une tendance inflationniste durable.

Le risque qu’il faut clairement garder à l’esprit

Un PMI composite aussi solide, associé à des prix des intrants aussi élevés, est le type de combinaison qui peut rapidement modifier les anticipations de taux de la Fed, et les marchés obligataires ont tendance à bouger d’abord et à poser les questions ensuite. Si TLT continue de casser ces niveaux à la baisse, c’est un signal qui mérite l’attention bien au-delà des seuls traders obligataires, car la hausse des rendements et le renforcement du dollar ont de véritables répercussions sur la manière dont les actifs risqués sont valorisés, même lorsque le lien n’est pas instantané.

Mon point de vue

Je pense que le bond de l’indice des prix des intrants à 66,4 est en réalité plus important ici que le chiffre global du PMI composite à 58,4. Une croissance solide n’est pas nécessairement une mauvaise nouvelle pour les marchés en soi, mais une croissance solide combinée à une hausse rapide des pressions sur les coûts est ce qui force la Fed à revoir ses anticipations de taux. Le fait que le graphique de TLT casse déjà sous sa zone de support de plusieurs mois me montre que le marché obligataire n’attend pas de savoir s’il s’agissait d’une publication isolée. Je voudrais voir si 80,19 tient au cours des prochaines séances avant de tirer des conclusions fermes sur l’ampleur de la poursuite de cette réévaluation.

Pensez-vous que cette publication du PMI marque le début d’une véritable réaccélération des pressions inflationnistes, ou s’agit-il d’une seule lecture élevée qui s’atténuera dans le prochain rapport ?