#SoftBankPlans$11BBondOpenAI

Mon point de vue : il s’agit d’un pari de financement très important sur OpenAI, mais la structure obligataire compte tout autant que le chiffre phare de 11 milliards de dollars.

SoftBank a confirmé que la troisième tranche destinée à OpenAI s’élève à 10 milliards de dollars, avec un règlement prévu le 1er octobre, et que son investissement cumulé dans OpenAI atteindrait environ 64,6 milliards de dollars, pour une participation d’environ 13 %.

Quelques éléments ressortent :

* Le levier est le principal risque. SoftBank s’endette en pratique pour accroître son exposition à une participation déjà colossale et relativement illiquide dans une entreprise privée. Les nouvelles obligations sont des titres senior non garantis, répartis entre des échéances en dollars de 3,5, 5,5 et 7,5 ans, ainsi que des échéances en euros.

* Le coût du capital est important. Les informations publiées aujourd’hui indiquent que la tranche en dollars la plus longue teste des rendements proches de 10 %. Si ce niveau de prix se confirme, SoftBank paie une prime de financement substantielle pour maintenir sa position dans OpenAI.

* Mais il ne s’agit pas simplement de « $11B de nouvelle dette pour OpenAI ». Le financement remplace également un financement relais : SoftBank convertit donc un financement à plus court terme en obligations de plus longue durée, au lieu d’ajouter la totalité de $11B en exposition supplémentaire.

* La demande constitue un signal important. Les ordres préliminaires auraient dépassé 20 milliards de dollars, ce qui suggère que les investisseurs sont disposés à absorber une très forte exposition au crédit de SoftBank et à l’IA aux rendements proposés.

* Le risque lié au calendrier sous-jacent est considérable. L’introduction en bourse potentielle d’OpenAI a été retardée, tandis que des informations indiquent que l’entreprise discute d’un nouveau financement privé à une valorisation d’environ 1,2 billion de dollars. SoftBank pourrait donc devoir conserver cette exposition plus longtemps avant de disposer d’une sortie liquide.

Je présenterais donc l’opération ainsi :

SoftBank transforme un problème de financement à court terme en un pari à effet de levier à long terme sur la valeur de sa participation dans OpenAI.

Si la trajectoire de valorisation et de liquidité d’OpenAI évolue comme SoftBank l’anticipe, l’effet de levier peut amplifier la hausse des capitaux propres de SoftBank. Si la valorisation finale déçoit ou si un événement d’introduction en bourse ou de liquidité prend plus de temps que prévu, les obligations fixes liées à la dette demeurent, tandis que la valeur de l’investissement sous-jacent peut baisser.

Et le fait que le marché exige apparemment des rendements proches de 10 % est particulièrement intéressant : les investisseurs obligataires sont largement rémunérés pour financer la thèse de l’IA, alors même que les investisseurs en actions peuvent se concentrer sur l’énorme potentiel de hausse.

En résumé : je vois moins cette opération comme une émission obligataire ordinaire que comme une indication claire de l’ampleur avec laquelle SoftBank est prête à augmenter l’effet de levier de son bilan autour de la thèse de l’IA et d’OpenAI. Les chiffres les plus importants à surveiller désormais sont les rendements et écarts de crédit définitifs des obligations, le ratio LTV de SoftBank après l’opération, ainsi que la trajectoire future de liquidité et de valorisation d’OpenAI.