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La véritable histoire derrière l’accumulation de Bitcoin de Strive

Les avoirs en Bitcoin de Strive ont désormais dépassé 25 000 BTC, mais la question la plus importante n’est pas simplement de savoir combien de coins ont été achetés. Le point essentiel est de comprendre comment ces achats sont financés.

Les discussions de marché et les communications de l’entreprise indiquent que la stratégie actuelle d’accumulation est principalement financée par les actions privilégiées perpétuelles de série A à taux variable SATA. Le coût des dividendes associé est d’environ 13 %–14 %, plutôt que de reposer principalement sur des obligations convertibles ou sur l’émission directe d’actions ordinaires.

Cette structure de financement crée un équilibre très différent entre avantages et risques.

Le BTC par action est la métrique centrale

Le principal avantage est que la dilution des actions ordinaires peut rester relativement limitée. À mesure que Strive ajoute davantage de Bitcoin à son bilan, la quantité de BTC représentée par chaque action ordinaire peut augmenter.

Cela s’inscrit directement dans la stratégie plus large de l’entreprise, qui consiste à accumuler du Bitcoin, à augmenter le BTC par action et, à terme, à chercher à surperformer le Bitcoin sur le long terme.

Mais ce financement implique un coût récurrent réel.

Un dividende de 13 %–14 % sur les actions privilégiées constitue une obligation de paiement en numéraire. Strive dispose d’environ 200 millions de dollars en liquidités et d’une dette classique rémunérée limitée, tandis que son activité opérationnelle sous-jacente reste relativement modeste. Cela signifie que la charge liée aux dividendes des actions privilégiées pourrait à terme nécessiter un refinancement, l’émission d’actions privilégiées supplémentaires ou d’autres opérations sur les marchés de capitaux.

Le cycle vertueux dépend de deux conditions

Pour que cette stratégie reste durable, deux facteurs sont particulièrement importants.

Premièrement, le rendement à long terme du Bitcoin doit rester suffisamment supérieur au coût du financement. Si la hausse du Bitcoin ne compense pas le coût du capital de 13 %–14 %, l’effet de levier peut commencer à jouer contre les actionnaires plutôt qu’en leur faveur.

Deuxièmement, Strive doit conserver une prime de mNAV significative. Si le marché valorise l’entreprise avec une prime substantielle par rapport à ses bitcoins et autres actifs sous-jacents, l’entreprise dispose de davantage de flexibilité pour lever des capitaux et les convertir en Bitcoin supplémentaire.

Cela crée un cycle autoréalisateur.

Une prime élevée facilite le financement. Un financement plus facile permet d’acheter davantage de Bitcoin. Une quantité accrue de Bitcoin peut renforcer l’attrait de l’entreprise et potentiellement soutenir la prime.

Mais l’inverse est également possible.

Si la prime de mNAV se contracte fortement, il devient moins intéressant ou plus difficile de lever de nouveaux capitaux. L’accumulation de Bitcoin peut ralentir, tandis qu’un sentiment de marché plus faible peut exercer une pression supplémentaire sur la prime.

La fenêtre de financement compte davantage que le timing du marché

Les achats de septembre auraient été effectués autour de 78 000 dollars par Bitcoin. Du point de vue du coût historique, ce niveau d’entrée ne semble pas particulièrement agressif.

Cependant, la question la plus importante n’est pas de savoir si la direction a acheté du Bitcoin au prix parfait.

La question cruciale est de savoir si Strive peut continuer à accéder aux marchés de capitaux à un coût raisonnable.

Les actions privilégiées peuvent attirer les investisseurs à la recherche de rendements relativement prévisibles lorsque la liquidité et l’appétit pour le risque sont élevés. Mais pendant les périodes de tensions sur les marchés, ce type de financement peut devenir nettement plus difficile ou plus coûteux à renouveler.

Cela rend la stratégie de Strive moins dépendante de la prévision de chaque mouvement du Bitcoin que du maintien d’un cycle fonctionnel sur les marchés de capitaux.

Le total de BTC ne raconte pas toute l’histoire

Détenir plus de 25 000 BTC constitue certainement un titre majeur, mais le total des bitcoins détenus ne suffit pas à déterminer la qualité de la stratégie.

D’autres entreprises de trésorerie, notamment XXI, BSTR et Metaplanet, augmentent également leurs avoirs en Bitcoin, et les classements peuvent évoluer rapidement.

Pour les investisseurs qui suivent Strive, les métriques les plus pertinentes pourraient être :

La croissance du BTC par action.

Les coûts réels du financement privilégié.

Le rythme des émissions SATA et la capacité restante.

La prime ou décote de mNAV.

Les variations trimestrielles du BTC par action.

Et la mesure dans laquelle les flux de trésorerie opérationnels peuvent couvrir les obligations de dividendes des actions privilégiées.

En définitive, la question importante n’est pas simplement de savoir combien de Bitcoin Strive détient.

Il s’agit de déterminer si l’entreprise peut continuer à augmenter le BTC par action sans laisser le coût du financement et sa dépendance aux marchés de capitaux éclipser les avantages de l’accumulation.