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STRIVE DÉPASSE LES 25 000 BITCOIN : CE QUE CE JALON SIGNIFIE RÉELLEMENT

Le titre en termes simples : Strive, Inc. (Nasdaq : ASST), la première société de gestion d’actifs cotée en Bourse construite autour d’une trésorerie en Bitcoin, a fait passer ses avoirs au-delà de 25 000 BTC. Les informations publiées par l’entreprise montrent que le Bitcoin ayant permis d’atteindre ce jalon a été acquis dans le cadre d’un achat de 469 BTC pour environ 36,6 millions de dollars, à un prix moyen d’environ 77 954 dollars par Bitcoin, une acquisition entièrement financée par la vente de ses actions préférentielles perpétuelles plutôt que par sa trésorerie opérationnelle. Au cours actuel du Bitcoin, proche de 84 950 dollars, ce portefeuille vaut environ 2,12 milliards de dollars, soit environ 0,119 % des 21 millions de Bitcoin qui existeront un jour. Très peu de sociétés cotées dans le monde en détiennent davantage.

L’ÉCHELLE, ET POURQUOI ELLE EST REMARQUABLE

C’est le rythme de croissance qui rend cette histoire inhabituelle, plutôt que le chiffre absolu. Strive détenait environ 69 BTC il y a un an et en a ajouté environ 24 930 depuis, soit une hausse de plus de 36 000 % en douze mois. Depuis le début de l’année, le chiffre est d’environ 17 474 BTC, soit environ 232 % de plus qu’au début de 2026. Au cours du seul dernier mois, l’entreprise a ajouté 3 644 BTC, en hausse de 17,1 %, et sur trois mois, elle en a ajouté 5 135 BTC, en hausse de 25,9 %. Il ne s’agit pas d’une accumulation régulière ; c’est une machine agressive d’émission qui convertit les capitaux levés sur les marchés en Bitcoin semaine après semaine. Le rythme récent montre clairement la cadence : 469 BTC à un prix moyen de 77 954 dollars le 11 septembre, 1 375 BTC à 79 281 dollars le 4 septembre, 1 800 BTC à 79 431 dollars le 28 août, 1 110 BTC à 73 409 dollars le 21 août et 79 BTC à 63 231 dollars le 14 août. Remarquez que les prix des achats récents sont nettement inférieurs au coût moyen de l’entreprise, ce qui sera important plus loin dans cette analyse.

Concernant les classements, les trackers ne sont pas d’accord, et il vaut mieux le dire plutôt que de citer un seul chiffre avec assurance. Selon qu’un tracker ne compte que les sociétés d’exploitation cotées, qu’il traite séparément les prédécesseurs absorbés d’une entreprise et la date de mise à jour de sa page, Strive est décrite comme le cinquième à la dixième plus grande entreprise détentrice de Bitcoin. La formulation la plus défendable est celle d’une entreprise figurant dans le top cinq des sociétés cotées, derrière Strategy avec environ 845 050 BTC, Twenty One Capital avec environ 43 514 BTC, Metaplanet avec environ 43 000 BTC et MARA avec environ 35 577 BTC. Pour donner une idée des proportions : l’ensemble des avoirs de Strive représente environ 2,96 % de ceux de Strategy.

LE MOTEUR : LES ACTIONS PRÉFÉRENTIELLES, PAS LES BÉNÉFICES

Comprendre Strive nécessite de comprendre SATA, ses actions préférentielles perpétuelles de série A à taux variable, car c’est cet instrument qui achète réellement le Bitcoin. SATA affiche un montant nominal de 100 dollars, un rendement déclaré et effectif de 13,00 %, environ 1,04 milliard de dollars de nominal en circulation répartis sur environ 10,4 millions d’actions, ainsi que des dividendes quotidiens de 0,0516 dollar par action, ce qui représente une obligation de trésorerie annuelle d’environ 135,2 millions de dollars. L’entreprise fait état d’une valeur d’actifs de trésorerie d’environ 2,37 milliards de dollars, d’une couverture totale des dividendes de 17,6 ans par les actifs de trésorerie, d’une réserve de dividendes séparée couvrant environ 1,5 an et d’un taux de rendement annualisé de rentabilité des actifs de trésorerie de 5,69 %. Ce taux de 5,69 % est le chiffre le plus révélateur de toute la structure, car il signifie que la trésorerie ne couvre son propre coût de dividende que si le Bitcoin progresse à un rythme composé d’environ 5,69 % sur la base d’actifs actuelle. Par rapport à la croissance à long terme du Bitcoin, il s’agit d’un seuil modeste. Par rapport aux douze derniers mois, durant lesquels le Bitcoin reste légèrement négatif depuis le début de l’année, ce n’est pas le cas.

La tension structurelle vient du fait que l’activité opérationnelle de Strive génère très peu de revenus, de l’ordre de quelques millions de dollars par trimestre, soit environ un onzième de l’obligation annuelle de dividendes. Le coupon n’est donc pas payé par l’activité opérationnelle. Il est payé grâce à une réserve de trésorerie d’un peu plus de 200 millions de dollars, qui couvre environ un an et demi, puis grâce à la poursuite des levées de capitaux. Le mécanisme dépend également du cours : le modèle émet de nouvelles actions préférentielles lorsque SATA se négocie à son niveau nominal de 100 dollars ou au-dessus, et suspend les émissions lorsqu’elle passe sous ce niveau. SATA se négocie actuellement exactement autour de cette limite, à quelques centimes près de 100 dollars selon la source et le moment, ce qui fait de ce niveau un véritable interrupteur plutôt qu’un détail technique. Il existe également un surplomb de bons de souscription de plus de 700 millions de dollars, exerçables au-dessus d’environ 27 dollars par action et arrivant à échéance à la mi-octobre 2026, ce qui explique pourquoi le Bitcoin par action est d’environ 0,000297 sur une base non diluée, mais seulement d’environ 0,000220 après dilution complète, soit un écart d’environ 26 %.

LA LIMITE INCONFORTABLE : EN DESSOUS DU COÛT

Voici la partie que la présentation du jalon dissimule. Les trackers de trésorerie tiers estiment le coût d’acquisition moyen de Strive à environ 91 215 dollars par Bitcoin, ce qui implique un coût total d’environ 2,28 milliards de dollars et une perte latente d’environ 157 millions de dollars, soit environ moins 6,9 %, avec un Bitcoin négocié autour de 84 950 dollars. Pour que la trésorerie atteigne simplement son seuil de rentabilité, le Bitcoin doit progresser d’environ 7,4 % à partir d’ici. Une réserve est importante : ce chiffre de coût moyen provient d’une modélisation d’agrégateur plutôt que du tableau de bord de l’entreprise, qui ne publie pas de coût moyen ; il doit donc être considéré comme une estimation bien construite plutôt que comme un fait audité. Ce que l’on peut affirmer sans réserve, c’est que les calculs ne fonctionnent que si une grande partie du portefeuille a été acquise fin 2025 et début 2026, lorsque le Bitcoin se négociait au-dessus de 90 000 dollars, car les achats hebdomadaires récents ont été exécutés entre 63 000 et 79 000 dollars. À l’inverse, le coût moyen publié de Strategy est proche de 75 416 dollars, ce qui signifie qu’elle réalise un bénéfice tandis que Strive, selon l’estimation ci-dessus, n’en réalise pas. Strive détient un portefeuille plus petit et plus coûteux.

CONTEXTE DU MARCHÉ : LE RALLYE EST LE VENT ARRIÈRE

Le récit de cette semaine n’existe pas dans le vide. Le Bitcoin se négocie autour de 84 950 dollars, en hausse d’environ 5 % en 24 heures, d’environ 10,6 % en sept jours et d’environ 8,4 % sur trente jours. Depuis le début de l’année, il reste en baisse d’environ 4,4 %, après avoir ouvert 2026 autour de 88 835 dollars, atteint un sommet d’environ 97 942 dollars à la mi-janvier et touché un plancher d’environ 57 813 dollars le 1er juillet. Depuis ce plus bas de juillet, il s’est redressé d’environ 47 %, tout en restant environ 13 % sous son sommet de 2026 et largement en dessous du record établi fin 2025. Les flux des ETF Bitcoin au comptant sont devenus nettement positifs, avec environ 433 millions de dollars d’entrées nettes lors de la dernière séance et un total d’actifs d’ETF d’environ 102,5 milliards de dollars ; l’intérêt ouvert perpétuel se situe autour de 57,4 milliards de dollars et a progressé d’environ 3,65 % en une journée, tandis que des indicateurs de momentum à court terme proches de 80 sur le RSI horaire suggèrent que le mouvement est tendu. Le compartiment des actions évolue plus fortement que la cryptomonnaie : Strategy a clôturé vendredi à 153,92 dollars, en hausse d’environ 16,4 %, et Strive a clôturé à 30,08 dollars, en hausse de 6,4 %, avant de se négocier autour de 32,40 dollars lors des échanges avant l’ouverture de lundi, soit environ 7,7 % de plus. Sur le dernier mois, Strive est en hausse d’environ 120 %, et depuis le début de l’année d’environ 90 %, contre un Bitcoin qui reste légèrement négatif sur la même période.

L’ACTION, LA PRIME ET LE NOUVEL ETF À EFFET DE LEVIER

Strive se négocie avec une prime notable par rapport au Bitcoin qu’elle détient. Avec une capitalisation boursière comprise entre 2,53 et 2,70 milliards de dollars, contre une trésorerie d’une valeur d’environ 2,12 milliards de dollars, la prime implicite simple est d’environ 19 à 27 %, tandis que les calculs de mNAV des trackers de trésorerie la situent près de 1,29 fois sur une base non diluée et de 1,58 fois sur une base fondée sur la valeur d’entreprise. Il s’agit de la prime la plus élevée du groupe de référence : Strategy se situe autour de 0,89 fois sur une base non diluée et Metaplanet autour de 0,53 fois. Cette prime n’est pas un détail secondaire, c’est tout le moteur. Au-dessus d’une fois, l’émission d’actions ou d’actions préférentielles permet d’acheter davantage de Bitcoin que ce qu’elle ne dilue, et l’exposition au Bitcoin par action augmente. En dessous d’une fois, le même mécanisme détruit de la valeur par action, ce qui constitue précisément le piège dans lequel Metaplanet est tombée.

L’autre catalyseur récent est le lancement du T-REX 2X Long ASST Daily Target ETF, ticker ASSX, sur Cboe, parrainé par REX Shares et Tuttle Capital, qui vise 200 % de la performance quotidienne du cours de l’action Strive avec un rééquilibrage quotidien. Il a fait l’objet d’une importante couverture médiatique financière lundi, et l’action a progressé grâce à cela. Mon évaluation honnête est que cet élément a une importance sur le plan du sentiment, mais qu’il est fondamentalement cosmétique. Il ne lève aucun capital pour Strive, n’achète aucun Bitcoin et ne génère aucun flux de trésorerie supplémentaire. Ce qu’il fait, c’est canaliser la demande secondaire des investisseurs particuliers et les flux médiatiques vers la même action à petite capitalisation, ce qui amplifie à la fois la hausse et la baisse. C’est un outil de volatilité attaché au récit, pas un changement du récit.

MON ANALYSE : CE QUI EST RÉEL ET CE QUI EST FRAGILE

À mon avis, le chiffre de 25 000 BTC constitue une véritable réussite opérationnelle et un véritable jalon d’échelle, mais ce n’est pas un jalon de rentabilité ; confondre les deux est l’erreur à l’origine de la plupart des commentaires. Ce qui est manifestement réel, c’est que le Bitcoin par action ordinaire augmente. Comme les achats sont financés par des actions préférentielles plutôt que par des actions ordinaires, et que l’action se négocie au-dessus d’une fois sa valeur en Bitcoin, le mécanisme est actuellement relutif : les avoirs en Bitcoin ont progressé d’environ 232 % depuis le début de l’année, tandis que le nombre d’actions ordinaires n’a augmenté que modestement, et l’action a généré environ 90 % depuis le début de l’année, alors que le Bitcoin est légèrement en baisse. L’entreprise dispose également de réserves mobilisables. Si les bons de souscription de plus de 700 millions de dollars sont convertis et qu’un montant comparable d’actions préférentielles supplémentaires peut être émis, cela représente une capacité de l’ordre de 1,4 milliard de dollars, qui pourrait financer environ 16 000 Bitcoin supplémentaires aux cours actuels.

Ce qui est fragile, c’est que tout cela dépend du maintien simultané de trois conditions, dont deux échappent au contrôle de la direction. La première condition est que le marché continue de payer une prime supérieure à une fois la valeur en Bitcoin ; si le sentiment dans le secteur des sociétés de trésorerie se contracte comme il s’est contracté pour Metaplanet, les mêmes émissions qui ajoutent actuellement de la valeur par action commenceraient à en détruire. La deuxième est que SATA continue de se négocier à 100 dollars ou au-dessus, afin que le pipeline d’achats de Bitcoin reste ouvert, alors qu’elle se situe actuellement exactement sur ce seuil et non confortablement au-dessus. La troisième est que le Bitcoin poursuive sa reprise, car avec un coût moyen estimé proche de 91 215 dollars et un coupon fixe en espèces de 13 %, d’environ 135 millions de dollars par an, qui n’est pas financé par l’activité opérationnelle, un marché du Bitcoin durablement stable ou baissier transforme une histoire de croissance en tapis roulant de financement. Une sensibilité approximative : une baisse de 20 % du Bitcoin réduirait la trésorerie d’environ 425 millions de dollars, ce qui représente une fraction importante de la valeur de marché des actions, et le Bitcoin constitue ici la garantie, pas les flux de trésorerie.

Mon évaluation est donc que Strive crée conditionnellement de la valeur par Bitcoin détenu par action, mais n’a pas démontré sa capacité à créer de la valeur par dollar investi dans l’action ; elle doit être considérée comme un véhicule de financement à bêta élevé doté d’un récit puissant, plutôt que comme un substitut à risque plus faible au Bitcoin. Il convient également de noter que l’action a déjà dépassé l’objectif de cours moyen à douze mois des analystes, d’environ 29,40 dollars, et qu’un ETF à effet de levier sur une action unique désormais lié à celle-ci amplifiera précisément la volatilité qui rend le titre à la fois intéressant et dangereux.

CE QUI PERMETTRAIT DE TRANCHER

Quatre niveaux observables permettent de lever la plupart des ambiguïtés. Le fait que SATA se maintienne au-dessus de 100 dollars détermine si le moteur d’accumulation continue de fonctionner ou s’enraye. Le fait que le mNAV de Strive reste supérieur à une fois détermine si chaque nouvelle émission ajoute ou soustrait de la valeur par action. Le fait que le Bitcoin repasse au-dessus d’environ 91 200 dollars détermine si la trésorerie passe d’une perte latente au seuil de rentabilité. Enfin, l’échéance des bons de souscription à la mi-octobre 2026 déterminera l’ampleur de la dilution à court terme, puisque le Bitcoin par action après dilution complète se situe déjà environ 26 % sous le chiffre de base. Comme Strive publie ses achats chaque semaine, ces seuils peuvent être suivis presque en temps réel plutôt que d’attendre les publications trimestrielles.