#BOJHikesTo1.25%31YearHigh $USDJPY

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La BOJ relève ses taux à leur plus haut niveau depuis 31 ans, mais le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans pourrait être le sujet le plus important actuellement

La banque centrale japonaise relève aujourd'hui son taux directeur de 1,0 à 1,25 %, le portant à son plus haut niveau depuis 1995. Il s'agit de la deuxième hausse en trois mois, au rythme de resserrement le plus rapide adopté par la BOJ depuis 1990. Les marchés ont déjà pleinement intégré cette décision, si bien que le chiffre annoncé n'est pas là que se situe le véritable enjeu : il se trouve dans la conférence de presse du gouverneur Ueda et dans le ton qui en ressortira.

L'USD/JPY s'échange autour de 156,87, en hausse de 0,58 %, après avoir atteint 158,06 aujourd'hui. Si Ueda semble moins déterminé à poursuivre le resserrement que ne l'anticipent actuellement les marchés, le yen pourrait rendre une part importante de ses gains de ce mois-ci. C'est le risque que tout le monde surveille.

Voici pourquoi ce moment précis est plus complexe qu'une décision typique de la BOJ. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans est repassé au-dessus de 5 % après la hausse des taux de la Fed cette semaine, les commentaires du président Warsh sur le risque d'une inflation persistante l'ayant poussé à ce niveau. Il s'agit du niveau le plus élevé atteint par le 10 ans depuis environ 2007, et cela se produit exactement au moment où le Japon accélère sa propre trajectoire de resserrement. Deux des plus grandes banques centrales du monde adoptent toutes deux une position restrictive à quelques jours d'intervalle, et cette combinaison modifie la manière dont il faut envisager les opérations sur devises et sur les écarts de taux aujourd'hui, par rapport à une situation où une seule d'entre elles évoluerait.

Pour l'or en particulier, cela compte davantage que certains ne le pensent. La hausse des rendements réels rend structurellement moins attrayant de détenir un actif sans rendement comme l'or, puisque le coût d'opportunité de ne pas percevoir d'intérêts ne cesse d'augmenter. Si le dollar se renforce sous l'effet de ce mouvement des rendements, cela ajoute une deuxième couche de pression sur l'XAUUSD, puisque l'or est libellé en dollars et évolue généralement à l'inverse de la vigueur générale du dollar. Il faudra également surveiller le comportement de la pente globale de la courbe des rendements, car une pentification ou un aplatissement de la courbe tend à déterminer l'ampleur de la volatilité au cours d'une séance et le niveau d'appétit pour le risque qui subsiste réellement sur le marché.

La question plus spécifique à la BOJ est de savoir si le discours d'Ueda correspond aux quelque 90 points de base de hausses cumulées que les marchés monétaires auraient intégrés au cours des douze prochains mois. Ueda a tendance à adopter une approche prudente lorsque l'incertitude mondiale est élevée, et celle-ci ne manque pas actuellement, entre les tensions au Moyen-Orient, les prix élevés de l'énergie et une Fed qui vient de réserver sa propre surprise restrictive. Si son ton est moins ferme que ce qui est intégré dans les cours, c'est exactement le type de décalage qui fait rapidement monter l'USD/JPY.

Il faut également garder à l'esprit l'angle du carry trade. À mesure que les taux japonais augmentent, le coût des emprunts en yens destinés à financer des positions sur des actifs plus rémunérateurs ailleurs augmente lui aussi, ce qui exerce une pression progressive sur ces opérations pour qu'elles soient débouclées. Une BOJ plus restrictive accélère cette pression, tandis qu'une BOJ plus prudente la soulage. Étant donné que les rendements américains montent eux aussi au même moment, les coûts de financement des deux côtés d'un grand nombre d'opérations macroéconomiques évoluent dans la même direction inconfortable pour tous ceux qui ont constitué des positions en partant du principe que l'argent bon marché perdurerait.

Si Ueda valide véritablement le rythme agressif déjà intégré dans les swaps, il faut s'attendre à une poursuite de la vigueur du yen et probablement à un débouclage plus rapide des opérations de carry trade, ce qui pourrait se répercuter sur les actions financées par cette même liquidité bon marché en yens. S'il adopte au contraire un ton prudent, en invoquant l'incertitude mondiale comme il l'a fait par le passé, l'USD/JPY devrait probablement progresser et une partie des gains du yen enregistrés en septembre pourrait être effacée, ce qui correspond exactement au scénario envisagé avant la décision d'aujourd'hui.

Rien de tout cela ne se produit de manière isolée. Alors que les rendements américains se situent à des niveaux jamais vus depuis près de deux décennies et que la BOJ évolue à son rythme le plus rapide depuis 1990, il s'agit d'un contexte macroéconomique véritablement inhabituel : deux forces majeures de nature restrictive convergent simultanément, au lieu qu'un seul récit dominant pilote tout le marché. Cela mérite d'être pris en compte avant de supposer que les mouvements de cours d'aujourd'hui concernent uniquement le Japon.

Ceci ne constitue pas un conseil financier. Faites toujours vos propres recherches avant de prendre une décision de trading ou d'investissement.

Voici la question proposée à la discussion : observez-vous principalement cette situation à travers le prisme du yen et du carry trade, ou le franchissement des 5 % par le rendement américain à 10 ans constitue-t-il le facteur le plus important pour évaluer actuellement l'or et les actifs risqués ?