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LA SEC OUVRE UNE NOUVELLE VOIE POUR LES ACTIONS TOKENISÉES — MAIS LES DÉTAILS COMPTENT

La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a instauré son « exemption à l’innovation », créant un cadre temporaire et conditionnel permettant à certaines plateformes de négocier des actions américaines tokenisées on-chain. Il s’agit d’une évolution importante pour le rapprochement entre la finance traditionnelle et la blockchain, mais cela ne constitue pas une approbation générale de chaque token d’action ou actif synthétique.

Le nouveau cadre s’applique aux plateformes de négociation de titres tokenisés, ou TSV. Ces plateformes peuvent utiliser des teneurs de marché automatisés et des pools de liquidité à accès autorisé pour mettre en relation acheteurs et vendeurs. Toutefois, la participation est contrôlée, et les plateformes doivent satisfaire à des exigences précises en matière de transparence, de technologie, de protection des investisseurs et d’intégrité des marchés.

L’une des distinctions les plus importantes concerne la propriété.

Les titres tokenisés approuvés doivent conférer à leurs détenteurs les mêmes droits et privilèges que l’action traditionnelle équivalente, notamment les dividendes et les droits de vote. Les émetteurs doivent également être informés et avoir la possibilité de s’opposer avant que certaines versions tokenisées de leurs actions, créées par des tiers, puissent être négociées. Les tokens synthétiques qui se contentent de reproduire le cours d’une action sans représenter les droits sous-jacents requis ne relèvent pas de ce cadre.

La SEC a également fixé des limites à l’expérimentation.

Les TSV sont soumis à des restrictions concernant le nombre de symboles et le volume des transactions. Ils doivent publier des informations sur leurs activités et leurs opérations de négociation, tenir des registres appropriés et mettre en place des mesures de protection adéquates, ainsi que cesser de négocier une action tokenisée lorsque la négociation de l’action sous-jacente est suspendue sur sa place principale. L’exemption accorde également à certains fournisseurs de liquidité un allègement conditionnel des exigences d’enregistrement en tant que négociants lorsqu’ils apportent leurs propres capitaux à des pools de liquidité éligibles.

Le cadre est valable pendant cinq ans et est explicitement conçu comme une expérimentation. La SEC sollicite les commentaires du public et a indiqué que cette expérience pourrait contribuer à l’élaboration de règles plus durables pour les marchés de titres on-chain.

POURQUOI EST-CE IMPORTANT POUR LES CRYPTOMONNAIES ?

Le changement le plus important ne concerne pas nécessairement le volume des transactions à court terme. Il s’agit de la création d’une voie réglementaire plus claire pour placer de véritables titres sur une infrastructure blockchain.

La tokenisation pourrait à terme transformer l’émission, la négociation, les registres de propriété, les transferts et le règlement. La SEC elle-même a souligné le potentiel de réduction des coûts, d’une plus grande transparence et d’une liquidité accrue, notamment pour les actifs qui ont historiquement été moins liquides.

Elle crée également un nouveau rôle potentiel pour les réseaux blockchain.

Si les actions réglementées passent de plus en plus on-chain, des réseaux publics tels qu’Ethereum, Solana et BNB Chain pourraient bénéficier d’une activité transactionnelle supplémentaire et d’une demande accrue en infrastructures financières. Les stablecoins pourraient également devenir de plus en plus importants, car les titres tokenisés nécessitent un actif de règlement numérique pour la partie espèces des transactions.

Mais d’importantes questions subsistent.

L’accès autorisé signifie qu’il ne s’agit pas de DeFi sans restriction. Les limites concernant les symboles et les volumes peuvent freiner la croissance initiale. La liquidité pourrait se fragmenter entre différentes plateformes. La négociation de tokens 24 heures sur 24 pourrait également créer des difficultés de formation des prix lorsque les marchés boursiers traditionnels sont fermés. Et comme l’exemption est temporaire, son impact à long terme dépendra de ce que la SEC tirera de cette expérimentation et des règles qui suivront.

Pour les plateformes d’échange de cryptomonnaies et les investisseurs, la leçon est simple : tous les « tokens d’actions » ne représentent pas la même chose.

Un token peut représenter la propriété effective de titres, suivre synthétiquement le cours d’une action ou offrir une exposition par l’intermédiaire d’un produit dérivé. Ces structures peuvent s’accompagner de droits, de risques et d’un traitement réglementaire très différents.

Cette distinction pourrait devenir de plus en plus importante à mesure que les marchés traditionnels et les marchés blockchain se rapprochent.

À mon avis, le 17 septembre doit moins être retenu comme le jour où les actions sont soudainement devenues des cryptomonnaies que comme celui où une voie réglementée américaine pour la négociation d’actions on-chain est devenue nettement plus claire.

Le pont entre Wall Street et la blockchain se construit étape par étape.

La prochaine question n’est pas de savoir si la tokenisation est possible.

C’est de savoir si de véritables émetteurs, de véritables investisseurs, une véritable liquidité et un véritable volume de transactions franchiront ce pont.

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