Aujourd'hui, @pendle_fi affiche une TVL de 691,06 millions de dollars sur Ethereum contre 213,37 millions de dollars sur Monad.

Ethereum détient environ 3,2 fois plus de capital.
Mais les frais mensuels sont bien plus éloignés :
→ Ethereum : 476 014 dollars
→ Monad : 37 206 dollars
Cela représente un écart de frais de 12,8 fois pour un écart de TVL de seulement 3,2 fois.
C'est pourquoi la TVL seule peut être trompeuse. Deux déploiements peuvent attirer des capitaux importants tout en générant des niveaux d'activité économique très différents.
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— Ce que produit réellement 1 dollar de TVL
En utilisant la TVL actuelle comme dénominateur approximatif :
→ Ethereum : 689 dollars de frais mensuels par $1M de TVL
→ Monad : 174 dollars
Cela donne à Ethereum une intensité de frais environ 4 fois supérieure.
Ce n'est pas une mesure d'efficacité parfaite, car les frais cumulés sont comparés à une TVL mesurée à un instant donné. Mais cela montre tout de même à quel point le capital est utilisé différemment.
Pendle sépare le principal du rendement futur grâce aux PT et aux YT.
Ainsi, des montants de TVL équivalents peuvent produire des résultats économiques très différents selon la fréquence à laquelle ces positions sont négociées.
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— D'où vient la différence
Imaginons deux marchés Pendle avec $100M chacun.
Dans l'un, les acheteurs de PT sont majoritairement des détenteurs jusqu'à l'échéance.
Dans l'autre, les traders alternent à plusieurs reprises entre PT et YT au gré de l'évolution des rendements implicites.
Les deux affichent une TVL de $100M .
Mais le second génère davantage de volume d'échange et de frais.
C'est ce qui rend la comparaison avec Ethereum intéressante : il dispose de 3,2 fois plus de capital, mais génère 12,8 fois plus de frais.
Son capital est tout simplement plus actif économiquement.
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— Ce qui creuse l'écart de frais
Les déploiements de Pendle peuvent partager la même interface, mais leur structure de marché peut être très différente.
Les actifs sous-jacents, les échéances, la profondeur de la liquidité, les rendements implicites et le comportement des utilisateurs influencent tous le volume d'échange.
Ethereum peut prendre en charge des marchés secondaires plus profonds et des repositionnements plus fréquents.
Monad peut tout de même attirer d'importants dépôts tandis qu'une plus grande partie du capital reste immobilisée jusqu'à l'échéance.
La TVL comptabilise les deux de la même manière.
Les frais révèlent la différence d'activité.
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— Pourquoi l'échéance est importante
Les marchés Pendle génèrent naturellement une activité récurrente, car les PT et les YT arrivent à échéance.
À l'échéance, le capital peut :
→ Sortir
→ Être reconduit vers une nouvelle échéance
→ Être réalloué vers une autre opportunité de rendement
Cela rend l'activité de reconduction importante.
Un déploiement où le capital est reconduit à plusieurs reprises peut monétiser plusieurs fois le même capital.
Un déploiement dominé par les utilisateurs qui conservent leurs positions jusqu'à l'échéance peut maintenir une TVL élevée avec beaucoup moins de transactions.
Les deux correspondent à une utilisation réelle. Ils produisent simplement des résultats économiques différents.
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— Une intensité de frais plus faible n'est pas automatiquement moins bonne
Un volume d'échange plus faible ne signifie pas que le déploiement de Monad est inférieur.
Un utilisateur qui achète des PT pour obtenir un rendement fixe peut les conserver jusqu'à l'échéance sans effectuer d'autre transaction, et Pendle a tout de même rempli sa fonction.
La conclusion plus nuancée est la suivante :
Monad génère actuellement beaucoup moins d'activité productrice de frais par dollar de capital déposé qu'Ethereum.
C'est plus instructif que de comparer simplement la TVL.
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— Ce que les chiffres nous disent réellement
Toute la comparaison se résume à trois chiffres :
→ Avantage de TVL : Ethereum 3,2 fois
→ Avantage de frais mensuels : Ethereum 12,8 fois
→ Avantage d'intensité de frais : Ethereum 4 fois
Les déploiements de Pendle sur Ethereum et Monad diffèrent par bien plus que leur taille.
La TVL nous indique où se trouve le capital.
L'intensité de frais nous indique à quel point ce capital est actif économiquement.