#GoldmanSachsBullishOnCXMT

CXMT (688825.SS) a enregistré l’un des rallyes les plus explosifs du secteur des semi-conducteurs en 2026.

Depuis son prix d’introduction en Bourse de ¥8,66, l’action a bondi de plus de 465 % lors de sa première séance, clôturant près de ¥49,01, avant de se rapprocher du plus haut historique de ¥61,80. Du prix d’introduction à ¥56,60, la hausse atteint environ 554 %, ce qui signifie que les investisseurs ayant acheté à ¥8,66 ont vu l’action progresser de près de ¥47,94 par action. Il ne s’agit plus d’un mouvement post-introduction normal ; CXMT est entrée dans une phase de forte dynamique et de forte volatilité, où les fondamentaux, la demande de mémoire liée à l’IA, la valorisation et la stratégie chinoise dans les semi-conducteurs sont tous intégrés dans le cours de l’action.

La transformation fondamentale constitue l’élément le plus solide de l’histoire de CXMT. Son chiffre d’affaires déclaré sur les douze derniers mois s’élève à environ ¥106,4 milliards, tandis que son bénéfice net atteint approximativement ¥28,2 milliards.

Les données financières actuelles font état d’une marge brute d’environ 61,25 %, d’une marge opérationnelle d’environ 48,08 % et d’une marge bénéficiaire nette d’environ 26,50 %.

Comparé aux marges lourdement négatives de l’entreprise au cours des années précédentes, cela représente une amélioration extraordinaire de l’efficacité opérationnelle. Le chiffre d’affaires de l’exercice FY2025 s’élevait à environ ¥61,8 milliards, ce qui signifie que le chiffre d’affaires sur les douze derniers mois est supérieur d’environ 72 % à celui de FY2025. La question essentielle est de savoir si CXMT pourra maintenir ces marges lorsque le cycle de la mémoire deviendra moins favorable.

Les perspectives de croissance restent extrêmement puissantes, car les infrastructures d’IA accroissent la demande de DRAM et de mémoire à haute bande passante. CXMT investit massivement dans la technologie de nouvelle génération G5, le développement de HBM3 et l’augmentation de ses capacités de production. Counterpoint estime que CXMT détient actuellement environ 9 % des expéditions mondiales de bits de DRAM et pourrait atteindre environ 11 % d’ici 2028, tandis que l’entreprise vise une forte expansion de ses capacités. Reuters a également rapporté des projets concernant une nouvelle usine de DRAM de 12 pouces à Pékin, alors que les usines existantes fonctionnent déjà avec une capacité mensuelle importante de production de wafers. Si ces investissements se traduisent par de meilleurs rendements, de meilleurs produits et une part de marché accrue, CXMT pourrait continuer à améliorer à la fois son chiffre d’affaires et son efficacité.

L’opportunité liée à la mémoire pour l’IA constitue potentiellement le principal catalyseur à long terme. La HBM devient stratégiquement importante, car les accélérateurs d’IA nécessitent une bande passante mémoire considérable. Si CXMT parvient à commercialiser la HBM3 et progresse vers des générations plus avancées, l’entreprise pourrait passer du statut de fournisseur de DRAM principalement domestique à celui d’acteur important du marché haut de gamme de la mémoire pour l’IA. Cela pourrait accroître considérablement son marché adressable. Toutefois, la HBM exige une qualité de fabrication, un rendement et une homologation par les clients extrêmement élevés ; les investisseurs doivent donc considérer sa commercialisation réussie comme un catalyseur haussier potentiel et non comme un résultat garanti.

Le scénario haussier se renforce encore lorsqu’on examine la stratégie chinoise d’autosuffisance dans les semi-conducteurs. CXMT est déjà le quatrième producteur mondial de DRAM, derrière Samsung, SK Hynix et Micron, tandis que la Chine dispose d’une importante base de demande domestique pour la mémoire. L’expansion de l’entreprise revêt donc une importance à la fois commerciale et stratégique. Si les entreprises technologiques chinoises donnent de plus en plus la priorité aux fournisseurs de mémoire nationaux, CXMT pourrait gagner des parts de marché tout en affrontant des acteurs internationaux beaucoup plus importants. L’introduction en Bourse de l’entreprise a permis de lever environ 8,5 milliards de dollars, fournissant un capital substantiel pour l’expansion des capacités et le développement technologique.

Mais la valorisation constitue le principal signal d’alerte. À environ ¥56,60, CXMT se négocie déjà avec une prime massive par rapport à son prix d’introduction de ¥8,66. Le passage de ¥8,66 à ¥56,60 représente une hausse d’environ 553,6 %, tandis que le passage de la clôture initiale à ¥49,01 à ¥56,60 représente une nouvelle progression d’environ 15,5 %. Le ratio cours/bénéfice sur les douze derniers mois de l’action est d’environ 130x, tandis que le ratio cours/bénéfice prévisionnel est proche de 21,6x. Cette différence montre que le marché anticipe une croissance spectaculaire des bénéfices. Si les bénéfices continuent d’accélérer, la valorisation prévisionnelle peut devenir plus raisonnable ; si les bénéfices déçoivent, l’action pourrait subir une forte contraction de sa valorisation.

Les anticipations des analystes illustrent à quel point la valorisation est devenue incertaine. L’objectif consensuel actuel de cinq analystes est d’environ ¥63,36, soit un potentiel de hausse d’environ 12,9 % par rapport au dernier cours de référence de ¥56,16. Comparé au prix d’introduction de ¥8,66, ¥63,36 représenterait toutefois une appréciation totale d’environ 631 %.

L’objectif beaucoup plus ambitieux de ¥116 fixé par Nomura représenterait une hausse d’environ 105 % par rapport à ¥56,60 et d’environ 1 239 % au-dessus du prix d’introduction. Cet écart considérable entre les anticipations consensuelles prudentes et le scénario haussier à ¥116 montre que la valorisation future de CXMT dépend fortement des prix de la DRAM, des gains de parts de marché, de l’exécution dans la HBM et de la pérennité des marges.

D’un point de vue technique, ¥61,80 constitue la résistance immédiate la plus importante, car ce niveau correspond au plus haut historique. Une cassure nette au-dessus de ¥61,80 accompagnée d’un volume important pourrait ouvrir une nouvelle phase de dynamique vers ¥65, ¥68 et ¥70. Un mouvement de ¥56,60 à ¥65 représenterait un potentiel de hausse d’environ 14,8 % ; ¥68 correspondrait à environ 20,1 % de hausse ; et ¥70 représenterait environ 23,7 %. Si la dynamique devient extrême, ¥80 deviendrait un objectif psychologique majeur, représentant un potentiel de hausse d’environ 41,3 % par rapport à ¥56,60. Un mouvement vers ¥90 représenterait une hausse de près de 59 %, tandis que l’objectif de ¥116 de Nomura nécessiterait une progression d’environ 105 % depuis ¥56,60.

Les niveaux baissiers sont tout aussi importants. La zone ¥54–¥55 constitue la première zone de support. Depuis ¥56,60, une baisse à ¥54 représenterait environ -4,6 %, tandis que ¥50 correspondrait à environ -11,7 %. La région ¥49,40–¥50 constitue donc une zone de décision majeure. Si les acheteurs la défendent, la structure haussière générale pourrait rester intacte. Une baisse vers ¥45 représenterait environ -20,5 %, tandis que ¥43,50 correspondrait à environ -23,1 %. La région ¥42–¥44 constitue une zone de support beaucoup plus profonde, et un mouvement vers ¥40 représenterait environ -29,3 %. Sous ¥38, l’action se situerait environ 32,9 % sous ¥56,60 et la structure haussière post-introduction subirait de sérieux dommages techniques.

Pour un plan de trading agressif autour de ¥56,60, le SL1 à ¥53 représente environ -6,4 %, le SL2 à ¥49 environ -13,4 %, et le SL3 à ¥43,50 environ -23,1 %.

À la hausse, le TP1 à ¥61,80 offre environ +9,2 %, le TP2 à ¥68 environ +20,1 %, et le TP3 à ¥80 environ +41,3 %. Une stratégie plus prudente consisterait à attendre un repli vers ¥54–¥55 ou, idéalement, vers ¥49,40–¥50, puis à confirmer le retour des acheteurs. Cela offre un meilleur rapport risque/rendement qu’un achat agressif après une envolée post-introduction de plus de 500 %.

Le sentiment du marché reste fortement haussier, mais extrêmement spéculatif. L’appréciation considérable enregistrée depuis l’introduction en Bourse témoigne d’une demande puissante, tandis que le flottant limité peut amplifier les mouvements à la hausse comme à la baisse. Parallèlement, les restrictions géopolitiques et la concurrence de Samsung, SK Hynix et Micron restent des risques majeurs. L’écart technologique de CXMT, son accès aux équipements avancés et la nature cyclique des prix de la DRAM doivent également être surveillés étroitement. Un cycle favorable de la mémoire peut fortement accroître les bénéfices, mais une future surabondance pourrait produire l’effet inverse et comprimer rapidement les marges.

Mon point de vue général est haussier concernant le potentiel commercial à long terme de CXMT, mais prudent concernant le cours actuel de l’action. L’histoire fondamentale est impressionnante : le chiffre d’affaires a fortement progressé, les marges se sont améliorées, la demande de mémoire liée à l’IA accélère, les capacités augmentent et la stratégie chinoise de substitution aux importations fournit un moteur structurel de la demande. Mais une action qui a déjà gagné plus de 550 % depuis ¥8,66 exige une exécution exceptionnelle pour justifier simplement sa valorisation actuelle. Les niveaux clés sont clairs : au-dessus de ¥61,80, la dynamique pourrait viser ¥65–¥70, voire ¥80 ; autour de ¥54–¥55, les acheteurs doivent défendre la tendance ; sous ¥49, le risque de correction augmente fortement ; et sous ¥38, la structure haussière subirait de sérieux dommages.

La meilleure approche ajustée au risque est donc la patience plutôt que le FOMO. CXMT peut tout à fait poursuivre sa hausse si les prix de la DRAM restent solides et si l’exécution de la HBM3 est réussie, mais après une progression de plus de 553 % depuis le prix d’introduction, chaque gain supplémentaire de 10 % s’accompagne d’un risque de valorisation croissant. Je préférerais acheter lors de replis maîtrisés plutôt que de courir après des chandelles verticales. Si ¥61,80 est franchi de manière convaincante, ¥68 et ¥70 deviennent des objectifs réalistes de dynamique, tandis que ¥80 devient l’objectif du scénario haussier agressif. Si l’action recule plutôt vers ¥50 et parvient à établir un support, le profil risque/rendement devient nettement plus attractif. CXMT dispose d’un véritable potentiel de hausse fondamental, mais avec des objectifs de cours allant de niveaux prudents proches de ¥63 à un objectif agressif de ¥116, la volatilité est le seul facteur dont les investisseurs peuvent être certains.