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LE CPI DE JUILLET OFFRE UN PEU DE MARGE DE MANŒUVRE À LA FED

L'inflation américaine a envoyé un signal relativement calme en juillet. Les prix à la consommation n'ont augmenté que de 0,1 % sur un mois, tandis que le taux annuel du CPI a reculé à 3,4 %. Le CPI de base, qui exclut l'alimentation et l'énergie, a progressé de 0,2 % sur un mois et atteint 2,5 % sur un an.

Le point important : les quatre principales mesures du CPI correspondent aux attentes des économistes.

Après deux mois consécutifs de ralentissement de l'inflation, le rapport donne à la Réserve fédérale davantage de latitude pour rester patiente avant sa réunion de politique monétaire de septembre.

LA TENDANCE DE L'INFLATION S'ORIENTE À LA BAISSE

L'inflation annuelle globale et l'inflation de base ont toutes deux reculé de 0,1 point de pourcentage par rapport à juin.

La composition du rapport était également relativement encourageante. Les prix alimentaires ont ralenti, les prix de l'énergie ont baissé et les services hors énergie n'ont augmenté que modestement, de 0,3 %.

Dans l'inflation de base, plusieurs catégories ont apporté un soulagement supplémentaire.

Le logement n'a augmenté que de 0,1 % sur le mois, les voitures et camionnettes d'occasion ont reculé de 0,9 %, tandis que les prix des véhicules neufs sont restés inchangés.

Cela suggère que les pressions sur les prix deviennent moins généralisées, même si l'inflation reste supérieure à l'objectif de long terme de la Réserve fédérale.

TOUT NE RALENTIT PAS

Le rapport de juillet n'était pas entièrement favorable.

Les tarifs aériens ont bondi de 2,2 %, tandis que les prix des soins médicaux ont augmenté de 0,4 %. Ces catégories montrent que certaines poches de pression inflationniste restent actives, même si la tendance générale s'améliore.

Cette distinction compte pour la Fed.

Les responsables de la politique monétaire ne devraient pas déclarer victoire sur la base d'un ou deux rapports mensuels favorables. Ils doivent observer des progrès continus vers l'objectif d'inflation de 2 % avant d'envisager sereinement un changement de politique plus agressif.

SEPTEMBRE EST DÉSORMAIS LA GRANDE QUESTION

Le Federal Open Market Committee doit se réunir les 15 et 16 septembre, ce qui donnera aux responsables un mois supplémentaire de données économiques avant de prendre leur prochaine décision.

Avant la publication du CPI de juillet, les marchés attribuaient environ 46 % de probabilité à une hausse des taux lors de la réunion de septembre, selon CME FedWatch.

Les données d'inflation plus modérées, combinées aux pertes d'emplois inattendues de la semaine dernière, ont renforcé les anticipations selon lesquelles la Fed pourrait plutôt maintenir son taux directeur inchangé à 3,50 %–3,75 %, tout en surveillant la situation du marché du travail.

Le marché s'oriente donc vers un récit d'une Fed plus patiente.

LE PÉTROLE POURRAIT CHANGER LA DONNE

Une variable majeure pourrait perturber l'amélioration récente de l'inflation : les prix de l'énergie.

Une grande partie du récent ralentissement du CPI a été favorisée par la baisse des coûts de l'énergie, l'indice de l'énergie étant environ 7 % inférieur à son sommet de mai.

Mais le pétrole brut a récemment grimpé d'environ 10 % en une semaine, dans un contexte de regain des tensions géopolitiques au Moyen-Orient et d'inquiétudes croissantes autour du détroit d'Ormuz.

Si les prix du pétrole restent élevés, l'effet pourrait finir par se faire sentir sur les transports, l'énergie et d'autres prix à la consommation.

Cela signifie que le rapport sur le CPI d'août pourrait être très différent si le choc énergétique se poursuit.

L'INFLATION DE BASE À 2,5 % RESTE SUPÉRIEURE À L'OBJECTIF

La principale raison pour laquelle la Fed ne peut pas simplement déclarer la bataille contre l'inflation terminée réside dans l'indice de base.

À 2,5 %, le CPI de base reste supérieur à l'objectif de 2 % de la Fed.

La direction est encourageante, mais la destination n'a pas encore été atteinte. Les responsables doivent donc trouver un équilibre entre deux risques : maintenir des taux restrictifs trop longtemps et affaiblir le marché du travail, ou assouplir la politique trop tôt alors que l'inflation reste obstinément élevée.

La récente faiblesse de l'emploi renforce l'importance de cet exercice d'équilibre.

LES MARCHÉS BÉNÉFICIENT D'UN MOMENT DE RÉPIT

Les marchés financiers ont initialement réagi avec relativement peu d'émotion, les contrats à terme étant globalement stables après la publication des données.

Cette réaction est logique.

Le rapport n'était ni nettement haussier ni baissier. Il a plutôt renforcé un récit en train de se dessiner : l'inflation ralentit, mais elle n'est pas encore vaincue.

Pour les actifs sensibles aux taux, cela signifie que les prochains mouvements majeurs pourraient dépendre largement des données économiques à venir plutôt que d'un seul rapport sur le CPI.

CE QUI COMPTE DÉSORMAIS

Deux variables se distinguent désormais avant la réunion de la Fed en septembre.

La première est le rapport sur l'emploi d'août, qui aidera à déterminer si la faiblesse du marché du travail devient plus importante.

La seconde concerne les prix du pétrole, notamment la poursuite ou l'inversion de la récente envolée provoquée par les tensions géopolitiques.

Si l'inflation continue de ralentir tandis que l'emploi s'affaiblit, les arguments en faveur d'une Fed patiente ou potentiellement plus accommodante se renforcent.

Si le pétrole reste élevé et que l'inflation repart à la hausse, les responsables pourraient être confrontés à une décision bien plus difficile.

Pour l'instant, le CPI de juillet offre à la Réserve fédérale quelque chose de précieux : du temps.

L'inflation évolue dans la bonne direction, mais avec une inflation globale à 3,4 % et une inflation de base à 2,5 %, le chemin vers 2 % est clairement loin d'être terminé. Les prochaines publications économiques pourraient déterminer si septembre sera une réunion placée sous le signe de la patience ou le début d'un nouveau changement majeur de politique monétaire.

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